Patvirtinkite rezultatus Patvirtinkite mano disertaciją: parduokite šias atsargas

„Affirm“ (AFRM) prekiavo maždaug tokiu pat lygiu, koks yra dabar, kai 31 m. sausio 2022 d. įspėjau investuotojus neturėti akcijų.

Nuo tada naujausia bendrovės pelno ataskaita patvirtina mano tezę, kad akcijos pervertintos 80%+. 

Nesistebiu, kad įmonė mažina lūkesčius dėl pajamų ir pelno, nes verslas praranda rinkos dalį, neturi konkurencinių pranašumų, yra nuostolingas ir susiduria su didele konkurencija.

Pastarosios kovos Pelotone (PTON), istoriškai viename didžiausių „Affirm“ prekybos partnerių, tik dar labiau padidina spaudimą ir taip sunkiai besiverčiančiam verslui.

Pirmą kartą investuotojus įspėjau apie „Affirm Holdings“ riziką, kai 2021 m. spalio mėn. įtraukiau akcijas į Pavojaus zoną. Nuo to laiko akcijos 500% viršijo S&P 50 indeksą.

Manau, kad akcijos turi dar labiau nukristi, kaip išsamiau aprašysiu toliau, naudodamas atvirkštinę DCF analizę, kad būtų galima įvertinti, kokie dideli būsimų pinigų srautų lūkesčiai, susiję su akcijų vertinimu.

Dabartinis vertinimas reiškia, kad patvirtinsite, kad bus didžiausia BNPL įmonė pasaulyje

Nepaisant to, kad susiduria su didesne ir pelningesne konkurencija, „Affirm“ įkainojama taip, tarsi ji būtų didžiausias „pirk dabar mokėk vėliau“ (BNPL) teikėjas pasaulyje, įvertinus bendrąją prekių apimtį (GMV), be to, iškart pasieks pelningumą.

Kad pagrįstų savo dabartinę ~ 60 USD už akciją kainą, Affirm turi:

• nedelsiant padidinti NOPAT maržą iki 8 % (virš Block [anksčiau Square Inc.] 1 % ir Affirm -41 % TTM NOPAT maržos) ir
• per ateinančius aštuonerius metus padidinti pajamas 38% kasmet (beveik 2 kartus daugiau nei tikimasi pramonės CAGR iki 2028 m.).

Pagal šį scenarijų „Affirm“ pajamos išaugs iki 11.4 mlrd.

Jei manau, kad „Affirm“ pajamos, tenkančios vienam GMV, yra šiek tiek daugiau nei 10 % (lygus 2021 m. fiskaliniam), tada šis scenarijus reiškia, kad „Affirm“ GMV 2029 m. fiskaliniu laikotarpiu yra 109 mlrd. USD, tai yra 1.6 karto daugiau nei „Klarna“ TTM GMV 2021 m. vidurio taške. „Statistika“ apskaičiavo, kad 2020 m. „Walmart“ el. prekybos GMV sudarė 92 mlrd. Patvirtinti turi apdoroti daugiau nei dvigubai „Walmart“ 2020 m. el. prekybos GMV, kad pagrįstų savo dabartinį vertinimą. Aš skeptiškai vertinu bet kurią BNPL įmonę, kuri kada nors pasieks tokią didelę prekių apimtį.

56 % minusas, jei bus pasiektas sutarimas augimas

Toliau peržiūriu papildomus DCF scenarijus, kad pabrėžčiau neigiamo poveikio riziką, jei „Affirm“ pajamos padidėtų sutartu greičiu arba jei maržos nepagerėtų tiek, kiek pirmiau aprašytas scenarijus.

Jei manau, patvirtinti:

• iš karto padidina NOPAT maržą iki 8 proc.
• padidina pajamas 46 % fiskaliniu 2022 m. ir 43 % fiskaliniu 2023 m. (lygus sutarimui), ir
• kasmet padidina pajamas 22 % iki 2029 m. fiskalinio laikotarpio (lygus numatomam pramonės augimui), tada

Affirm šiandien verta tik 26 USD už akciją – 56 % nuolaida, palyginti su dabartine kaina

83% Neigiama, jei maržos ir toliau riboja konkurencija

Jei manau, patvirtinti:

• iš karto padidina NOPAT maržą iki 4%, o tai yra didžiausia visų laikų Block marža,
• padidina pajamas 46 % fiskaliniais 2022 m. ir 43 % fiskaliniais 2023 m.
• kasmet iki 22 m. pajamas padidins 2029 proc.

Patvirtinti, kad šiandien verta tik 10 USD už akciją – 83% nuolaida, palyginti su dabartine kaina.

1 paveiksle lyginamas Affirm numanomas ateities NOPAT pagal šiuos tris scenarijus su istoriniu NOPAT. Nuorodai pridedu Block (SQ) ir Shopify NOPAT.

1 pav. Patvirtinimo istorinis ir numanomas NOPAT: DCF scenarijai

Kiekviename iš aukščiau pateiktų scenarijų daroma prielaida, kad Affirm padidina pajamas, NOPAT ir FCF nedidinant apyvartinio kapitalo ar ilgalaikio turto. Ši prielaida yra labai mažai tikėtina, bet leidžia man sukurti geriausius scenarijus, kurie parodytų lūkesčius, įterptus į dabartinį vertinimą. Pažymėtina, kad „Affirm“ investuotas kapitalas išaugo 4 kartus nuo 2019 m. fiskalinio iki 2021 m. fiskalinio laikotarpio. Jei manyčiau, kad „Affirm“ investuotas kapitalas padidės panašiu greičiu pagal antrąjį ir trečiąjį DCF scenarijus, neigiama rizika yra dar didesnė.

Fundamentalūs tyrimai suteikia aiškumo putojančiose rinkose

2022 m. investuotojams greitai parodė, kad esminiai dalykai yra svarbūs, o akcijos ne tik kyla. Geriau suvokdami pagrindus, investuotojai geriau suvokia, kada pirkti ir parduoti, ir žino, kiek rizikuoja, kai turi tam tikro lygio akcijas. Be patikimų fundamentinių tyrimų investuotojai negali įvertinti, ar akcijos brangios, ar pigios.

Kaip parodyta aukščiau, disciplinuoti, patikimi fundamentiniai tyrimai rodo, kad net ir po kritimo, Affirm vis dar turi reikšmingų minusų.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašė konkrečią kolekciją, stilių ar temą.