5 priežastys, sukeliančios skausmą kovojančiose EM skolų rinkose

Fiksuotų pajamų investuotojai 2021 m. patiria didelių nuostolių dėl rinkos vertės. Daugeliui besivystančių rinkų skolos turėtojų padėtis buvo dar blogesnė. EM skola šiais metais yra viena prasčiausiai veikiančių turto klasių. „Invesco“.IVZ
Besivystančių rinkų USD suverenių obligacijų ETF (PCYPCY
) per metus nukrito 30 %, o VanEck JP Morgan EM vietos valiutos obligacijų ETF (EMLC)EMLC
) sumažėjo beveik 16 proc. Buvo pasigailėta labai nedaug valstybės skolos emitentų.

Keletas jėgų sumanė sukelti tokį platų skausmą.

Didesnės palūkanų normos JAV

Iš dalies kaltas JAV obligacijų pajamingumas. Trumpalaikės ir ilgalaikės palūkanų normos smarkiai pakilo dėl didėjančio infliacijos spaudimo. JAV iždo vertybiniai popieriai yra rinkos etalonas, o kitų valstybių emitentų obligacijų pajamingumas nurodomas kaip JAV vyriausybės obligacijų skirtumas. Viena iš priežasčių, kodėl doleriais denominuota besivystančių rinkų skola buvo mažesnė už skolą vietine valiuta, yra didelis iždo pajamingumas.

10 m. 2022 metų pajamingumas JAV išaugo daugiau nei dvigubai ir išaugo nuo 1.5% iki daugiau nei 3%, todėl vyriausybės, įmonių ir hipotekos vertybinių popierių turėtojai patiria nuostolių. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGAGG
) nuo metų pradžios nukrito daugiau nei 10 proc. Didelė dalis EM skolos investuotojų nuostolių atsirado dėl JAV palūkanų normų pasikeitimo.

Neigiamas JAV dolerio stiprumo poveikis

JAV pajamingumo augimas kartu su saugiais srautais pritraukė užsienio investuotojus į turtą JAV doleriais. Šiemet doleris sustiprėjo beveik visų valiutų atžvilgiu ir yra beveik kelių dešimtmečių rekordas. Dėl to daugelio išsivysčiusių ir besivystančių rinkų valiutos svyruoja prie visų laikų žemiausio lygio.

Nors tai turėtų būti naudinga toms ekonomikoms, kurias skatina eksportas, tai taip pat sukelia infliaciją, nes brangsta importuojamos prekės. Mažėjanti valiutos spiralė kelia ypatingą susirūpinimą investuotojams į EM išleistas dolerio obligacijas.

Viduržemio jūros regiono centriniai bankai į per didelį spaudimą sureagavo griežtesne pinigų politika, kad būtų pašalintas silpnesnių valiutų perdavimas į vidaus kainas. Be to, sparčiai silpstančios valiutos ir didelis valiutų kursų svyravimas gali sukelti didelių ekonomikos išnirimų ir pakenkti finansiniam bei politiniam stabilumui.

Ekonomikos augimas mažėja

Išsivysčiusios ir besiformuojančios rinkos ekonomikos lėtėja. Nuogąstavimai dėl recesijos daro spaudimą mažinti žaliavų, ypač pramoninių metalų, tokių kaip varis, kainas. Daugelis besiformuojančios rinkos ekonomikos šalių vis dar yra skatinamos eksporto ir yra labai jautrios augimo ir žaliavų vertės pokyčiams.

Net ir pablogėjus augimo perspektyvai, centriniai bankai greičiausiai pratęs palūkanų kėlimo ciklus, todėl pinigų politikos kryptis vis labiau smunka. Žaliavų kainos smarkiai išaugo po Rusijos invazijos į Ukrainą, tačiau dauguma jų vėliau grįžo į prieškarinį lygį arba nukrito dar žemiau, nes tikimasi, kad pasaulinė paklausa sulėtės.

Dėl sumažėjusio eksporto pablogėjusios prekybos sąlygos kai kuriose EM šalyse dažnai silpnina užsienio valiutų rinką, o tai padeda didinti infliaciją, todėl centriniai bankai reaguotų didindami palūkanų normas. EM turtas – tiek skola, tiek nuosavas kapitalas – paprastai veikia geriau, kai pasaulio ekonomika plečiasi, o ne mažėja.

Pasaulinis kredito kainų skirtumas

EM skoloje yra ne tik palūkanų normos komponentas, bet ir kredito komponentas. Skirtingai nuo JAV vyriausybinių obligacijų, turinčių AAA reitingą, skola iš daugumos EM šalių yra vertinama kaip žemo investicinio lygio (BBB) ​​arba didelio pajamingumo (BB arba žemesnė).

Pasaulyje, kuriame kapitalo paskirstytojai pereina iš vienos turto klasės į kitą, ieškodami didžiausio pelno už mažiausią riziką, EM obligacijos nukentės dėl didėjančio kredito skirtumo. Neseniai paskelbtoje „Barclays“ ataskaitoje instituciniams investuotojams pabrėžiama, kad santykinis vertinimas iki termino ir pagal reitingą atitinkantys JAV kolegos vis dar nėra kviečiami. Jie pažymi, kad istoriniu požiūriu EM investicinio lygio obligacijos yra turtingos, palyginti su JAV įmonių obligacijomis, o EM didelio pajamingumo skola nėra tokia pigi JAV kolegoms. Nors EM obligacijos perkainodavo, taip pat ir visa kita.

Padidėjusi geopolitinė rizika

Rinkose visada iškyla geopolitinė rizika. Investuotojai, vertindami finansinį turtą, atsižvelgia į šią riziką. Kai investuotojai nustemba dėl to, ko jie nematė, nepastovumas iškyla. Pavyzdys yra Rusijos invazija į Ukrainą. Konflikto rizika didėjo, tačiau tik nedaugelis analitikų ir investuotojų manė, kad konfliktas taip greitai paaštrės, kad sukels pasaulinę energetikos krizę.

Tarptautinės prekybos žemėlapiai braižomi iš naujo ir rezultatas turės ilgalaikį poveikį EM šalių ekonomikai ir geopolitikai. Investuotojai geriau susidoroja su rizika nei su netikrumu. Šiuo metu neapibrėžtumas dėl padėties Rusijoje sukūrė daugybę galimų pasekmių, o investuotojai reikalauja didesnės rizikos premijos, kad atsižvelgtų į galimus neigiamus ir „uodegos“ rezultatus. EM skola, ypač iš šalių, kurias tiesiogiai paveikė karas, yra labai pažeidžiama tokių nenuspėjamų jėgų.

Nepastovumas JAV palūkanų normų rinkoje

Numanomas JAV iždo rinkos nepastovumas, matuojamas MOVE indeksu, pakilo iki aukščiausio lygio nuo pandemijos sukeltos panikos 2020 m. pavasarį. Rekordinis numanomo ir realaus nepastovumo lygis persimetė į besivystančių rinkų obligacijas, sukeldamas investuotojus. reikalauti didesnių rizikos premijų.

„Barclays“ duomenimis, vengimas rizikuoti, kapitalo nutekėjimas ir kursų bei valiutų kursų svyravimai lėmė realų 10 metų EM vietinių skolų rinkų svyravimą (matuojant 13 šalių imtyje) ir šiek tiek mažiau nei du kartus viršijo JAV iždo nepastovumą. . Toks lygis yra netoli ankstyvųjų pandemijos stadijų piko. „Barclays“ teigia, kad kylančios rinkos fiksuotų pajamų įtampą lemia JAV palūkanų normų svyravimai, o ne JAV iždo pajamingumo lygis.

Sumaištį besivystančių rinkų skolos rinkoje galima pabrėžti išsamiau pažvelgus į kelias šalis:

Ukraina

Ukrainos kovos akivaizdžios: Rusijos invazija apribojo prekybą, sutrikdė kasdienį gyvenimą ir sužlugdė ekonomikos augimą. Situacija tokia baisi, kad šalis siekia atidėti mokėjimus už užsienio skolą. Kijevas iki rugpjūčio 15 d. nori pasiekti susitarimą su obligacijų savininkais, numatantį mokėjimų įšaldymą dvejiems metams.

Obligacijų turėtojai dempingavo savo akcijas, todėl Ukraina tapo viena prasčiausiai besimokančių JAV dolerių valstybės skolos emitentų. Ukraina turi apie 25 milijardus dolerių neapmokėtos užsienio skolos, todėl ji yra nemaža emitentė. Jos 2028 m. išleistų obligacijų pajamingumas doleriais siekia 58 %, o jomis prekiaujama maždaug 20 centų už dolerį, palyginti su daugiau nei prieš Rusijos invaziją vasario mėn. Nepaisant tarptautinės paramos, Ukrainos skolos turėtojai turėtų gerokai sumažinti restruktūrizavimą.

Kolumbija

Kolumbijos obligacijų rinka nukentėjo dėl kairiosios vyriausybės rinkimų ir jos planų panaikinti naujas žalios naftos žvalgybas. Žalia nafta sudaro daugiau nei 30% šalies eksporto. Prezidentas Petro taip pat siekia išplėsti socialines programas ir įvesti didesnius mokesčius turtingiesiems. Investuotojai taip pat balsavo dėl vietinės valiutos ir JAV dolerių obligacijų kainų.

Vietine valiuta 7.25% obligacijų, kurių terminas 2050 m., kaina nukrito nuo 86.1 metų pradžioje iki dabartinės 57.1% kainos, todėl obligacijų turėtojai turi neigiamą 33% grąžą. 2050 m. obligacijų pajamingumas dabar siekia 13 %, palyginti su 8.5 % sausio mėn. Dar blogiau sekėsi užsienio investuotojams. Kolumbijos pesas JAV dolerio atžvilgiu nusileido 6% savo vertės. Silpna valiuta ir infliacija, artėjanti prie 10%, paskatino centrinį banką birželio pabaigoje padidinti palūkanų normas 150 bazinių punktų.

Kolumbijos JAV doleriais denominuotų obligacijų kaina sumažėjo dėl JAV palūkanų normų padidėjimo ir didėjančių kredito skirtumų. BB reitingo USD 6.125% atkarpos obligacija, kurios terminas 2041 m., nukrito iki 78 centų už dolerį, palyginti su 103 kaina sausio mėn. Šios obligacijos pajamingumas dabar yra 8.5%, nuo 5.85%. Turėtojai sėdi ant 21% nuo YTD rinkos vertės nuostolio.

Kolumbijos skola nukenčia iš visų pusių: augimo sulėtėjimas, politinė suirutė, stiprus doleris ir bendras kredito rizikos premijos padidėjimas.

Vengrija

Vengrijos obligacijų rinka vietine valiuta yra viena prasčiausių pasaulyje. „Fitch“ pavadino ją viena pažeidžiamiausių Europos šalių dėl rusiškų dujų poveikio. Šalis turi žemą valiutų keitimo atsargų lygį, o jos einamoji sąskaita išsiplėtė. Birželio mėnesį pagrindinė infliacija išaugo iki 13.8%, todėl centrinis bankas anksčiau šį mėnesį padidino palūkanų normas 200 bazinių punktų iki 9.75%. Besitęsiantis ginčas su ES dėl teisinės valstybės klausimų kelia grėsmę būsimam finansavimui. Forto nuvertėjimo spaudimas lėmė 15% vertės sumažėjimą JAV dolerio atžvilgiu. Akivaizdu, kad šiuo metu Vengrijai pučia daug priešpriešinio vėjo.

Ekonominis ir politinis netikrumas privertė obligacijų investuotojus bėgti. 3% 2041 vietinės valiutos obligacija šiemet sumažėjo nuo 78 centų už dolerį iki 51 cento. Nuotaikų posūkiui reikalingas Forinto stabilizavimas ir visą Europą kamuojančios energetikos krizės sprendimas.

Suverenios EM skolos investuotojai laižo žaizdas, laukdami išorinės aplinkos posūkio, sukėlusio obligacijų rinką. Kai šios jėgos mažėja, turėtų būti ir spaudimas EM.