Marsietis vertina didžiąją aštuntojo dešimtmečio infliaciją

Šią savaitę Džekson Hole vykusioje Federalinio rezervo banko konferencijoje visas dėmesys buvo skirtas infliacijai. Panašu, kad pirmininkas Jerome'as Powellas sujudino rinkas, kai jo komentarai dėl pinigų sumenkinimo sutapo su 1000 punktų „Dow Industrials“ kritimu.

Maždaug 8.5 procento infliacija dabar yra didžiausia JAV per 40 metų – nuo ​​paskutinio aštuntojo ir devintojo dešimtmečio Didžiosios infliacijos protrūkio. Tai buvo tada, kai infliacija reguliariai siekė 1970 proc., o ne per dviženklį skaičių, įskaitant 1980 m. ir trejus metus iš eilės, 8.5–1974 m.

Šiandien girdime, kad centriniai bankininkai išmoko aštuntojo dešimtmečio pamoką – kaip centrinė bankininkystė nulėmė, kaip nekartoti Didžiosios infliacijos eros klaidų ir greitai išspręsti šią problemą šiandien. Šio požiūrio sunkumas yra jo prielaida: Federalinis rezervų bankas iš dalies buvo atsakingas už infliaciją, kuri išaugo 1970 m. arba maždaug 1973 m. Nuomonė, kad Federalinis rezervų bankas kontroliuoja kainų lygį, praeina keistai.

Pirmoji problema, gana neįveikiama, yra ta, kad daroma prielaida, kad Federalinis rezervų bankas nustato pinigų pasiūlą. Fischer Black gana galutinai paneigta šis argumentas aštuntojo dešimtmečio pradžioje (rodo, kad ekonomika, o ne koks nors centrinis bankas kuria pinigus), tačiau ženklų yra visur. Vien eurodolerio rinkos pakanka sunaikinti bet kokį Federalinio rezervo banko gebėjimą kontroliuoti pinigų kiekius, palūkanų normas ar ką nors panašaus Jungtinėse Valstijose.

Didesnė problema susijusi su intelektualiniu smalsumu. Puikus Robertas L. Bartley, redaktorius Wall Street Journal " Redakcinis puslapis tuo metu mėgo įveikti painiavą prisiimdamas Žmogų iš Marso. Ką marsietis, visiškas autsaideris, neužkrėstas įprastine išmintimi, pasakytų apie tai, kas pasikeitė pinigine prasme aštuntajame dešimtmetyje?

Žinoma, atsakymas būtų toks, kad pasaulis pakeitė savo pinigų režimą. Iki 1971–73 m. (kai įvyko pasikeitimas) pasaulyje buvo taikomi fiksuoti valiutų kursai, o doleris buvo išperkamas auksu įvairioms pasaulio pinigų institucijoms už nustatytą istorinę kainą – 35 USD už unciją.

Po 1971–73 m. perėjimo visos pagrindinės valiutos plaukė, o auksas prarado savo oficialų vaidmenį. Infliacija, prasidėjusi šiems įvykiams sparčiai vykdant, pakilo į precedento neturinčias taikos meto aukštumas. Valiutų kursų rinkos, tvyrančios užplūdimas, permirkusios milžiniškų pasaulinio kapitalo sumų, per visą valiutos apyvartos laikotarpį išaugusios 10-12 procentų per metus. Doleris, kaip ir svaras, krito, nes buvo nustatytos stabilumo ir stiprumo salos, įskaitant Vokietijos markę ir Japonijos jeną.

Prekių ir paslaugų tiekėjai pažvelgė į valiutos klausimus ir pasakė, kad laikykis. Tiekėjai nesiskirstytų su tikrais daiktais už pinigus, dabar neapibrėžtus prieš užsienio alternatyvas, jau nekalbant apie auksą. Prekių pardavėjai reikalavo daugiau grynųjų pinigų, nes dabar pinigų vertė buvo neapibrėžta. Atsirado vartotojų kainų infliacija.

Jokio naftos šoko, jokio federalinio rezervo netinkamo valdymo, jokios darbo užmokesčio ir kainų spiralės, jokio aplaidumo didinti mokesčius siekiant atvėsinti ekonomiką – nė vienas iš šių karo arkliukų argumentų apie Didžiosios infliacijos priežastis. Pinigų režimo keitimas yra labai didelis – ypač atsiribojate nuo klasikinių susitarimų – ir rinkos pasirinks laikyti pinigus tik su nuolaida, bent jau tol, kol naujoji tvarka įrodys savo vertę.

Tai atsitiko devintajame dešimtmetyje, kai mokesčių tarifų mažinimas, pirmiausia turėjęs įtakos investuotojų klasės pajamoms, padidino doleriais išreikšto turto grąžos normą. Bumas – pinigai iš valiutos apsidraudimo priemonių buvo išpilti į realias investicijas, o infliacija pakilo ir pabėgo. Dabartiniais doleriais buvo apie 1980 trilijonų JAV dolerių – be spaudos klaidų – į dolerio vertės pažeidžiamą finansinį turtą.

Federalinis rezervų bankas, padedamas žiaurių žiaurumų, prisiėmė nuopelnus už be ceremonijų nuolatinį infliacijos mažinimą, kuris prasidėjo praėjus ne dvejiems metams nuo Ronaldo Reagano prezidentavimo. Kaip neseniai rašiau savo knyga šioje epochoje, Arthuro Lafferio atsiradimas: pasiūlos ekonomikos pagrindai Čikagoje ir Vašingtone, 1966–1976„Jei Fischeris Blackas buvo teisus, Paulas Volckeris buvo nesvarbus istorijai“.

Kodėl šiandien atgimimas? 2010-aisiais, kai Janet Yellen buvo iždo sekretorė, ji veiksmingai siekė stabilios aukso kainos, o tada Donaldas Trumpas kaip kandidatas ir prezidentas viešai glostė aukso standartą. Kriptovaliuta augo. Buvo bendras jausmas, kad vyksta kažkokia ersatz klasikinė pinigų reforma, kuri galėtų panaikinti plaukiojančias fiat valiutas.

Tada atėjo ne tik pandemijos sprogimo vyriausybės išlaidos, bet ir nauja administracija, atavija, priešiškai nusiteikusi tokiai tvarkai kaip iki 1971 m. pasaulis ir kriptovaliuta. Be to, pagrindinis „fiat“ bankininkystės turtas, JAV iždo skola, išleidžiant naujas emisijas pradėjo gerokai viršyti tos bankų sistemos paklausą. Buvo pagrindo tikėtis, kad valdant Obamai ir Trumpui, pareigūnai leis rinkoms ištirti pinigų reformos būdus. Ne taip valdant Joe Bidenui. Ir atėjo infliacija – greičiau kaip aštuntajame dešimtmetyje.

NB: Mano naujas knyga, parašyta kartu su Arthuru B. Laffer ir Jeanne Sinquefield, Mokesčiai turi pasekmių: JAV pajamų mokesčio istorija, bus išleistas rugsėjį.