Ar mes lokių turguje? Investuotojai turėtų likti ramūs.

Tikrai galioja posakis, kad žinai, kur eini, turi žinoti, kur buvai. Nuo 2018 m. pabaigos iki 2021 m. pabaigos FED sušvelnino pinigų politiką, taikydamas palūkanų normas ir padidindamas balansą 850 bazinių punktų. Proceso metu ji sunaikino nuosavybės vertybinių popierių rizikos premiją. Nenuostabu, kad turto kainos labai išaugo, o akcijų rinka per tą laiką padvigubėjo – tai 2 standartinio nuokrypio įvykis! Ir kas žinojo, kad pirmoji pasaulinė pandemija per daugiau nei šimtmetį galėjo padaryti tiek daug žmonių tokiais turtingais? Ar turėtume pabandyti dar kartą? Bet, matote, 70 % tos trejų metų bulių rinkos susidarė dėl padidėjusios kainos ir pelno santykio – „gyvūnų spirito“, o pajamų augimas buvo dviejų bitų žaidėjas, o kiti 30 proc. Istoriškai tie santykiniai įnašai yra atvirkštiniai: 70 % uždarbio ir 30 % daugkartinio išplėtimo. Jei taip būtų, S&P 500 būtų pasiekęs aukščiausią tašką šių metų pradžioje arčiau 3,600 nei 4,800. Tai yra P/E kartotinio galia: Bazinis taškas už bazinį tašką, remiantis aukštais pastarųjų mėnesių vertinimo rodmenimis, P/E kartotinis yra penkis kartus galingesnis už pajamų tempą. 

Taigi per pastaruosius keturis labai sunkius mėnesius pradėjome pastebėti, kad vidutinis grįžtamasis procesas įsitvirtino, kai kalbama apie daugkartinį dabar susitraukimą. Kaip turėtų sugriežtinant FED politiką ir grasinant padaryti daug daugiau. Tiesą sakant, jei Fed padarys viską, ką įsipareigojo, su aukštesnėmis palūkanų normomis ir mažėjančiu balansu, de facto sugriežtinimas pasieks maždaug 400 bazinių punktų. Tai palyginti su 180 bazinių punktų 2018 m. ir 315 bazinių punktų per visą 2015–2018 m. ciklą – šį kartą 85 baziniais punktais daugiau ir viskas suskirstyta į vienus metus! Tai palyginti su 175 bazinių punktų palūkanų padidinimu 1999–2000 m. (prieš tą nuosmukį), 300 bazinių punktų 1994 m. ir 313 bazinių punktų 1988–89 m. (prieš tą nuosmukį). Turite grįžti į devintojo dešimtmečio pradžią, kad pamatytumėte, kada paskutinį kartą FED buvo toks agresyvus per tokį trumpą laiką. 

Kaip tinka. Per pusmetį kongreso liudijimą kovo pradžioje, atsakydamas į senatoriaus Richardo Shelby (R, Ala.) komentarą, Jay'us Powellas atsakė, kad Paulas Volckeris buvo didžiausias visų laikų ekonomikos valstybės tarnautojas. Na, Volckeris šiandien yra gerbiamas už infliacijos drakono nužudymą, tačiau devintojo dešimtmečio pradžioje jis buvo peikiamas už tai, kad sukūrė sąlygas nuolatiniam nuosmukiui ir didžiulei meškų rinkai. Šiandien žmonės klausia, kur yra „Powell Put“. Būkite tikri, „Volcker put“ 1980 m. rugpjūčio mėn. buvo 8 kartotinis. Patikėk manimi – nenorite tuo skaičiuoti, kad ir kokios būtų jūsų uždarbio prognozės šiandien. 

Uždarbis yra kitas batas, kurį reikia numesti. Kai taip atsitiks, niekas nediskutuoja, ar esame meškų rinkoje, ar ne. Niekada nebuvo BVP nuosmukio be pajamų nuosmukio, taškas. Visi atmeta –1.4% metinį realųjį BVP susitraukimas pirmąjį ketvirtį kaip nukrypimas, bet dabartiniame ketvirtyje nematau jokio atsigavimo. Tiesą sakant, mėnesio duomenys turi tiek daug neigiamų impulsų, kad perkėlimas į antrąjį ketvirtį yra -1%. Mėnesio BVP realiuoju skaičiumi kovo mėn. sumažėjo 0.4 % ir per pastaruosius penkis mėnesius buvo toks pat arba sumažėjo. Per šį laikotarpį, nuo spalio iki kovo, „atspari“ JAV ekonomika smuko 2.4% metiniu tempu. Ir anksčiau tai atsitiko tik Nacionalinio ekonominių tyrimų biuro apibrėžtų nuosmukių metu. Balandžio mėnesio ne žemės ūkio darbo užmokesčio ataskaita pasirodė tvirta, tačiau akivaizdu, kad visu etatu dirbančių darbo vietų sumažėjo labiausiai nuo 2020 m. balandžio mėn., o mažų įmonių užimtumas, kuris visada yra patikimas ciklo lūžio rodiklis, per pastaruosius tris sumažėjo daugiau nei 100,000 XNUMX. mėnesių. 

Be to, „infliacija“ įvedė realias disponuojamas asmenines pajamas, beveik 80% ekonomikos, į savo nuosmukį, mažėjant šešis iš paskutinių septynių mėnesių ir -4.5% metiniu tempu. Kaip tikra naktis po dienos, vartotojų išlaidos seks pavyzdžiu. Fed padarys viską, kad padėtis būtų pakeista, bet vaistas nebus skanus, nes infliacijos šoką keičia palūkanų normos šokas. Hipotekos ir būsto rinkos jau reaguoja tuo pačiu. 

Akcijų rinka padarė daug darbo, kad sumažintų kainas nuosmukio metu, tačiau iki šiol diskontuoja vieną iš trijų koeficientų. Dar reikia nuveikti. Infliacijos šokas daugiausia yra išorinis. Mažai kalba apie tai, kaip vien tik fiskalinės politikos susitraukimas padės pasirūpinti paklausa iki metų pabaigos. Ar gerai suprantama, kad jei tokie dalykai kaip maisto ir energijos infliacija nesumažės, Fed, siekdamas grįžti prie 2 % infliacijos, turėtų įkalti didelę skylę kituose 80 % kainų pyrago? Fed turėtų sudaryti tokias paklausos sąlygas, kurios padėtų pagrindinei infliacijai iki -1.8% – to dar niekada nebuvo! Norint pasiekti 2% infliaciją, kai pasiūlos kreivė tokia neelastinga, reikėtų nuosmukio, dėl kurio realusis BVP sumažėtų daugiau nei 3%, o nedarbo lygis vėl siektų 7%. Tai toks paklausos naikinimas, kurio reikėtų, kad Fed laimėtų kovą prieš tai pasiūlos pusė infliacija, kurią daugiausia sukėlė nesibaigiantis Kinijos uždarymas ir Rusijos karas Ukrainoje. 

Parengėme modelius, kad pamatytume, kaip finansinės sąlygos turi sugriežtėti, jei Fed iš tikrųjų rimtai siekia savo 2% infliacijos tikslo. Jums nepatiks atsakymas, jei vis dar prekiaujate rizikos turtu iš ilgosios pusės: 700 bazinių punktų skirtumai aukšto pajamingumo obligacijoms (liko dar 250 bazinių punktų), o S&P 3,100 indekse vadinkite jį 500 (dar 20 % minusas). Tai visiškai logiška, nes S&P 500 istoriškai krito 30% nuosmukio meškų rinkose. Pirmieji 10% iki nuosmukio, kai nuosmukis yra diskontuojamas, o paskui kitus 20% per pirmuosius tris nuosmukio ketvirčius. Tačiau atminkite, kad šis „vidurkis“ labai skiriasi. Turime pripažinti, kad įžengiame į užsitęsusį padidinto neapibrėžtumo laikotarpį tarp tebesitęsiančios pandemijos ir karo užsienyje, kartu su šiuo labai vanagu Fed. Pajamų nuosmukis gali susidurti su tolesniu rinkos susitraukimu. Taigi, tikiuosi, kad 3,100 „lovio“ nepasirodys pernelyg optimistiškas. Taip, jūs perskaitėte teisingai. 

Galiausiai turime žaisti tikimybes. Nuo 14 m. FED pradėjo 1950 griežtinimo ciklų, iš kurių 11 atvedė ekonomiką į nuosmukį, o akcijų rinką – į meškos fazę. Tai yra beveik 80% tikimybė. 

Šį kartą tikrai galime tikėtis „švelnaus nusileidimo“, bet per 35 metus šiame versle viltis retai kada yra veiksminga investavimo strategija. Fonas yra vienas iš likvidumo ir ekonomikos ciklo piko, o toliau – natūralus pertekliaus išnykimas (memų akcijos, kriptovaliutos, spekuliatyvus Nasdaq 100, net gyvenamasis nekilnojamasis turtas, kuris yra didžiuliame savo kainų burbule). ir tada... atgimimas. Nėra prasmės neigti. Visa tai yra ciklo dalis, o lūžis įvyko prieš kelis mėnesius. Kalbant apie beisbolo kalbą, labai tikėtina, kad kalbant apie šią meškų rinką, mes esame trečiame žaidimo su kamuoliu kėlimu. Mano patarimas: nekreipkite dėmesio į reklamuotojus, šilkas ir kalnų krantus. Investavimo strategijoje išlikite ramūs, drausmingi ir gynybiniai. Tai apima sumuštus ilgalaikius iždus, grynuosius pinigus, auksą ir tik tas akcijų rinkos sritis, kurios turi mažai koreliacijų su ekonomine veikla.

Tokius svečių komentarus rašo autoriai, esantys ne „Barron“ ir „MarketWatch“ naujienų kambaryje. Jie atspindi autorių perspektyvą ir nuomones. Pateikite komentarų pasiūlymus ir kitus atsiliepimus [apsaugotas el. paštu].