Pirkėjas būkite atsargus sudarant SPAC / Trumpo žiniasklaidos susitarimą

Kaip ir daugelis specialios paskirties įsigijimo bendrovių (SPAC), siūlomas Digital World Acquisition Corp. (DWAC) ir „Trump Media and Technology Group“ susijungimas yra sudėtingas, o tai kelia pavojų investuotojams, kurie nesupranta SPAC. Tačiau šį sudėtingumą apsunkina tai, kad DWAC akcijomis prekiaujama kaip memų akcijomis su savo reddit forumu r/DWAC. Tačiau galima įsigilinti į sandorio detales ir daryti tam tikras prielaidas apie DWAC/Trump Media susijungimo ateitį ir tai, ką tai gali reikšti jo akcijų kainų pokyčiams.

Deal

2021 m. rugsėjį DWAC atliko IPO, pardavusi 30 milijonų vienetų (akcijų ir varantų) 11 institucinių investuotojų, taip pat steigėjui po 10 USD už vienetą, surinkdama apie 300 mln. SPAC šiuo metu prekiaujama daugiau nei 70 USD už akciją, taigi SPAC šiandien verta daugiau nei 2 mlrd. Pradiniams IPO investuotojams SPAC iki šiol buvo labai naudingas ir uždirbo bent 500% grąžą. Tačiau ar po IPO pirkusiems investuotojams tai bus labai daug, abejotina. 

2021 m. spalį DWAC paskelbė apie susijungimo su „Trump Media“ sandorį, įvertindama „Trump Media“ mažiausiai 875 mln. USD už įmonę, kuri vis dar neveikia. Priklausomai nuo susijungusios įmonės akcijų kainos per trejus metus po susijungimo pabaigos, „Trump Media“ akcininkai gaus iki 127.5 mln. susijungusios įmonės akcijų ir 1.2 mlrd. USD apyvartinio kapitalo. Pagal dabartinę akcijų kainą rinka susijungusią įmonę vertina daugiau nei 10 mlrd. 

2021 m. gruodžio mėn. DWAC pritraukė papildomą 1 milijardą JAV dolerių per privatų pasiūlymą, žinomą kaip privati ​​investicija į viešąjį subjektą (PIPE). Šie PIPE investuotojai sudarė išankstinius susitarimus investuoti 1 milijardą JAV dolerių į konvertuojamas privilegijuotąsias akcijas biržoje listinguojamoje „Trump Media“, kaip dalį susijungimo. Paprastųjų akcijų, į kurias jos gali konvertuoti, skaičius yra pagrįstas vidutine verte svertine kaina (VWAP) per 10 dienų po uždarymo, vadinamą VWAP periodu. Kuo mažesnis VWAP, tuo daugiau akcijų skiriama.

Savo SEC paraiškoje dėl PIPE pasiūlymo DWAC atskleidė, kad jį tiria JAV vertybinių popierių ir biržų komisija (SEC). SPAC prieš įtraukiant juos į sąrašą yra neteisėta diskutuoti dėl susijungimo su galimais tikslais, o tada teigti kitaip yra apgaulė. Buvo pranešta, kad DWAC ir „Trump Media“ aptarė sandorį prieš savo IPO ir tariamai melavo apie tai daugelyje SEC dokumentų. Pranešama, kad SEC tyrimas dėl šio sandorio tęsiasi, o tai yra naujausias tyrimas, apie kurį pranešta Šanchajuje įsikūrusioje „Arc Capital“, kuri buvo vienintelė patarėja kuriant DWAC.

Galimi DWAC / Trump žiniasklaidos kainų pokyčiai

Norėdami susidaryti spėliones apie būsimus kainų pokyčius, turime išskirti tris investuotojų grupes: dabartinius investuotojus, PIPE investuotojus ir Trump Media akcininkus. Dabartiniai investuotojai, turintys ilgas pozicijas, norėtų, kad kaina kuo labiau kiltų. Spekuliantai, turintys trumpąsias pozicijas, žinoma, nori, kad kaina kristų. PIPE akcininkai nori, kad VWAP laikotarpiu ji sumažėtų, todėl jiems būtų skirta daugiau akcijų, o „Trump Media“ akcininkai nori, kad kaina po susijungimo kiltų, kad jiems taip pat būtų galima skirti daugiau akcijų. 

Pradedant nuo PIPE investuotojų motyvacijos, aišku, kad jie nori, kad kaina per šį VWAP laikotarpį nukristų bent iki 16.67 USD, kad gautų didžiausią 100 mln. akcijų paskirstymą. PIPE investuotojai gali išmesti į rinką 30 milijonų ar daugiau akcijų per VWAP laikotarpį, kad pasiektų savo tikslą. Be to, PIPE investuotojai taip pat gali trumpinti bet kokia kaina, viršijančia 33.60 USD per VWAP laikotarpį. Todėl atrodo logiška tikėtis, kad VWAP laikotarpiu kaina bus numušta iki 16.67 USD.

Akivaizdu, kad dabartiniai pirkėjai, įskaitant meme žaidėjus, tikisi, kad susijungimas gaus SEC patvirtinimą ir kad sąraše esanti „Trump Media“ veiks gerai; jie taip pat gali nesuprasti PIPE investuotojų motyvų. Tuo tarpu dabartiniai pardavėjai turi du lūkesčius: jokio SEC patvirtinimo ir PIPE investuotojų supratimo. Taigi dabartiniai pirkėjai ir pardavėjai žaidžia vienas prieš kitą, generuodami dabartinę akcijų kainą.

Norėdami iliustruoti, tarkime, kad yra 50% tikimybė gauti SEC patvirtinimą ir akcijos kaina yra 70.00 USD. Kai kurie skolintų vertybinių popierių pardavimu užsiimantys asmenys tikisi, kad SEC bus atmestas, todėl jų kaina yra 10.20 USD – apytikslė kaina, už kurią galima išpirkti DWAC akcijas. Tie, kurie tikisi, kad sandoris bus įvykdytas, numanoma tikslinė kaina yra apie 130 USD, nes 50 % (130.00) plius 50% (10.20 USD) akcijos kaina yra 70.00 USD. 

Yra du veiksniai, turintys įtakos šiai numatomai kainai. Pirma, memų pirkėjai neracionaliai elgiasi taip, tarsi SEC atmetimo tikimybė būtų maža, jei ne nulis, o tai atrodo neįtikėtina, atsižvelgiant į įrodymus. Antra, atsižvelgiant į ribotą trumpalaikių akcijų skaičių, skolintų vertybinių popierių pardavėjų paklausa yra per didelė. „Bloomberg“ duomenimis, ketvirtąjį ketvirtį DWAC turėjo didžiausias trumpalaikio skolinimosi išlaidas – 86%. Šios išlaidos nustato viršutinę ribą, kiek trumpalaikiai pardavėjai gali sumažinti kainą. Dėl visų šių veiksnių dabartinė DWAC akcijų kaina yra didesnė, nei 70 USD. 

Žinoma, DWAC kaina šoktels, jei SEC patvirtins sandorį, o tai būtų tinkamas laikas parduoti arba trumpas, o ne pats geriausias laikas pirkti, atsižvelgiant į numatomus PIPE investuotojų veiksmus. Informuoti prekiautojai žino PIPE investuotojų motyvus; todėl, gavę SEC sutikimą, artėjant susijungimo uždarymui, galime tikėtis, kad kai kurie iš šių prekiautojų parduos savo akcijas, jei dar to nepadarė, o kiti parduos skolintus vertybinius popierius, o tai sumažins DWAC kainą. Jei pageidaujama, jie galėtų atpirkti VWAP laikotarpiu. Be to, iš karto po susijungimo, VWAP laikotarpiu, galime tikėtis PIPE investuotojų akcijų pardavimo ir skolintų vertybinių popierių pardavimo padidėjimo. Po VWAP galime tikėtis, kad šortai bus padengti, o akcijų kainą lems meme investuotojai, darydami spaudimą kainai. Tačiau po susijungimo akcijų, kuriomis galima prekiauti, skaičius greičiausiai padidės nuo mano šiandien apskaičiuotų 15 milijonų akcijų ir įtrauks papildomus 45 milijonus akcijų iš PIPE investuotojų ir dabartinių institucinių investuotojų. Be to, „Trump Media“ akcininkai ir steigėjas taip pat galės pradėti pardavinėti savo akcijas iš karto po uždarymo, jei susijungusio subjekto akcijų kaina ilgą laiką viršys 12 USD, o tai rinką papildytų dar mažiausiai 95 mln. Dar reikia pamatyti, ar po susijungimo bus pakankamai paklausos, kad būtų galima pasisavinti visas šias potencialias akcijas.

Kuriuo keliu iš čia

Investuotojai turi atsižvelgti į du svarbius klausimus: galimybę, kad SEC atmes sandorį, ir PIPE investuotojų motyvaciją, kurios greičiausiai darytų spaudimą DWAC akcijų kainai. Šiuo metu skolintų vertybinių popierių pardavėjai daro prielaidą, kad dėl vieno ar kito iš šių rezultatų kaina kris. Atrodo, kad memų žaidėjai ignoruoja šias dvi galimybes, taigi ir toliau tikisi, kad akcijų kaina kils. Po VWAP laikotarpio Trump akcininkai ir akcijų pirkėjai norės, kad kaina pakiltų; tačiau tuo metu akcijų galėjo prekiauti beveik dešimt kartų daugiau.

Išskyrus atvejus, kai investuotojai šiuo metu turi DWAC akcijų arba trumpina juos, dabar yra rizikingas laikas pirkti ir brangus laikas trumpinti. Tiems, kuriems šiuo metu priklauso akcijos, gali būti protinga parduoti prieš susijungimą, o akcijas vėl galima nusipirkti pasibaigus VWAP laikotarpiui. Jei šiuo metu esate žemo ūgio, laikykitės trumpo, kiek įmanoma ilgiau, atsižvelgiant į trumpinimo kainą. Kad ir kokia būtų strategija, bet koks SPAC susijungimo sandoris – ir ypač šis – yra protinga, kad investuotojai žinotų, ką jie daro ir kodėl.