Ragina naujas SPAC taisykles ir patarimus dėl PSLRA pakeitimo

SEC pirmininkas Gary Gensleris kelis mėnesius reiškė susirūpinimą dėl nepaprasto SPAC padidėjimo ir atsisakė erzinimų apie būsimą sustiprintą vykdymo užtikrinimą. Pagrindinio renginio laikas jau beveik čia pat. Pasak pirmininko Genslerio, pagrindinis Komisijos principas, kai ji ateinančiais mėnesiais rengia siūlomas SPAC taisykles, turėtų būti – pasiskolinti iš Aristotelio – „panašius atvejus traktuoti kaip panašius“. Tai reiškia, kad Komisija turėtų stengtis SPAC struktūrą ir reguliavimo įsipareigojimus labiau suderinti su standartinio IPO įpareigojimais. 

Pirmininkas Gensleris nustatė tris interesų sritis: informacijos asimetrija tarp ankstyvųjų ir vėlyvųjų investuotojų, klaidinančios ar apgaulingos informacijos naudojimas rinkodaros medžiagoje ir atsakomybės režimų atnaujinimas, siekiant sumažinti SPAC rėmėjų ir investuojančios visuomenės interesų konfliktus. Kalbant apie tai, kaip Komisija pasieks šiuos tikslus, pirmininkas Gensleris paragino SEC darbuotojus iki 2022 m. pavasario parengti naujas siūlomas taisykles ir išreiškė paramą papildomoms privačioms bylinėjimosi priemonėms prieš SPAC „vartininkus“. Pastarasis iš šių pakeitimų gali reikšti Privačių vertybinių popierių ginčų reformos įstatymo (PSLRA) saugaus uosto nuostatų panaikinimą, kuris apsaugojo SPAC rėmėjus nuo civilinės atsakomybės už jų perspektyvius pareiškimus.

Pirmininko Genslerio pastabos suteikia kol kas aiškiausią viziją, kaip Komisija formuos SPAC sandorius, ir rodo, kad Gensleris norėtų į šias pastangas įtraukti ir SEC, ir privačius ieškovus. Aristotelis prieš šimtmečius galėjo manyti, kad „Įstatymas yra be aistros“, tačiau atrodo, kad SEC vis labiau aistringai (ir konkretizuoja) dėl artėjančio SPAC susidorojimo.

Early Bird (arba investuotojas) gauna kirminą

Kaip paaiškinau mano ankstesniame straipsnyje, „SPAC-Tacular“ augimas reiškia, kad reikia daugiau vykdymo, SPAC yra įmonės, įsteigtos nevykdant komercinių operacijų, kurių tikslas yra pritraukti kapitalą kitai įmonei įsigyti. Kadangi SPAC yra šiek tiek daugiau nei pavadinimas su patikima banko sąskaita, SPAC gali vykdyti IPO su mažiau reguliavimo trinties nei tradicinis IPO. Kai SPAC paskelbiamas viešai per supaprastintą IPO, jis pradeda kitą savo gyvavimo ciklo etapą: nustato ir įsigyja privačią įmonę – vadinamąją „tikslinę įmonę“. SPAC akcininkams pritarus, SPAC perka tikslinę bendrovę naudodamas IPO metu surinktas lėšas, bendrovės susijungia irvoila!—naujai sukurtas veikiantis verslas įtrauktas į viešąją biržą. Be to, paskelbus apie susijungimą, SPAC turi suteikti savo viešiesiems akcininkams galimybę išpirkti savo akcijas už pradinę kainą. Siekdama kompensuoti galimą apyvartinio kapitalo deficitą po šio išpirkimo laikotarpio, SPAC dažnai papildys galimos veikiančios įmonės balansą, naudodamas privačią investiciją į viešąjį kapitalą (arba „PIPE“), kai SPAC pritraukia papildomą kapitalą per kai kurių savo viešųjų akcijų pardavimas institucijoms ar turtingiems asmenims. Atvykęs į SEC 2021 m. balandžio mėn., pirmininkas Gensleris pranešė, kad Komisija susirūpinusi dėl mažmeninių investuotojų apsaugos SPAC bumo įkarštyje, dėl kurio 370 m. buvo sudaryti SPAC sandoriai, kurių vertė siekė 2021 mlrd. 

Pagrindinis SEC reguliavimo darbotvarkės tikslas yra atverti informaciją mažmeniniams investuotojams, kurie vėliau perka akcijas SPAC procese. Pavyzdžiui, 2020 m. gruodžio mėn. Komisija paskelbė neoficialias gaires apie tai, kokia, jos nuomone, geriausia SPAC informacijos atskleidimo praktika, kurios tikslas buvo suteikti mažmeniniams investuotojams daugiau informacijos apie SPAC rėmėjų interesus ir tai, kaip SPAC įvertino įmonę, kurią planuoja įsigyti. Rekomendacijose nurodoma, kad kiekvienu SPAC gyvavimo ciklo etapu – nuo ​​SPAC IPO iki susijungimo su tiksline bendrove – SPAC rėmėjai, direktoriai ir pareigūnai turėtų atskleisti savo finansines paskatas (ypač bet kokius konfliktus tarp jų kompensacijos ir bendrovės interesų). SPAC akcininkai) ir paaiškinti verslo pagrindą, kodėl jie pasirinko tikslinę įmonę. 

Pirmininko Genslerio 2021 m. gruodžio mėn. pastabose atkreipiamas dėmesys į informacijos asimetrijos rūšis, kurias SEC sieks ištaisyti, ir įvardija tam tikrą SPAC finansavimo ypatybę kaip problemišką – PIPE sandorį. Teoriškai PIPE yra skirtas grynųjų pinigų infuzijai, kurią SPAC gali panaudoti naujai veikiančiai įmonei finansuoti. Tačiau, kaip mano pirmininkas Gensleris, tipiškas PIPE sandorio rezultatas yra privilegijuota investuotojų klasė. Dažnai PIPE investuotojai yra didelės, turtingos institucijos ir PIPE suteikia jiems galimybę įsigyti SPAC akcijų su nuolaida prieš pat ryškų susijungimą su tiksline bendrove. Ši lengvatinė prieiga suteikia PIPE investuotojams išankstinę prieigą prie informacijos apie tikslinę bendrovę, kurią jie gali panaudoti parduodami savo akcijas, kai tik susijungimo ažiotažas pasiekia savo viršūnę. PIPE investuotojai gali pasinaudoti šiuo informacijos pranašumu, kad gautų pelną, iškraudami savo akcijas, palikdami viešiesiems investuotojams susilpnėjusias pozicijas.

Pirmininkas Gensleris paprašė SEC darbuotojų rekomendacijų, kaip geriau atskleisti „apie mokesčius, prognozes, praskiedimą ir konfliktus, kurie gali kilti visais SPAC etapais, ir kaip investuotojai gali gauti šią informaciją tuo metu, kai nuspręs, ar investuoti. “ Nors tikslių Komisijos pozicijos kontūrų reikės palaukti, kol darbuotojai pateiks pasiūlymą, tikėtina, kad Komisija bandys suteikti viešiesiems mažmeniniams investuotojams tas pačias žinias, kokias turi instituciniai PIPE investuotojai, pateikdama papildomą informaciją, kol smulkieji investuotojai nuspręs pirkti akcijas. 

Nusiimkite rožinius akinius (SPAC rinkodaroje)

Pirmininkas Gensleris taip pat pažymėjo, kad paskelbdami apie siūlomą tikslinę bendrovę SPAC dažnai pritraukia rinką savo akcijoms, naudodamos sudėtingą rinkodaros praktiką. Gensleris paaiškino, kad dažnai SPAC praneša apie savo tikslą su blizgančiu slydimu, įspūdingu pranešimu spaudai arba mylimos įžymybės ar finansininko parama. Nors šie pirminiai vieši pareiškimai pateikia akį traukiančias antraštes, jie neatitinka griežtų atskleidimų, kurie, SEC nuomone, yra labai svarbūs informuotam investavimui. Iš tiesų, SPAC naudoja aukšto lygio patvirtinimus arba blizgančią spaudos medžiagą, Gensleris paaiškino, kad tai prieštarauja pagrindiniam JAV vertybinių popierių įstatymų principui: įmonės viduje esantiems asmenims – čia SPAC rėmėjams – neturėtų būti leidžiama naudoti neišsamią rinkodaros medžiagą. padidinti akcijų paklausą, kol reikalaujama informacija pasiekia investuotojus.

Tariamas SPAC neišsamios rinkodaros medžiagos naudojimas buvo nuolatinė SEC dėmesio sritis tiek Komisijai bendradarbiaujant su konkrečiais SPAC, tiek teikiant bendras gaires investuojančiajai visuomenei. Pavyzdžiui, 2021 m. kovo mėn. SEC paskelbė investuotoją, įspėjantį apie pavojų, kai daroma prielaida, kad SPAC yra protinga investicija vien dėl įžymybių įsitraukimo įžymybių ir žavesio. 2021 m. liepą SEC torpedavo SPAC, kuriam vadovavo Billas Ackmanas, įžymybių finansininkas, linkęs agresyviai investuoti. Nors SEC nepateikė konkrečių prieštaravimų sandoriui, jis tikrai pastebėjo, kad triukšmas aplink Ackman SPAC pasiekė mažmeninių investuotojų karštligę, kai tik Ackman užsiminė apie galimą tikslą. 

Dabar SEC, atrodo, yra pasirengusi spręsti, jos manymu, SPAC netinkamą rinkodaros medžiagos naudojimą, kad padidintų atsargų paklausą, nustatydama konkrečias taisykles, skirtas SPAC kaip investicinių priemonių klasei. Gensleris paragino SEC darbuotojus parengti išsamesnį SPAC atskleidimo režimą, kai jie paskelbia apie tikslinį įsigijimą. Remiantis Genslerio pastabomis, SEC reglamentai ar gairės greičiausiai pareikalaus, kad SPAC paskelbtų apie tikslinę bendrovę paskelbus papildomą informaciją, nes tikimasi, kad blaivi ilgalaikio tikslinio įsigijimo gyvybingumo analizė nuslopins puikybę. SPAC rėmėjų, todėl investuotojai gali priimti sprendimą dėl investavimo, nesusiję su SPAC rinkodaros ažiotažu. Praktiškai griežtesnis atskleidimo režimas reikštų, kad SPAC bus priverstos atlikti išsamesnį galimų įsigijimo objektų patikrinimą ir sudaryti išsamesnį atskleidimo procesą anksčiau.

Nuleiskite liukus – SPAC gali prarasti saugų PSLRA uostą

Svarbus paties SEC vykdymo priedas yra privačių ieškovų naudojimas kovojant su vertybinių popierių sukčiavimu ir ieškiniais prieš SPAC rėmėjus. Nors keli privatūs ieškovai pareiškė ieškinį SPAC dėl tariamai klaidinančių teiginių apie tikslinę įmonę arba netinkamo investicinės bendrovės veikimo, ieškovų baras iki šiol buvo tylesnis, nei būtų galima tikėtis, atsižvelgiant į SPAC sprogimą 2021 m. 

Viena iš priežasčių, dėl kurios SPAC galėjo iš esmės išvengti vertybinių popierių grupės ieškinių, yra ta, kad šiuo metu jiems taikoma Privačių vertybinių popierių ginčų reformos įstatymo (PSLRA) saugaus uosto nuostata. Pagal PSLRA saugaus uosto nuostatą, išdėstytą 15 USC § 77z–2, emitentai, pateikiantys tam tikrus dokumentus, yra atleidžiami nuo atsakomybės civilinėse bylose už perspektyvinius pareiškimus apie įmonės perspektyvas, jei prognozės yra padarytos sąžiningai ir pateikiamos kartu. įspėjimu, kad prognozės yra neaiškios. Svarbu tai, kad PSLRA į „saugaus uosto“ sąrašą neįtraukia pareiškimų, pateiktų dėl IPO arba „tuščių čekių įmonių“. Tačiau tradiciškai manoma, kad SPAC nepatenka į jokią išimtį, todėl SPAC rėmėjų ateities pareiškimai yra apsaugoti saugiu uostu. 

SEC pritarė šios akivaizdžios spragos panaikinimui. 2021 m. balandžio mėn. tuometinis korporacijų finansų SEC skyriaus direktoriaus pareigas Johnas Coatesas įrodinėjo, kad SPAC susijungimas su Target yra panašus į IPO ir kad SPAC neturėtų būti apsaugotas nuo privataus teisminio ginčo dėl tariamų esminių iškraipymų, kai buvo rasta priedanga pagal PSLRA saugaus uosto nuostata. 

Coateso pareiškime buvo nurodyta standartinė kalba, kad jo PSLRA aiškinimas nebuvo privalomas SEC pareiškimas, o tik jo asmeninė nuomonė. Panašu, kad pirmininkas Gensleris pritaria Coateso vertinimui ir gali būti pasirengęs tai padaryti oficialia Komisijos nuomone. Savo 2021 m. gruodžio mėn. pastabose Gensleris perspėjo, kad „gali būti, kad kai kurie bando naudoti SPAC kaip būdą arbitruoti atsakomybės režimus“. Rėmėjai, buhalteriai ir patarėjai, už SPAC įsigiję tikslinę bendrovę, Genslerio nuomone, turėtų būti atsakingi už netinkamą deramo patikrinimo ar esminių iškraipymų vykdymą, kaip ir tradicinio IPO garantai. Gensleris paprašė SEC darbuotojų rekomendacijų, kaip Komisija galėtų „geriau suderinti paskatas tarp vartų sargų ir investuotojų ir kaip [ji] galėtų išspręsti vartų sargų atsakomybės įsipareigojimų būklę“. Galų gale Komisijai greičiausiai prireiks Kongreso pagalbos, kad iš dalies pakeistų PSLRA, kad SPAC nebūtų įtrauktos į saugaus uosto nuostatas, o Atstovų rūmų finansinių paslaugų komitetas paskelbė teisės akto projektą, kuris tai padarytų. Nepaisant to, jei SEC laikytųsi oficialios pozicijos, kad SPAC rėmėjai turėtų susidurti su didesne atsakomybe už savo būsimus pareiškimus dėl tikslinių įmonių, tai suteiktų galingą impulsą privačių vertybinių popierių bylinėjimosi pokyčiams, dėl kurių neabejotinai atsirastų daugiau bylinėjimosi su SPAC asmenimis. 

Pavasarinė SPAC staigmena

Kadangi SEC yra skirta 22 m. balandžio 2022 d., iki kurios ji tikisi paskelbti siūlomą taisyklę ar gaires dėl SPAC, investuojančiai visuomenei nereikės ilgai laukti, kol sužino, ką tiksliai SEC planuoja. Vis dėlto, jei perskaitysite pirmininko Genslerio naujausių pastabų arbatos lapelius, 2022 m. pavasarį Komisija greičiausiai nustatys papildomus informacijos atskleidimo reikalavimus SPAC dėl jų struktūros ir galimų interesų konfliktų, pažabos išpūstas rinkodaros strategijas ir sieks, kad privatūs ieškinio dalyviams būtų sudarytos papildomos galimybės. paduoti į teismą SPAC viešai neatskleistiems asmenims dėl jų į ateitį nukreiptų pareiškimų. Ar Komisijos pozicijos poslinkis į SPAC sumažins jų populiarumą Volstryte, dar reikia pamatyti. Jei – paskutinį kartą cituojant Aristotelį – „Mes esame tai, ką darome nuolat“, SEC nuolatinis dėmesys SPAC, pasibaigęs naujausiais pirmininko Genslerio komentarais, rodo, kad Komisija artimiausiais mėnesiais ketina daryti didelę įtaką SPAC rinkai.

Anthony Sampsonas, firmos padėjėjas, padėjo rengti šį tinklaraštį.

Norėdami daugiau sužinoti iš Roberto J. Anello, apsilankykite www.maglaw.com.