Kinijos akcijos atrodo pigiai. Tačiau sandorių medžiotojai rizikuoja labai prarasti.

Kinijoje yra milijardas žmonių, paaiškino vienas kolega. Jos ekonomika yra maža, tačiau ji apima kapitalizmą ir laisvę, todėl ji turi pakilti. Investuoti ten dabar prilygsta ankstyvam JAV akcijų įsigijimui.

Tai skambėjo įtikinamai. Likus metams iki fondo veiklos pradžios, žmogus, vardu Borisas Jelcinas, įlipo į tanką Maskvoje, nepaisydamas komunistinio griežtojo perversmo, ir Sovietų Sąjungos nebeliko. Vos dešimtmetį prieš tai mokykloje rengiau pratimus sovietų branduoliniam smūgiui. Pasaulis greitai keitėsi.

Savo kreditu,

Eaton Vance Didesnis Kinijos augimas
(tikeris: EVCGX) nuo pat veiklos pradžios per metus atgavo beveik 5%, o plačioji Kinijos rinka beveik nieko nepadarė. Tačiau JAV rinka kasmet grįžo 10 proc.

Kas nutiko? Ne augimas. Kinijos ekonomika išaugo, kaip sakė didmenininkas, net ir be kapitalizmo. Tačiau ilgus metus atlikti tyrimai išpūtė skyles prielaidoje, kad bendrasis vidaus produktas ir akcijų grąža yra glaudžiai susiję. Viena iš priežasčių yra ta, kad ekonominę naudą dažnai skatina naujos įmonės, kurios dar nepateko į akcininkų rankas. Kitas dalykas – sparčiai augančios ekonomikos šalių akcijos kartais yra per brangios.

Šiandien JAV investuotojai renkasi pasaulinio lygio Kinijos įmones, prekiaujančias JAV biržose, o dėl dvejų metų trukusio bankroto daugelis jų atrodo pigiai.

"Alibaba Group Holding"

(BABA), duomenimis pagrįstas kolosas mažmeninės prekybos, logistikos, skolinimo ir kitose srityse, per pastaruosius penkerius metus uždirbo 89 mlrd. USD laisvų pinigų, palyginti su 75 mlrd.

Amazon.com

(AMZN). Jos akcijos yra mažesnės nei jų debiutinė kaina 2014 m.

168 milijardų dolerių „Alibaba“ rinkos vertė dabar yra dalis „Amazon“ 1 trilijono dolerių. Paieškos milžinas

"Baidu"

(BIDU) uždirba 11 kartų ir vaizdo žaidimų kūrėjas

NetEase

(NTES), 13 kartų. Praėjusią savaitę išpardavimas buvo „atjungtas nuo pagrindų“ ir „suteikia galimybę“, teigia JP Morgan strategai.

Bet man įdomu, ar Kinija tapo neinvestuojama. O tiksliau, ar geriausias JAV investuotojų paskirstymas yra nulis, neribotam laikui?

Praėjusią savaitę išdėliojau lokio dėklą („Kinijos akcijos yra puikus sandoris. Nepirkite jų“.). Amerikos depozitoriumo pakvitavimai nesuteikia JAV investuotojams nuosavybės teisių Kinijoje, o ekonominiai santykiai tarp dviejų šalių tampa vis sudėtingesni. Xi Jinpingas, galingiausias Kinijos lyderis nuo Mao laikų, sukėlė naujausią išpardavimą, pakeisdamas rinkai palankius techninius ekspertus savo vadovaujamoje grupėje „taip“ vyrais. Kas neleistų Xi imtis agresyvių veiksmų prieš JAV investuotojus arba įmones, kurios surinko iš jų pinigus?

Galų gale, Kinijos ADR yra pagrįstos nesuderinama veidmainystė. Įmonės pritraukia pinigus dviem pagrindiniais būdais: skolindamiesi (obligacijas) ir parduodant nuosavybės teises (akcijomis). Kinija uždraudžia užsienio nuosavybę didelėse savo ekonomikos srityse. Tačiau jos įmonės nori JAV grynųjų pinigų ir prekybos likvidumo. O JAV investuotojai per dešimtmetį, kai palūkanų normos buvo beveik nulinės, tikėjosi beveik bet ko. Taigi, Kinijos bendrovės sukūrė ofšorinius „kintamų palūkanų subjektus“ arba VIE, turinčius teisę sumažinti savo pajamas, ir pardavė jų nuosavybės teises.

JAV reguliavimo institucijoms toks susitarimas nepatinka, nes Kinijos bendrovės turi neaiškių finansinių ataskaitų. Tai pagal dizainą; Kinija daugelį apskaitos duomenų laiko valstybės paslaptimis. JAV įstatymų leidėjai liepė šioms įmonėms laikytis arba pašalinti iš sąrašo, o Kinija teigia, kad pateiks daugiau finansinės informacijos, tačiau taip pat yra trejų metų laikotarpis, kurį įmonės gali panaudoti antriniams sąrašams sudaryti, o kai kurios tai padarė Honkonge. Šios H akcijos, kaip jos vadinamos, taip pat siūlo VIE parodymą, o ne tikrąją nuosavybę.

Dabar norėčiau teisingai išnagrinėti bulių bylą. Ją pateikė Jasonas Hsu, žinomas rinkos tyrinėtojas, tapęs pinigų valdytoju, iš pradžių JAV, o dabar Kinijoje, per „Rayliant Asset Management“.

„Svyruoklė visada svyruoja iki kraštutinumo“, – sako Hsu, baimindamasi, kad JAV akcijų investicijos Kinijoje yra pastatytos ant netvirtos žemės. „Manau, kad yra pernelyg pesimistiška prielaida, kad Kinijos valdžios institucijos yra suinteresuotos iš esmės susprogdinti tai ir sunaikinti pasaulinius investuotojus. Vienas iš Xi tikslų yra padaryti Kinijos ženminbį pasauline valiuta ir JAV dolerio konkurentu, sako Hsu. Ženminbi pagrindu veikiančio turto ginklavimas pakenktų šiam tikslui. „Jis to nedarytų“, – sako jis.

Hsu teigia, kad investuotojai, kurie turi galimybę parduoti Kinijos ADR ir pirkti panašias Honkongo akcijas, turėtų tai padaryti ir padengti visus mokesčių nuostolius. Šių metų pabaigoje „Alibaba“ pateikė prašymą konvertuoti savo antrines Honkongo akcijas į pagrindines akcijas, todėl ji galėtų dalyvauti „Stock Connect“ programoje, kuri susieja prekybą Honkonge ir žemynine Kinija. Hsu to tikisi daugiau, kai kurios bendrovės visiškai grąžins savo akcijas, išleisdamos žemyninės dalies akcijas, o pirkdamos Honkongo akcijas. „Ta problema bus išspręsta“, – sako jis. „Tai nebus išspręsta taip, kad būtų tiesiog apiplėšti esami akcininkai.

Tuo tarpu UBS atkreipia dėmesį, kad Kinijos akcijos yra pigiausios per dešimtmetį ir teigiamos politikos staigmenos gali sukelti staigų sąmyšį, tačiau laukiama didesnio tikrumo. Ji rekomenduoja investuotojams laikytis 3% akcijų svorio Kinijoje, kuris yra lygus jos daliai pasaulio akcijų rinkų. Ir man vis dar neaišku, kodėl ilgalaikiams taupantiems reikia net 3 proc. JAV technologijų gigantai smunka. Tačiau taip yra ir „Alibaba“, kuri paskelbė apie atleidimus, mažėjant pajamoms ir pelnui.

Atrodo, kad naujas Kinijos atvejis yra toks, kad kapitalizmas ir laisvė negali būti svarstomi, tačiau akcijos įkainoja galimą konfiskavimą, ir to taip pat nebus. Man labiau patinka 30 metų senumo aikštynas, kai bent jau buvo su sumuštiniu.

Rašykite Jackas Houghas [apsaugotas el. paštu]. Sekite jį „Twitter“ ir užsiprenumeruokite jo „Barron's Streetwise“ podcast'ą.