Colgate-Palmolive: stabilumas nepastovumo sąlygomis

Pirmą kartą „Colgate-Palmolive“ (CL) kaip „Long Idea“ paverčiau 2018 m. kovo mėn. Nuo tada akcijos pabrango 12 %, palyginti su 48 % S&P 500 padidėjimu. Nepaisant prastų rezultatų, akcijos vis dar siūlo investuotojams palankią riziką ir atlygį. ypač esant dabartiniam rinkos nepastovumui. Manau, kad akcijos šiandien yra vertos mažiausiai 104 USD už akciją – 35% ir daugiau.

„Colgate“ akcijos turi didelį ilgalaikį padidėjimą, atsižvelgiant į:

• kompanijai tenkanti didelė pasaulinės dantų pastų ir rankinių dantų šepetėlių rinkos dalis
• „Colgate“ produktų atsparumas beveik recesijai
• didelis įmonės platinimo tinklas
• tikėtino ilgalaikio augimo pagrindinėse įmonės rinkose
• dabartinė kaina turi 35% padidėjimą, esant konsensuso augimo tempams.

1 paveikslas: Ilgas idėjos atlikimas: nuo paskelbimo datos iki 5

Kas veikia

Stiprus pasaulinis prekės ženklas ir platinimo tinklas palaiko pajamų augimą: „Colgate-Palmolive“ turi stiprius prekės ženklus ir platų platinimo tinklą, kurie sukuria stiprų konkurencinį pranašumą. Pagal Kantar prekės ženklo pėdsakų tyrimas, Colgate produktų yra daugiau nei 60 % visų pasaulio namų ūkių ir ji nusileidžia tik Coca-Cola
KO
kaip labiausiai pasirinktas prekės ženklas pasaulyje. Mažesni konkurentai negali prilygti išskirtiniams „Colgate“ prekės ženklams, platinimo tinklui ir mažmeninės prekybos lentynoms. Šie pranašumai padėjo bendrovei 4 % padidinti ekologinius pardavimus per metus, palyginti su tuo pačiu laikotarpiu prieš metus, pirmąjį 1 m. ketvirtį[22].

Bendrovė turi geras sąlygas tęsti pajamų augimą per likusį 2022 m. laikotarpį. Įmonės gamyba ir platinimas vėl dirba visu pajėgumu, o bendrovė planuoja didinti išlaidas reklamai. Atsižvelgdama į šiuos pokyčius, „Colgate“ padidino savo 2022 m. pajamų orientacinį diapazoną nuo 4% iki 5% viduryje.

Pastovūs pinigų srautai įvairiose rinkose: Stiprus Colgate prekės ženklas, platus platinimo tinklas ir atspari produktų paklausa leidžia įmonei generuoti pastovų laisvą pinigų srautą (FCF). Nepriklausomai nuo ekonominės aplinkos, burnos priežiūra, muilas, dezodorantai ir valymo produktai yra būtini kasdieniame gyvenime ir jų paklausa yra didelė.

„Colgate“ kiekvienais metais generuoja teigiamą FCF nuo 1998 m. (anksčiausi turimi duomenys). Per pastarąjį dešimtmetį „Colgate“ uždirbo 24.7 mlrd. USD (38 % rinkos kapitalizacijos) FCF, kaip parodyta 2 paveiksle. Dėl pastovių „Colgate“ grynųjų pinigų srautų jos akcijos yra natūralus pasirinkimas investuotojams, ieškantiems stabilumo ekonominio netikrumo sąlygomis.

2 pav. Colgate kaupiamasis nemokamas pinigų srautas nuo 2012 m

„Colgate“ skaitmeninė transformacija: „Colgate“ sparčiai kuria stiprų skaitmeninį kanalą, kuris išnaudos tuos pačius gamybos ir platinimo pranašumus, kuriuos naudoja dabartiniai kanalai. Colgate'o skaitmeniniai pardavimai 27 m. išaugo 2021 % ir sudarė 13 % visų pardavimų. Patobulintos bendrovės internetinės galimybės geriau paruošia ją konkuruoti su padidėjusiu tiesioginių vartotojų konkurentų skaičiumi galutinėse rinkose.

„Colgate“ yra pelningesnis nei konkurentai: „Colgate“ turi didžiausią investuoto kapitalo apyvartą tarp 3 paveiksle nurodytų kolegų. Didelis investuoto kapitalo srautas padeda įmonei užtikrinti geresnę investuoto kapitalo grąžą (ROIC), palyginti su konkurentais. „Colgate“ 17% ROIC yra daug didesnis nei 12% svertinis rinkos kapitalizacijos vidurkis.

3 pav.: Colgate vs. Bendradarbiai: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Naminių gyvūnėlių mityba skatina augimą: Per TTM „Colgate“ naminių gyvūnėlių mitybos segmentas sudarė ~20% visų pardavimų, o nuo 2016 m. augintinių mityba augo greičiau nei kiti bendri bendrovės pardavimai. Žvelgiant į priekį, „Grand View“ tyrimas prognozuoja, kad pasaulinė naminių gyvūnėlių ėdalo rinka iki 4.4 m. augs 2030 % CAGR.

Be to, „Colgate“ naujai įsigyto naminių gyvūnėlių ėdalo padidino pajėgumus gamybos įrenginys palaikys tolesnį Colgate augintinių mitybos segmento augimą.

4 pav. Pajamos iš naminių gyvūnėlių maitinimo kaip visų procentų nuo 2016 m

GAAP pajamos yra neįvertintos: „Colgate“ yra pelningesnis nei investuotojai supranta. „Colgate“ GAAP pajamos sumažėjo nuo 2.7 mlrd. USD 2020 m. iki 2.0 mlrd. USD TTM. Tačiau bendrovės TTM Core Earnings, kuriuo matuojamas normalizuotas verslo veiklos pelnas, siekia 2.6 mlrd. USD, yra daug didesnis. Jei GAAP pajamos ateityje labiau atspindės bendrovės pagrindinį pelną, jos akcijos gali pakilti dėl netikėto pelno.

Kas neveikia

Atsiliekantys pardavimai iš Šiaurės Amerikos ir Europos 1 ketvirtį: „Colgate“ smarkiai padidino kainas, kad pasiektų stiprų 1 ketv. ekologiškų pardavimų augimą besivystančiose rinkose, kurie per 22 m. pirmąjį ketvirtį išaugo 4.5 % per metus. Tačiau bendrovė atidėjo kainų kėlimą Šiaurės Amerikoje ir Europoje iki 1 ketvirčio pabaigos. Dėl to ekologiškų produktų pardavimas Šiaurės Amerikoje per metus išaugo tik 22%, o Europoje - 1% per metus. Vadovybė pažymėjo savo 1Q22 pajamų skambučio, kad balandžio mėn. jie sulaukia „stiprių pardavimų“ iš Šiaurės Amerikos ir Europos. Darant prielaidą, kad paklausa išliks stipri, pirmojo ketvirčio pabaigoje įgyvendinti kainų didinimai ateinančiais ketvirčiais pateks į pelną.

Maržos mažėja: Neseniai 1Q22 pajamų skambučio, Colgate vadovybė pripažino: „2022-ieji yra sunkesni, nei tikėjomės, nes žaliavų, ypač riebalų, aliejų ir logistikos, padaugės daugiau nei tikėjomės. Konkrečiai, bendrovė patiria 60% per metus riebalų ir aliejų, naudojamų kiekviename jos produktų segmente, kainos padidėjimą. „Colgate“ taip pat patiria didesnes transportavimo išlaidas. Krovinių gabenimo iš gamyklos Meksikoje į platinimo įrenginius JAV tarifai yra tokie 30% didesnis nei 2021 metais.

Nors pajamos išaugo 1 ketvirtį, augančios sąnaudos paveikė apatinę eilutę. Pagrindinis pelnas sumažėjo nuo 21 mln. USD 708 ketvirtį iki 1 mln. USD 21 ketvirtį. Padidėjusios žaliavų ir transportavimo sąnaudos praryja įmonės bendrąjį pelną, o „Colgate“ grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT) marža sumažėjo nuo 646 % 1 m. (prieš pandemiją) iki 22 %, palyginti su TTM.

Tačiau tikiuosi, kad ilgainiui „Colgate“ efektyviai kompensuos padidėjusias žaliavų ir transportavimo sąnaudas, kai padidės kainos. Didėjanti infliacija greičiausiai sukūrė elastingesnę „Colgate“ produktų kainų aplinką, nes jos konkurentai taip pat yra priversti koreguoti savo kainas. Svarbiausia, kad „Colgate“ pranašesnė ROIC ir veiklos efektyvumo padėtis atlaiko kainų infliaciją ir toliau generuoja laisvus pinigų srautus geriau nei konkurentai.

Privačių prekių ženklų augimas: Ilgalaikis iššūkis, su kuriuo susiduria daugelis plataus vartojimo prekių įmonių, yra privačių prekių ženklų produktų augimas. Vartotojai vis labiau priima privačius prekių ženklus. Ilgalaikis perėjimas prie privačių prekių ženklų produktų paspartėjo per COVID-19 pandemiją, kai beveik 40 proc. JAV vartotojų išbandykite naujus prekių ženklus, iškilus plačiai paplitusioms tiekimo grandinės problemoms. Daugelis šių vartotojų ir toliau laikosi privačių prekių ženklų produktų, kuriuos pasirinko pandemijos metu.

Tačiau „Colgate“ yra geresnėje padėtyje nei dauguma plataus vartojimo prekių įmonių, nes jos privačių prekių ženklų konkurencija daugiausia apsiriboja rankų muilo ir dantų šepetėlių rinkomis.

Rinkos dalies praradimas pandemijos metu: Nors „Colgate“ išlieka didžiausia pasaulyje dantų pastų ir rankinių dantų šepetėlių tiekėja, per pandemiją bendrovė prarado rinkos dalį. Colgate dalis pasaulinėje dantų pastų rinkoje sumažėjo nuo 42% 1 ketv.19 iki 39% 1 ketvirtį, o bendrovės dalis pasaulinėje rankinių dantų šepetėlių rinkoje sumažėjo nuo 32% į 31% per tą patį laiką.

Nors jos rinkos dalis šiek tiek sumažėjo, palyginti su priešpandeminiu lygiu, „Colgate“ pasaulinės dantų pastos ir rankinių dantų šepetėlių rinkos dalis išliko nepakitusi nuo 1 ketvirčio. Be to, JAV „Colgate“ rankinių dantų šepetėlių rinkos dalis išaugo nuo 42% 1 ketv.19 iki 44% 1 ketvirtį 22.

Geopolitinės rizikos: Reaguodama į Rusijos ir Ukrainos konfliktą, „Colgate“ sustabdė visų gaminių pardavimą Rusijoje, išskyrus „būtiniausias kasdieniam naudojimui skirtas sveikatos ir higienos prekes“. Savo 1Q22 10-Q„Colgate“ teigia, kad jos veiksmai reaguojant į Rusijos ir Ukrainos konfliktą „neturėjo esminės įtakos mūsų verslui“. Pažymėtina, kad pardavimas Eurazijai sudarė ~2% visų 2021 m. pardavimų.

Nors konfliktas Ukrainoje gali padidinti daugiau konfliktų visame pasaulyje riziką, Colgate poveikis bet kuriai atskirai šaliai už JAV ribų yra ribotas. 70 m. apie 200 % bendrovės pardavimų buvo sugeneruota daugiau nei 2021 šalių už JAV ribų. Pagrindinė įmonės geopolitinė rizika yra sąnaudos, kurias dalijasi konkurentai.

Akcijos įkainotos dėl sumažėjusio pelno

„Colgate“ kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV) santykis yra tik 0.9, o tai reiškia, kad rinka tikisi, kad jos pelnas sumažės ir visam laikui išliks 10% žemiau TTM lygio. Žemiau aš naudoju mano atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelis išanalizuoti ateities pinigų srautų augimo lūkesčius, susijusius su keliais Colgate akcijų kainų scenarijais.

Pirmajame scenarijuje lūkesčius įvertinu į dabartinę kainą. Aš manau, kad:

• NOPAT marža išlieka 17 % TTM lygio (žemiau penkerių metų vidurkio 19 %) nuo 2022 iki 2031 m.
• pajamos sumažėja 1 % (palyginti su 2022 m. – 2024 m. konsensuso įvertinimu 4 %), kasmet didėjant nuo 2022 m. iki 2031 m.

Šiuo scenarijus1 m. „Colgate“ NOPAT nukrenta 2031%, o akcijos šiandien kainuoja 77 USD už akciją – lygi dabartinei kainai.

Akcijos gali siekti 104 USD +

Jei manau, kad Colgate:

• NOPAT marža išlieka 17% TTM lygio nuo 2022 iki 2031 m.
• pajamos išauga 4 % CAGR nuo 2022 m. iki 2024 m. (lygus sutarimu apskaičiuotam CAGR 2022–2026 m.), ir
• pajamos išauga tik 2 % (palyginti su 3 % CAGR per pastaruosius du dešimtmečius), kasmet didinant 2027–2031 m.

akcijos vertos 104 USD už akciją šiandien – 35% viršija dabartinę kainą. Pagal šį scenarijų „Colgate“ per ateinančius 2 metų NOPAT padidina 10 %. Pažymėtina, kad „Colgate“ padidino NOPAT 2% per pastaruosius penkerius metus ir 5% per pastaruosius du dešimtmečius. Jei Colgate NOPAT augimas padidėtų iki istorinio lygio, akcijos turėtų dar daugiau.

5 pav. Colgate istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Davidas Traineris, Kyle'as Guske'as II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad rašytų apie konkrečią akciją, sektorių, stilių ar temą.

[1] „Colgate“ ekologiškus pardavimus apibrėžia kaip grynąjį pardavimą, neįskaitant, jei taikoma, užsienio valiutos, įsigijimų ir pardavimų poveikio.