DR Hortonas: mastas ir pelnas

2020 m. balandžio mėn. DR Horton Inc. (DHI) padariau ilgą idėją, kaip dalį savo baigiamojo darbo „Žiūrėti per kritimą“. Nuo to laiko akcijos pabrango 101%, palyginti su 55% S&P 500 padidėjimu. Nepaisant didelių pranašumų, akcijų vertė gali būti 181 USD+ už akciją – dar 100%+.

DR Hortonas yra apkrautas aukštyn kojomis

• DR Hortonas buvo didžiausias namų statytojas (pagal bendrą uždarymą) JAV nuo 2002 m.
• Būsto paklausa artimiausiu metu išliks, nes šalies būsto pasiūla nesiekia istorinio vidurkio.
• Vyriausybės noras kištis į būsto finansavimą sumažina palūkanų normų didėjimo riziką.
• Nepaisant didėjančių darbo ir medžiagų sąnaudų namų statybos pramonėje, „DR Horton“ įgyvendina didesnį mastą, o tai padeda apsaugoti savo maržas.
• Akcijos pakilo 118%, o pelnas šiek tiek auga.

1 paveikslas: Ilgas idėjos atlikimas: nuo paskelbimo datos iki 2

Kas veikia

Puikus fiskalinis 1 ketv. 22 našumas: DR Horton ir toliau didina pajamas ir pelną, nes didelė būsto paklausa yra didelis užpakalinis vėjas. Bendrovės fiskalinės 1Q22 (FYE yra 9/30) pajamos išaugo 19% per metus (yoY), daugiausia dėl to, kad vidutinė parduotų namų uždarymo kaina per tą patį laiką išaugo 19%. Pagrindinis pelnas per metus išaugo 47 % nuo 796 mln. USD 1 ketvirtį iki 21 mlrd. USD 1.2 ketvirtį.

Pelningumo didinimas: Ilgainiui bendrovės grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT) marža išaugo nuo 7% 2016 m. fiskaliniu laikotarpiu iki 16% per vėlesnį dvylikos mėnesių (TTM) laikotarpį, o investuoto kapitalo apyvarta išaugo nuo 1.0 iki 1.4. Didėjančios NOPAT maržos ir investuoto kapitalo posūkiai padidina DR Horton investuoto kapitalo grąžą (ROIC) nuo 7 % 2016 m. fiskaliniu laikotarpiu iki 22 % TTM.

Svarstyklės didina vairavimo efektyvumą: DR Horton grynieji pardavimo užsakymai 1 m. pirmąjį ketvirtį buvo 20 13,126. Pirmąjį 1 m. ketvirtį grynieji pardavimo užsakymai išaugo 22% iki 64 21,522. Besiplečiančios operacijos skatina masto ekonomiją, kaip rodo TTM pardavimo, bendrųjų ir administracinių išlaidų procentinė dalis nuo TTM pajamų, nukritusių nuo 10.4 % 1 ketvirčio fiskaliniu laikotarpiu iki 20 % fiskaliniu 9.1 ketvirčiu.

2 pav. TTM pardavimas, bendrosios ir administracinės išlaidos / pajamos: 1 ketv. 20–1 ketv.

Tinkamas ilgalaikiam augimui: Vidutinis vienos šeimos būstų skaičius išaugo nuo 1.2 mln. 2017 m. iki beveik 1.6 mln. 2021 m. Nacionalinė namų statytojų asociacija tikisi, kad 2022 m. ir 2023 m. būsto statyba išaugs daugiau nei 2021 m. Vidutinė 361,800 1 USD uždarymo kaina 22QXNUMX fiskaliniu laikotarpiu bendrovė pirmiausia orientuojasi į pradinio lygio pirkėjus – rinkos segmentą, kuriame išlieka didelė paklausa.

Bendrovė planuoja patenkinti didelę būsto paklausą padidindama savo inventorių iki 54,800 1 namų per 22 ketvirtį, ty 30% daugiau nei praėjusiais metais.

Žvelgiant į ateitį, DR Horton gali padidinti pelną, nes tikisi uždaryti ~91,000 2022 namų per 11 m. fiskalinį laikotarpį, ty 2021 % daugiau nei XNUMX m.

Kas neveikia

Lėtėjantis augimas: Bendrovės grynųjų pardavimų užsakymų augimas 5 %, palyginti su 1 m. fiskaliniu ketvirčiu, yra daug mažesnis nei 22 % augimas per 56 ketvirtį. Niekas nesitikėjo, kad bendrovė atitiks augimo tempus, pasiektus tuo metu, kai augo paklausa, tačiau tiekimo grandinės sutrikimai taip pat sulėtino grynųjų pardavimų užsakymus. Tačiau nepaisant sulėtėjusio 1 m. fiskalinio laikotarpio, bendrovė siekia „dviženklio 21 m. fiskalinio apimčių augimo“.

Didėjančios medžiagų ir darbo sąnaudos: Nors bendrovės pardavimo sąnaudos už kvadratinę pėdą išaugo 2.9 %, palyginti su ankstesniu ketvirčiu (QoQ), o pajamos išaugo 1 % QoQ. Nors medžiagų ir darbo sąnaudos auga, bendrovė sėkmingai jas perdavė klientams, o tendencija išliks, atsižvelgiant į dabartinės būsto rinkos stiprumą.

Nors darbo ir tiekimo grandinės problemos neigiamai paveikė įmonės veiklą, DR Horton gali panaudoti savo pramonėje pirmaujančią mastą, kad galėtų geriau valdyti šias pramonės problemas. Dėl to tikiuosi, kad įmonė dar didesnę rinkos dalį atims iš statybininkų, kurių masto ir veiklos efektyvumas yra mažesnis.

Kylančios palūkanų normos: Ne paslaptis, kad dėl didesnių tarifų būstas klientams tampa mažiau prieinamas. Tačiau didelė DR Horton padėtis labiau įperkamame pradinio lygio būsto rinkos segmente reiškia, kad jai gali būti naudinga, kai vartotojai, norėdami rasti įperkamą kainą, persikelia į rinką.

Nepaisant pastaruoju metu kilusių palūkanų normų, palūkanos vis dar yra istoriškai žemos, o naujų namų paklausa tebėra istoriškai didelė. Tačiau jei dėl didėjančių palūkanų normų būstas taps neįperkamas per daug žmonių, tikėtina, kad vyriausybės įsikišimas išplės dabartines pagalbos programas ar net priims naujus teisės aktus, skatinančius įsigyti būstą įperkamesnį. Kaip pradinio lygio namų statytojas, DHI tikrai gaus naudos iš bet kokio vyriausybės įsikišimo, skirto palaikyti būsto nuosavybę, taigi ir namų statybą.

DR Horton pelnas nuolat mažėja 60 %

DR Horton kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV) santykis 0.4 reiškia, kad akcijos įkainotos taip, kad pelnas visam laikui sumažėtų 60 % nuo TTM lygio. Toliau naudoju atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelį, kad analizuočiau ateities pinigų srautų augimo lūkesčius, susijusius su keliais DR Horton akcijų kainų scenarijais.

Pirmajame scenarijuje manau, kad DR Hortonas:

• NOPAT marža sumažėja iki 8 % (20 metų vidurkis, palyginti su 16 % TTM) nuo 2022–2031 m.
• pajamos sumažėja 2 % (palyginti su 17–2022 m. fiskaliniu CAGR +2023 %, kasmet didinamos nuo 2022–2031 m. fiskalinio laikotarpio).

Pagal šį scenarijų DR Horton NOPAT krenta 8%, skaičiuojant kasmet per ateinantį dešimtmetį, o akcijų vertė šiandien yra 83 USD už akciją – lygi dabartinei kainai. Pažymėtina, kad DR Horton per pastaruosius 36 metų NOPAT padidino 10 proc.

DR Horton akcijos gali siekti 181 USD ar daugiau

Jei manau, kad DR Hortonas:

• NOPAT marža sumažėja iki 11% (penkerių metų vidurkis) nuo 2022–2031 m.
• pajamos išauga 17 % CAGR nuo 2022–2023 m. fiskalinio laikotarpio (lygus sutarimui), ir
• pajamos išauga 1%, kasmet didinant nuo 2024–2031 m. fiskalinio laikotarpio, tada

akcijos šiandien kainuoja 181 USD už akciją – 113% viršija dabartinę kainą. Pagal šį scenarijų DR Hortono NOPAT 2031 m. fiskaliniu laikotarpiu vis dar yra 1 % mažesnis už TTM lygį. Jei DR Horton NOPAT augtų labiau pagal istorinius augimo tempus, akcijos turėtų dar daugiau.

3 pav. DR Horton istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Atskleidimas: David Trainer priklauso DHI. Davidas Traineris, Kyle'as Guske'as II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos rašydami apie konkrečias akcijas, sektorių, stilių ar temą.