Puikus verslo modelis

Šios bendrovės rinkos dalis per visą pandemiją smarkiai išaugo ir jos pelnas gali augti daug metų, tačiau iki šiol jos akcijos sumažėjo 30 % ir prekiaujama priešpandeminiu lygiu. Įmonė klaidingai apibūdinama kaip restoranų tinklas, kai ji iš tikrųjų yra daugiau tiekimo grandinės operatorė ir vartotojų rinkodaros įmonė. Domino's (DPZ) yra šios savaitės ilga idėja.

„Domino“ akcijos kelia kokybės riziką / atlygį, atsižvelgiant į įmonės:

• užima didžiausio pasaulyje picerijos tinklo poziciją
• nuolatinis rinkos dalies padidėjimas
• savo integruotos pristatymo sistemos efektyvumą, kurio trečiosios šalys negali pakartoti
• gebėjimas ilgainiui įveikti dabartinį darbo jėgos trūkumą
• pranašesnis už bendraamžių pelningumą
• Vertinimas reiškia, kad įmonės pelnas visam laikui sumažės 10% nuo dabartinio lygio

Pigiausias PEBV koeficientas nuo 2013 m

Kaip ir daugelio įmonių, kurios padidino pardavimus pandemijos metu, „Domino's Pizza“ akcijų kaina pakilo ~50% virš priešpandeminio lygio. Tada, kai prekybininkai nutraukė savo prekybą dėl pandemijos, akcijos per metus nukrito 30 % ir dabar tik antrą kartą nuo 0.9 m. prekiauja žemiau kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV) santykio (2013). Žr. 1 pav. .

PEBV koeficientas 0.9 reiškia, kad akcijos įkainotos taip, kad pelnas iš karto sumažėtų ir visam laikui liktų 10 % žemiau 2021 m. lygio, o tai, kaip parodysiu toliau, yra labai mažai tikėtina. Norėdami gauti daugiau informacijos apie „Domino“ akcijų kainos padidėjimą, žr. scenarijus, analizuotus naudojant my atvirkštinis diskontuotų pinigų srautų (DCF) modelis vertinimo skiltyje.

1 pav. Akcijų kaina ir ekonominė balansinė akcija: 2013 m. – dabartinė

Įrodyta tarptautinė jėga

Domino's turi daugiau nei 18,800 90 vietų 10 skirtingų rinkų visame pasaulyje. „Domino“ mažmeninė prekyba JAV ir tarptautinėje rinkoje per pastaruosius 10 metų išaugo po 2 %. 51 paveiksle matyti, kad 2021 m. Domino tarptautinis segmentas sudarė XNUMX % pasaulinės mažmeninės prekybos.

Dėl pasaulinio masto bendrovei kyla geopolitinė rizika, tačiau dėl plataus geografinio pasiskirstymo ribojama atskirų šalių, esančių už JAV ribų, rizika. Pavyzdžiui, „Domino“ rizika dėl didėjančios įtampos tarp Kinijos ir tarptautinės bendruomenės yra ribota, nes tik 5 % jos tarptautinių parduotuvių yra Kinijoje.

2 pav. Tarptautinė ir JAV mažmeninė prekyba: 2021 m

Franšizės modelis skatina parduotuvių skaičių

Manoma, kad „Domino's“ yra restoranų tinklas, tačiau įmonei priklauso tik 2% parduotuvių. Įmonė gauna pajamas iš franšizės honorarų ir tiekimo grandinės operacijų Jungtinėse Valstijose. Dominos yra daugiau tiekimo grandinės operatorius ir vartotojų rinkodaros įmonė, nei restoranų tinklas.

Šis franšizės modelis yra naudingas investuotojams, nes leidžia įmonei efektyviai valdyti savo kapitalą ir lanksčiai siekti didelių augimo galimybių. Potencialiems franšizės gavėjams bendrovė siūlo supaprastintą veiklos modelį, nacionalines rinkodaros kampanijas ir grynųjų pinigų grąžą per trejus ar mažiau metų.

Akivaizdu, kad ši galimybė yra patraukli franšizės gavėjams visame pasaulyje, nes tarptautinė rinka buvo pagrindinė parduotuvių augimo varomoji jėga. 3 paveiksle matyti, kad „Domino's“ parduotuvių skaičius išaugo nuo 11,629 2014 18,848 m. iki 2021 XNUMX XNUMX m.

3 pav. Tarptautinių ir JAV parduotuvių skaičius: 2014–2021 m

Nuolatinis pasaulinės greito aptarnavimo restoranų (QSR) rinkos augimas padės „Domino“ pasauliniam mažmeninės prekybos augimui. Tyrimai ir rinkos tikisi, kad pasaulinė QSR rinka 4.9–2022 m. augs 2027 % CAGR.

„Domino's“ ir toliau mato pelningo parduotuvių augimo galimybes. Bendrovė mano, kad JAV rinka gali išaugti iki 8,000 6,560 parduotuvių, palyginti su 2021 14 10,000 m. pabaigoje, o XNUMX geriausių tarptautinių rinkų gali pridėti dar XNUMX XNUMX parduotuvių, o tai beveik padvigubintų tarptautinių parduotuvių skaičių.

Kontrolės perėmimas nuo pradžios iki pabaigos

Pagrindinis Domino, kaip franšizės davėjo, sėkmės veiksnys yra produkto kokybės ir klientų patirties kontrolė nuo galo iki galo. Štai kaip įmonė išlaiko tą kontrolę:

• Tiekimo grandinė: Tiekimo grandinės operacijos teikia kokybiškas sudedamąsias dalis konkurencingomis kainomis, todėl franšizės gavėjai atlaisvina laiko valdyti kitas verslo dalis. Pavyzdžiui, „Domino's“ pristato mišrią tešlą į parduotuves, todėl operatoriai sutaupo daug laiko reikalaujančio paruošimo etapo.
• Franšizės gavėjo pasirinkimas: Daugiau nei 95% bendrovės franšizės gavėjų JAV pradėjo dirbti kaip vairuotojai arba parduotuvės darbuotojai. Įmonė reikalauja, kad franšizės gavėjai turėtų didelę Domino ir valdymo patirtį. Būdama selektyvi, „Domino's“ saugo savo prekės ženklą su franšizės gavėjais, kurie supranta jos verslo modelį ir kultūrą.
• Pristatymas: „Domino's“ naudoja efektyvią pristatymo sistemą, kuri užtikrina, kad klientai karštą, kokybišką produktą pristatytų laiku.

Perimdama nuosavybės teisę į visą procesą, „Domino's“ pašalina sąnaudų neefektyvumą ir palaiko pastovų kokybės lygį visame versle.

Skaitmeninis verslas pagerina klientų patirtį ir padidina pelningumą

„Domino“ skaitmeninės galimybės praturtina klientų patirtį, siūlydamos greitas ir paprastas užsakymo parinktis, atlygio programą, išskirtinius tik skaitmeninius pasiūlymus ir užsakymo balsu programą. Skaitmeniniai užsakymai skatina didesnį klientų įsitraukimą, užtikrina nuoseklesnę klientų patirtį ir didina pardavimus mažesnėmis sąnaudomis. Domino pervežimo bilietai užsakomų internetu yra 25% didesnės nei užsakomos telefonu, ir yra mažiau imlūs darbui, o tai yra naudinga esant įtemptai darbo rinkai.

„Domino“ skaitmeninės galimybės pasiteisino, kai pandemijos metu klientai pasitikėjo el. prekybos kanalais. Kaip parodyta 4 paveiksle, per „Domino“ skaitmeninį kanalą sugeneruota mažmeninė prekyba išaugo nuo 60 % visų pardavimų 2017 m. iki 75 % 2021 m. Palyginimui, 2021 m. „McDonald's“ pardavimai iš skaitmeninių kanalų visoje sistemoje sudarė ~25 % visos sistemos pardavimo 6 didžiausiose rinkose.

4 pav. JAV skaitmeninės mažmeninės prekybos pardavimas kaip visų JAV mažmeninės prekybos pardavimų procentas: 2017–2021 m.

Įrengtas naršyti po pandemijos sutrikimo

Didelis „Domino“ skaitmeninis buvimas, integruota tiekimo grandinė, patikima pristatymo paslauga ir vykdymo galimybės padėjo įmonei idealiai padėti sustiprinti savo pozicijas rinkoje COVID-19 pandemijos metu. Nors silpnesni konkurentai pandemijos metu stengėsi pasiekti klientus, „Domino“ rinkos dalis išaugo nuo 1.6 proc. pasaulinė greito aptarnavimo restoranų (QSR) rinka 2019 metais iki 2.2% 2021 metais.

Tvirtas „Domino“ verslo modelis toli gražu nebuvo neseniai atsiradusi anomalija, o užėmė rinkos dalį dar gerokai prieš pandemiją. 5 paveiksle matyti, kad „Domino's“ padidino savo pasaulinės QSR rinkos dalį nuo 1.1 % 2012 m. iki 1.6 % 2019 m. Tvirtas verslo modelis suteikė bendrovei naudos, kai kiti verslai traukiasi. Tai įrodyta, kad Domino's greičiausiai nesugrąžins po pandemijos.

5 pav. Pasaulinės QSR rinkos dalis: 2012–2021 m

Pramonėje pirmaujantis pelningumas

Domino verslo modelis ne tik sukuria įspūdingą aukščiausio lygio augimą, bet ir pramonėje pirmaujančius investuoto kapitalo pokyčius bei investuoto kapitalo grąžą (ROIC). 59 % Domino dvylikos mėnesių (TTM) ROIC yra 1.6 karto didesnis už artimiausią konkurentą. Žr. 6 pav.

Aukštas bendrovės ROIC taip pat nėra vienkartinio pandemijos padidėjimo rezultatas. Įmonės 5 metų vidutinis ROIC iš tikrųjų yra šiek tiek didesnis – 60%. Žvelgiant į visą S&P 500, matyti, kad tik keturių įmonių vidutinis 5 metų ROIC yra didesnis nei Domino.

6 pav.: Domino pelningumas vs. Bendraamžiai: TTM

Nuolatinis ekonominių pajamų augimas

Plėsdama verslą „Domino's“ ir toliau kuria akcininkų vertę. Bendrovė kasmet uždirbo teigiamų ekonominių pajamų nuo tada, kai 2004 m. pasirodė biržoje. Visai neseniai „Domino“ ekonominės pajamos išaugo nuo 151 mln. USD 2011 m. iki 627 mln. USD 2021 m.

7 pav. Ekonominis pelnas nuo 2011 m

Sveikesnė mityba nėra didelė rizika

Įmonės veikla yra specialiai sukonfigūruota masinei kokybiškos picos gamybai, o tai riboja tiesioginę daugelio kitų QSR konkurenciją. Tačiau tokia priklausomybė nuo vieno produkto reiškia, kad įmonės sėkmė taip pat siejama su picos populiarumu.

Kilimas sveikatos sąmonė kelia grėsmę pramonei, kuri tiekia daug kaloringų angliavandenių, riebalų ir perdirbtos mėsos. Mitybos įpročių pakeitimas link sveikesnių pasirinkimų gali sukelti ilgalaikį priešingą vėją pramonei ir didžiausiam jos tiekėjui. Tačiau ši grėsmė greičiausiai nesutrukdys picų rinkai augti. Nepaisant nuolat didėjančio mitybos ir sveikos mitybos pasirinkimų, Amerikos QSR picų rinka išaugo nuo 35.9 mlrd. USD 2016 m. iki 40.6 mlrd. USD 2021 m.

Be to, „Domino“ patirtis diegiant naujoves reiškia, kad ji gali pasiūlyti jums geresnių variantų, pavyzdžiui, plutą be glitimo, jei vartotojų pageidavimai nukryptų nuo tradicinės picos.

Didėjantys kaštai gali pakenkti maržoms, bet paskatinti daugiau padidinti rinkos dalį

Vadovybė pažymėjo savo 4Q21 pajamų skambučio kad ji tikisi, kad „Domino“ JAV parduotuvėse maisto tiekimo išlaidos padidės iki 10 proc. Šios didėjančios sąnaudos turės tiesioginės įtakos parduotuvių pelningumui. Bendrovė taip pat pajus neigiamus kylančių kaštų padarinius, nes sumažėjęs parduotuvės pelningumas turės franšizės davėjui „sunkią“ įtaką. Parduotuvės gali būti priverstos reklamuoti didesnės maržos prekes, siekdamos kompensuoti didėjančių sąnaudų poveikį, sumažinti darbo valandas arba mažiau agresyviai pritraukti darbuotojų, o tai gali sumažinti mažmeninės prekybos apimtį.

Darbuotojų trūkumas, kuris greičiausiai ir toliau trukdys didinti parduotuvių skaičių ir vykdyti pardavimų akcijas. Bendrovė yra atsargesnė siūlydama akcijas, kurios pritraukia daugiau srauto esant dabartiniams iššūkiams. Parduotuvės gali nesugebėti neatsilikti nuo didesnio verslo, išlaikydamos kokybės standartus, o „Domino's“ nesiryžta aktyviai pritraukti daugiau klientų, kurių patirtis parduotuvėse, kuriose trūksta darbuotojų, gali būti ne tokia ideali.

Tačiau visi kiti QSR operatoriai susiduria su tais pačiais iššūkiais. Platus „Domino“ parduotuvių tinklas, tiekimo grandinės efektyvumas ir geriausias savo klasėje ROIC suteikia jai didelių pranašumų, kurie greičiausiai padidins rinkos dalį, kaip tai buvo daroma per COVID.

Pristatymo paslauga: ilgalaikis pranašumas, bet trumpalaikė problema

Dabartinis darbo jėgos trūkumas turi tiesioginės įtakos „Domino“ galimybėms atlikti operacijas, kurios labai priklauso nuo pristatymo paslaugų. Dėl pristatymo vairuotojų trūkumo kai kurios parduotuvės sumažino darbo valandas, nes įmonė stengiasi užtikrinti pristatymo pajėgumus, kad patenkintų paklausą. Bendrovė remiasi savo skaitmeniniu kanalu ir vykdymo verslu, kad padėtų įveikti šiuos iššūkius siūlydama daugiau paskatų.

Ilgainiui „Domino“ pristatymo galimybės yra pagrindinis įmonės konkurencinis pranašumas, kuris, tikiuosi, ir toliau skatins didesnį augimą, nepaisant dabartinių pajėgumų apribojimų.

„Uber Eats“ ir „Door Dash“ sumažina „Domino“ pristatymo pranašumą

Jau seniai įrodinėju, kad trečiųjų šalių pristatymo paslaugos, tokios kaip Uber Eats (UBER) ir DoorDash (DASH), naudoja sugedusius verslo modelius, kurie ilgainiui žlugs, tačiau trumpuoju laikotarpiu jos vis tiek kelia grėsmę Domino's. Spartus „DoorDash“ rinkos dalies padidėjimas JAV maisto pristatymo rinkoje sulėtino „Domino“ galimybes pritraukti naujų klientų.

Trečiųjų šalių maisto pristatymo rinka per pastaruosius dvejus metus nepaprastai išaugo. Tačiau rinkoje pirmaujantys vardai, tokie kaip „DoorDash“, savo augimą pasiekė nepelningai, o tai reiškia, kad toks rinkos dalies padidėjimas nėra tvarus. Galiausiai trečiųjų šalių pristatymo paslaugos turės arba padidinti mokesčius, arba pasitraukti iš rinkos. Bet kuriuo atveju „Domino“ integruota pristatymo paslauga bus pasirengusi susigrąžinti prarastą rinkos dalį.

„Domino's“ taip pat siūlo daugiau būdų, kaip įvykdyti klientų užsakymus, nei tradicinis pristatymas į namus. „Domino's Pizza“ bekontaktis atsiėmimas, užtikrinantis, kad užsakymai bus pateikti transporto priemonėje per dvi minutes nuo atvykimo, ir pristatymo taškai klientams siūlo daugybę įvykdymo galimybių.

Ilgainiui Domino's siekia sukurti savarankiškus pristatymo sprendimus. Įmonės partnerystė su Nuro leido 2021 m. išbandyti autonomines picų pristatymo transporto priemones Hiustone. Dėl šių automatizuotų pristatymo sistemų labai efektyvus Domino verslo modelis būtų dar efektyvesnis.

Jei sutarimas yra teisingas, DPZ turi 83 proc

„Domino“ akcijų kaina yra tokia, kad pelnas sumažėtų nuo dabartinio lygio, nepaisant jų augimo istorijos, puikaus pelningumo, pirmaujančios rinkos dalies ir daugybės augimo galimybių. Toliau naudoju atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelį, kad išanalizuoti du ateities pinigų srautų scenarijus, kad pabrėžčiau dabartinės Domino akcijų kainos padidėjimą.

1 DCF scenarijus: pateisinti dabartinę 390 USD už akciją akcijų kainą.

Jei manau, kad Domino:

• NOPAT marža sumažėja iki 13 % (10 metų vidurkis, palyginti su 15 % 2021 m.) 2022–2031 m.
• pajamos išauga tik 1 % CAGR (palyginti su 2022–2024 m. konsensuso CAGR 7 %) nuo 2022 m. iki 2031 m., tada

akcijos šiandien kainuoja 390 USD už akciją – lygi dabartinei akcijų kainai. Šiame scenarijus, Domino's uždirba 610 mln. USD NOPAT 2031 m., tai yra 8 % mažiau nei 2021 m.

2 DCF scenarijus: akcijos vertos 712 USD ir daugiau.

Jei manau, kad Domino:

• NOPAT marža sumažėja iki 14.6% (penkerių metų vidurkis) nuo 2022 iki 2031 m.
• Bendru sutarimu, pajamos padidės 7 % 2022 m., 8 % 2023 m. ir 7 % 2024 m.
• pajamos išauga 3.5 % CAGR nuo 2025 iki 2031 m. (žemiau 10 metų pajamų CAGR 10 % nuo 2011 iki 2021 m.), tada

akcijos vertos 712 USD už akciją šiandien – 83% daugiau nei dabartinė kaina. Pagal šį scenarijų „Domino“ NOPAT auga tik 4% kasmet ateinantį dešimtmetį, mažiau nei trečdalį bendrovės 15% NOPAT CAGR 2011–2021 m. ir mažiau nei „Research and Markets“ apskaičiuota 4.9% CAGR pasaulinės QSR rinkos nuo. 2022–2027 m. Jei Domino NOPAT augs pagal istorinius augimo tempus ar net pasaulinės QSR rinkos lūkesčius, akcijos turėtų dar daugiau.

8 paveiksle lyginamas Domino istorinis NOPAT su numanomu NOPAT kiekviename iš aukščiau pateiktų DCF scenarijų.

8 pav. Domino istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Tvarūs konkurenciniai pranašumai paskatins akcininkų vertės kūrimą

Manau, kad griovys aplink Domino verslą leis jam ir toliau generuoti didesnį NOPAT, nei rodo dabartinis rinkos vertinimas. Domino griovį statantys veiksniai yra šie:

• stiprus prekės ženklo žinomumas
• didelis skaitmeninis verslas, kuris padidina pajamas ir mažina darbo sąnaudas
• puikus tiekimo grandinės efektyvumas
• integruota pristatymo paslauga, kurios trečiųjų šalių teikėjai negali pakartoti
• didesnis pelningumas

Ko triukšmo prekeiviai pasigenda su Domino

Šiomis dienomis mažiau investuotojų sutelkia dėmesį į kokybiškų kapitalo paskirstytojų, turinčių akcininkams draugišką įmonės valdymą, paiešką. Vietoj to, daugėjant prekybininkų triukšmu, didžiausias dėmesys skiriamas trumpalaikėms techninės prekybos tendencijoms, o nepastebimi patikimesni fundamentiniai tyrimai. Čia pateikiama trumpa prekiautojų triukšmu apžvalga:

• Domino turi geresnes sąlygas valdyti darbo jėgos trūkumą
• Tyrimai ir rinkos tikisi, kad pasaulinė QSR rinka iki 4.9 m. augs 2027 % CAGR
• vertinimas reiškia 83% padidėjimą, jei įmonė auga pagal konsensusą

Padidėjęs uždarbis arba darbo suvaržymų mažinimas būtų sveikintinos naujienos

Zackso teigimu, „Domino's“ pelno prognozes viršijo aštuonis ketvirčius iš 12 pastarųjų ketvirčių. Dar kartą tai padarius, akcijos gali padidėti.

Jei „Domino's“ suvaldys sudėtingą darbo aplinką geriau nei tikėtasi, pajamos ir pelnas galėtų pakilti ir kartu su jais pasislinkti akcijų kaina.

Dividendai ir akcijų išpirkimas gali duoti 6.0% pelningumo

Nuo 2012 m. Domino's kasmet didino savo ketvirčio dividendus. Nuo 2017 m. Domino's sumokėjo 544 mln. USD (4 % dabartinės rinkos kapitalizacijos) kaupiamųjų dividendų. Įmonės dabartiniai dividendai, įvertinus metinius, sudaro 1.1% pelno.

„Domino's“ taip pat grąžina kapitalą akcininkams per akcijų išpirkimą. Nuo 2017 iki 2021 m. įmonė atpirko 4.0 mlrd. USD (28 % dabartinės rinkos kapitalizacijos) vertės akcijų. Įmonei pagal dabartinį atpirkimo leidimą liko 704 mln. Jei bendrovė pasinaudos likusiu atpirkimo leidimu 2022 m., supirkimai užtikrins 4.9 % metinį pelną, esant dabartinei rinkos ribai.

Reikia tobulinti vadovų atlyginimų planą

Nesvarbu, kokia yra makroaplinka, investuotojai turėtų ieškoti bendrovių, turinčių vadovų kompensavimo planus, kurie tiesiogiai suderintų vadovų interesus su akcininkų interesais. Kokybiškas įmonių valdymas priverčia vadovus atsiskaityti akcininkams, skatinant juos atsargiai paskirstyti kapitalą.

„Domino's“ vadovams kompensuoja atlyginimus, pinigines premijas ir ilgalaikius nuosavybės apdovanojimus. „Domino“ našumo akcijų vienetai (PSU) yra susieti su pakoreguotomis bendromis segmento pajamomis ir pasauliniais mažmeninės prekybos tikslais.

Vietoj pakoreguotų bendrų segmento pajamų ar pasaulinių mažmeninių pardavimų vadovų kompensaciją rekomenduoju susieti su ROIC, kuri įvertina tikrąją įmonės grąžą iš viso investuoto kapitalo ir užtikrina, kad vadovų interesai būtų suderinti su akcininkų interesais. Yra stiprus ryšys tarp ROIC gerėjimo ir akcininkų vertės didėjimo.

Nepaisant atlygio struktūros tobulinimo galimybių, „Domino“ vadovai suteikė akcininkų vertę. „Domino's“ ekonominis pajamas išaugo nuo 270 mln. USD 2016 m. iki 627 mln. USD 2021 m.

Prekyba viešai neatskleista informacija ir trumpalaikių palūkanų tendencijos

Per pastaruosius 12 mėnesių viešai neatskleista informacija nupirko 14 tūkst. akcijų ir pardavė 133 tūkst. akcijų už grynąjį poveikį ~118 tūkst. Šie pardavimai sudaro mažiau nei 1 % neapmokėtų akcijų.

Šiuo metu trumpai parduota 2 milijonai akcijų, o tai atitinka 6 % apyvartoje esančių akcijų ir padengti kiek daugiau nei keturias dienas. Trumpos palūkanos padidėjo 20%, palyginti su praėjusiu mėnesiu.

Mano įmonės „Robo-Analyst Technology“ finansinėse bylose rasta kritinė informacija

Toliau pateikiami konkretūs koregavimai, kuriuos darau pagal Robo-Analyst išvadas Domino's 10-K:

Pelno ataskaita: padariau 258 mln. USD koregavimus, todėl grynasis poveikis pašalino 150 mln. USD ne veiklos sąnaudas (3 % pajamų).

Balansas: Padariau 187 mln. USD koregavimus, kad apskaičiuotų investuotą kapitalą, grynasis padidėjimas 41 mln. USD. Vienas didžiausių koregavimų buvo 35 mln. USD veiklos nuomos sutartys. Šis koregavimas sudarė 7 % pranešto grynojo turto.

Vertinimas: pakoregavau akcininkų vertę 5.6 mlrd. USD, kad grynasis akcininkų vertės sumažėjimas 5.6 mlrd. USD. Be visos skolos, vienas ryškiausių akcininkų vertės koregavimų buvo 108 mln. USD neapmokėti darbuotojų akcijų pasirinkimo sandoriai (ESO). Šis koregavimas sudaro <1 % Domino rinkos kapitalizacijos.

Patrauklus fondas, turintis DPZ

Šis fondas gauna patrauklų reitingą ir daug lėšų skiria DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2 proc.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašė konkrečią kolekciją, stilių ar temą.