Ar „Enron“ investuotojų susidomėjimas finansinėmis ataskaitomis buvo didžiausias?

Jau daugiau nei dešimtmetį beveik nulinės palūkanų normos, pasyvus indeksavimas, mašininio mokymosi augimas ir apskaitos nelaimingų atsitikimų nebuvimas nuo Enron pradžios yra pagrindinės priežastys, dėl kurių mažėja investuotojų susidomėjimas finansinėmis ataskaitomis. Kelias į priekį galėtų būti kiekybinių modelių patobulinimas, įtraukiant mikro įžvalgas, kurias geras analitikas gali išgauti iš finansinių ataskaitų.

"Kas daugiau skaito 10 K?"

Man gana dažnai užduodamas šis klausimas, kai dėstau savo klasei gilią fundamentalią finansinių ataskaitų analizę. Kitą dieną kalbėjausi su valstybinių pensijų fondų vyriausiaisiais investavimo pareigūnais ir paklausiau, kas iš jų nuolat skaito 10-K. Apie 10 % susirinkusių apie 60 pareigūnų pakėlė ranką. Tai kelia nerimą. Štai keletas hipotezių, susijusių su niūriu investuotojų susidomėjimu.

„Nemokami“ pinigai po 2008 m. dėl kiekybinio palengvinimo

Kai palūkanų normos yra artimos nuliui, kitais metais uždirbti pajamas, palyginti su, tarkime, po 10 metų, yra beveik toks pat. Mažesni tarifai taip pat skatina investuoti į spekuliacines investicijas, tokias kaip kriptovaliuta arba meme akcijos, tokios kaip AMC. Mano vyresnioji kolegė, Trevoras Harrisaspažymi, kad „nesant diskonto normos pagrindai gali būti mažiau svarbūs“. Galima teigti, kad augimo akcijoms paprastai sekasi gerai, kai palūkanų normos yra žemos, palyginti su vertybinėmis akcijomis. Tačiau net ir augančių akcijų atveju analitikas iš finansinių ataskaitų turi įvertinti kliūtis patekti į rinką, konkurencinį pranašumą ir įmonės kainodaros galią.

Jokio susidomėjimo tarp pasyviųjų

38 išnaša siūlomos SEC klimato taisyklės išvardija kelių trilijonų dolerių investuotojų grupes, kurios siekia tokių taisyklių. Į sąrašą įtraukta Blackrock, kurio valdomas turtas (AUM) siekė 9 trilijonus USD 11 m. birželio 2021 d., kai buvo pasiūlyta taisyklė, ir CERES, atstovaujanti investuotojų tinklui klimato rizikos ir tvarumo klausimais, atstovaujančiam 37 trilijonus USD, CII arba Institucinių investuotojų taryba, kurios AUM yra 4 trilijonai USD, Investicijų patarėjų asociacija su 25 trilijonų dolerių AUM, Investicinių bendrovių institutas su 30.8 trilijono dolerių, PIMCO su 2 trilijonų dolerių AUM, SIFMA (Vertybinių popierių pramonė ir finansų rinkos), kurių AUM yra 45 trilijonai USD, Valstybinės gatvės pasauliniai patarėjai su 3.9 trilijono USD AUM ir „Vanguard Group“ su 7 trilijonų dolerių AUM.

Tai įspūdingas ugnies jėgos kiekis. Kada paskutinį kartą tiek daug galios bendrai pasisakyta už konkrečių atskleidimo ir pranešimų apie susijusias problemas 10-K?

Pasikeitė FASB ir SEC prioritetai?

Jackas Ciesielskis, „RG Associates“ savininkas, tyrimų ir portfelio valdymo įmonė, teigė, kad FASB susirūpino pati supaprastinus apskaitos standartus, o ne teikti pirmenybę finansinės atskaitomybės gerinimui investuotojų labui, ypač kompanijų sudėtingumui ir didėjimui bei daugiau investicijų į nematerialųjį turtą.

SEC išleistų AAER (apskaitos ir audito vykdymo užtikrinimo leidimų), skirtų finansinėms ataskaitoms ir informacijos atskleidimo klausimams, skaičius taip pat nuolat mažėjo nuo „Enron“ laikų. A išsamus duomenų rinkinys, kurį tvarko Patty Dechow Pietų Kalifornijos universitete teigiama, kad 237 m. ataskaitų teikimo ir atskleidimo AAER skaičius pasiekė aukščiausią tašką – 2004. 2012 m. AAER skaičius sumažėjo iki 65. 2018 m., paskutiniais metais, kurių duomenys buvo pateikti, SEC išdavė 73 AAER. Buvo manoma, kad SEC vykdymo prioritetai po Enron ir Dodd-Frank įstatymo priėmimo perėjo prie terorizmo finansavimo kontrolės, o po 2008 m. į hipotekos žlugimą. Komisijos narys Claytonas per savo kadenciją, trukusią 2016–2020 m., buvo žinomas sutelkti dėmesį į „mažmeninės prekybos sukčiavimą“. Atrodo, kad dabar pagrindinis dėmesys skiriamas ESG ir kriptovaliutų klausimams.

Žinoma, yra ir kitų tuo pačiu metu vykstančius pokyčius kad analitikai kaltina tokį mažą su ataskaitomis susijusių AAER skaičių. Ar atsiradus PCAOB sumažėjo apskaitos ir ataskaitų teikimo pažeidimų? Tai sunku ištirti iš dalies dėl to, kad PCAOB viešai neatskleidžia įmonių, kurių auditas buvo nepatenkinamas, pavadinimų.

Ar su tuo susijęs akcinių bendrovių skaičiaus mažėjimas? Michaelas Mauboussinas, Danas Callahanas ir Dariusas Majdas iš „Credit Suisse First Boston“ (CSFB) pastebėjau, kad viešai įtrauktų įmonių skaičius sumažėjo beveik perpus nuo 7,322 1996 3,671 m. iki 2016 XNUMX XNUMX m. Nesu tikras, ar ši mažėjimo tendencija gali paaiškinti mažesnį AAER skaičių. Viename iš mano studijų, Finansų vadovai (CFO) teigė, kad bet kuriuo laikotarpiu apie 20% įmonių valdo pajamas, kad klaidingai parodytų ekonominius rezultatus. Net jei pusė jų yra sukčiavimas, reguliuotojai gali turėti daug daugiau darbo.

Nuo „Enron“ nebuvo jokios didelės buhalterinės avarijos

Džekas Ciesielskis pažymi, kad „buhalterinių tragedijų buvo mažiau. Savarankiškas interesas, susijęs su tragedijų nustatymu ir jų prevencija, dabar yra menkas. Taip pat – dažnai pastebėdavau, kad investuotojų susidomėjimas finansine apskaita buvo didesnis, kai FASB buvo aktyvi/aktyvi. Investuotojai ir ypač pardavimo pusės analitikai domėjosi, kaip apskaitos pokyčiai paveiks jų pajamų modelius. FASB ne tik gilinosi į „supaprastinimą“, bet ir nesiėmė projektų, kurie nėra tokie dramatiški, kaip, pavyzdžiui, pajamų mokesčiai. SFAS 109arba OPEB su 106arba tikroji vertė pagal SFAS 157. FASB minkštai valdo savo projektus dabar.

Kiekybinio investavimo augimas

„Investuotojai tapo vienspalviai (pvz., vertė / augimas pagrįstas M/B arba rinkos ir buhalterinės apskaitos santykiais ir P/E arba kainos ir pelno santykiu) ir nerimauja dėl apskaitos tik tada, kai jau per vėlu“, – sakoma pranešime. Džekas Ciesielskis. Pavyzdžiui, palyginti didelėje literatūroje buvo nurodytas M/B ir P/E iškraipymas dėl klaidingo nematerialiojo turto įvertinimo. Didelės pinigų sumos valdomos naudojant kvantinius modelius, kurie gali būti gana supaprastinti.

Ciesielskis priduria: „Daugelis, kuriuos žinau, pasitiki Beneish M rezultatas, arba Sloano kaupimas norėdami įtikinti save, kad nėra jokio gudrumo ir nereikia eiti toliau. Abu Danas Baneishas ir Richardas Sloanas, akademikai, kurie atėjo atitinkamai su M balu ir kaupimo anomalija, yra mieli kolegos, kuriuos labai gerbiu ir žaviuosi. Tikriausiai jie patys pripažins, kad tokie apibendrinti rodikliai kaip Beneish balas ir kaupimas praleidžia niuansus, susijusius su įmonės verslu. Pavyzdžiui, didėjančios pajamas sukauptos sumos gali reikšti klaidingą įmonės pajamų arba natūralaus augimo pateikimą, kaip matyti iš didesnio apyvartinio kapitalo kaupimo. Kvantas gali pabandyti nustatyti tokius kaupimus triukšminguose įgaliotiniuose, pvz., priklausomus nuo įmonės valdymo, tačiau tokie bandymai nustatyti valdymo oportunizmą paprastai nėra labai patenkinami.

Pranavas Ghai, Calcbench generalinis direktorius sako: „Matome išaugusią mūsų mašinų išgautų finansų paklausą, tačiau tai yra automatizuota paklausa. Prieš XNUMX metus vartotojai buvo tokie žmonės kaip Mary Meeker (arba jos komanda) ir (arba) Danas Reingoldas iš „Credit Suisse“. Šiandienos vartotojai yra „Blackrock“ portfelio valdymo programinė įranga „Aladdin“.

Galbūt iš to išplaukia, kad Aladdinui mažiau rūpi SEC ar FASB pareiškimai arba jų trūkumas, susiję su finansine atskaitomybe. Net jei Larry'is Finkas, generalinis direktorius, rūpintųsi finansinių ataskaitų niuansais, ar tas susidomėjimas peraugtų į Blackrock kanalus? O kokios kitos didelės parduotuvės, tokios kaip Citadel, Worldquant ar AQR?

Mašininio mokymosi augimas

Gyvename pasaulyje, kuriame sudėtingumas dažniausiai sprendžiamas naudojant mašininio mokymosi programas. Mašinos nejaučia pagrindinių apskaitos priemonių apribojimų. Taip pat tokia mašininio mokymosi programa negali užduoti strateginių klausimų, kuriuos analitikas gali pateikti apie finansinį verslo tvarumą. Vieno didžiausių pasyviųjų indeksų valdytojų tyrimų grupė reguliariai vykdo NLP (natūralios kalbos apdorojimą) pagal 10Ks ir tarpinio serverio pareiškimus (ir pranešimus spaudai, konferencinio skambučio stenogramas ir kt.). Tačiau mikro darbas, susijęs su finansinėse ataskaitose atsispindinčios informacijos mozaikos supratimu, nėra tinkamas, todėl jį labai brangu įgyvendinti, kai akcijos viršija 5000 akcijų.

Paciento kapitalo trūkumas

Nebent analitikas gali įrodyti, kad strategija, pagrįsta fundamentaliais rodikliais, gali greitai gauti alfa pelną, rizikos draudimo fondai paprastai nėra tokie suinteresuoti. Prekyba tapo gana brangi, nes prekybos sistemų ir biržų technologijos žengia į priekį. Trevoras Harrisas sako: „Manau, kad pacientų kapitalo problema nėra nauja, tiesiog išaugo ETF ir investiciniai fondai. Beveik nulinės sandorių sąnaudos padarė investavimą „be išlaidų“, todėl prekyba ir trumpalaikė veikla išaugo.

įvairinimas

„Investuotojai nuolat girdi, kad juos reikėtų diversifikuoti. Kuo jie įvairesni, tuo mažesnė bet kurios konkrečios įmonės problemos, pavyzdžiui, apskaitos, svarba. Tai tik viena iš daugelio rizikų, kurias jie pašalina“, – sako Vahanas Janjigianas, Greenwich Wealth Management, LLC vyriausiasis investicijų direktorius.

Ką, jei ką, galima padaryti dėl tokių niūrių palūkanų?

„Manau, kad vienintelis dalykas, kurį galima padaryti, yra išlaikyti tikėjimą. Kažkuriuo momentu įvyks „buhalterinė tragedija“, kuri sustiprins, kaip svarbu žiūrėti už skaičius“, – sakoma. Džekas Ciesielskis.

Taip pat galbūt mums reikia būdo, kaip mašininiais modeliais patobulinti mikro analizę, kurią daugelis iš mūsų mėgsta dirbti, kai žiūrime į 10Ks ir tarpinio serverio pareiškimus. ESG yra visiškai nauja galimybė pritaikyti mikroįgūdžius, kuriuos analitikai ugdo rengdami finansines ataskaitas, srityje, kuriai labai reikia disciplinos vertinant ir teikiant ataskaitas.