Dėl drausmingo augimo „Skechers USA“ tampa kokybišku holdingu

Pirmą kartą sukūriau „Skechers USA“.
SKX
„Long Idea“ 2016 m. balandžio mėn., o 2018 m. kovo mėn. uždarė poziciją, kad užfiksuotų 5 % pranašumą už S&P 500. Netrukus po to, 2018 m. gegužę, vėl paverčiau akcijas Long Idea. Nuo to laiko akcijos, palyginti su 29 proc. iki 53 % S&P 500. Akcijos vis dar rodo puikią riziką ir atlygį ir šiandien gali būti verta 70 USD+ už akciją – 79 % ir daugiau.

„Skechers“ akcijos stipriai pakilo, remiantis:

• didelės įmonės fizinės parduotuvės ploto
• nuolatinis rinkos dalies padidėjimas
• didelio masto pranašumai, kuriais bendrovė naudojasi kaip trečias pagal dydį pasaulinis avalynės prekės ženklas
• galimybė pasiekti savo rinkos nišą su komfortu ir verte
• Dabartinis akcijų vertinimas reiškia, kad pelnas visam laikui kris 20 % žemiau dabartinio lygio.

1 paveikslas: Ilgas idėjos atlikimas: nuo paskelbimo datos iki 5

Kas veikia

Parduotuvės skatina augimą: „Skechers“ vykdo didmeninę prekybą, aprūpinančią tradicines universalines ir specializuotas mažmeninės prekybos parduotuves. Be to, „Skechers“ valdo tiesioginio vartotojų segmentą, kuris gali pasigirti dideliu 4,308 1,048 „Skechers“ prekės ženklo parduotuvių tinklu visame pasaulyje. „Skechers“ parduotuvių skaičius daugiau nei keturis kartus viršija ~XNUMX pasaulinės mažmeninės prekybos parduotuvės avalynės milžinės „Nike“.
NKE
.

Didelis „Skechers“ platinimo tinklas yra pagrindinis pranašumas labai susiskaidžiusioje drabužių ir avalynės rinkoje. Nors yra nedaug kliūčių patekti į avalynės pramonę, pasiekti klientus taip, kaip gali Skechers, yra daug sunkiau. Tvirtas „Skechers“ platinimo tinklas istoriškai skatino bendrovės pardavimų ir pelno augimą, todėl ji toliau auga.

Rinkos dalies padidėjimas: Skechers yra trečias pagal dydį avalynės prekės ženklas pasaulyje ir įmonė vis dar auga. Bendrovės pardavimai JAV išaugo nuo 1.1 mlrd. USD 2012 m. iki 2.6 mlrd. USD 2022 m. arba 10% kasmet. Per tą patį laiką Skechers dalis JAV išlaidų drabužiams ir avalynei išaugo nuo 0.08% iki 0.14%, kaip parodyta 2 paveiksle.

2 pav. Skechers dalis JAV išlaidų drabužiams ir avalynei: 2012–202 m.

Tarptautiniai pardavimai dar stipresni: Skechers turi stiprų pasaulinį prekės ženklą daugiau nei 180 šalių. Nors įmonės vidaus verslas yra stiprus, jos tarptautinis segmentas sudarė 57% visų pardavimų 1 ketvirtį ir auga net greičiau nei vidaus segmentas. Nuo 22 m. „Skechers“ tarptautinės pajamos išaugo 2016 % CAGR, o vien praėjusiais metais bendrovės tarptautinės pajamos, palyginti su per metus, išaugo 18 %.

Žvelgiant į ateitį, jei „Skechers“ gali padidinti pardavimus pagal savo istorinius tempus, įmonė gali padidinti savo dalį pasaulinėje kasdieninės avalynės rinkoje, Tyrimai ir rinkos tikisi, kad iki 2.6 m. CAGR augs tik 2026 %.

Išlaidos mažėja: Įmonės disciplinuotas požiūris į augimą skiriasi nuo daugelio konkurentų. Pavyzdžiui, „Allbirds“ (BIRD) pasirinko „augimo bet kokia kaina“ strategiją. Kita vertus, „Skechers“ didina pajamas ir užima rinkos dalį, mažindama veiklos sąnaudų santykį. „Skechers“ paskutinių dvylikos mėnesių (TTM) veiklos sąnaudos, išreikštos procentais nuo pajamų, sumažėjo per ketvirtį (QoQ) per kiekvieną iš paskutinių penkių ketvirčių nuo 45% 4 m. ketvirtį iki šiek tiek mažiau nei 20% 40 ketvirtį.

3 pav. „Skechers“ veiklos sąnaudos kaip pajamų procentas: 4 m. 20–1 22 ketv.

Pagrindinis uždarbis nuolat auga: „Skechers“ aukščiausio lygio augimas taip pat lemia nuoseklius apatinius rezultatus. „Skechers“ per devynerius iš pastarųjų dešimties metų pagerino pagrindinį pelną, palyginti su ankstesniais metais, ir tik 2020 m. per tą laiką sumažėjo „YoY“. Bendrovės pagrindinis pelnas išaugo nuo 6 mln. USD 2012 m. iki 434 mln. USD 2021 m.

Kas neveikia

Labai konkurencinga pramonė: Avalynės pramonė yra susiskaldžiusi ir turi labai nedaug kliūčių patekti į rinką. Dideli konkurentai, tokie kaip Nike ir Adidas (ADDYY), turi stiprius, gerai išvystytus prekės ženklus ir didelius rinkodaros biudžetus. „Nike“ galimybė išleisti milijonus dolerių patvirtinimams yra ilgalaikis konkurencinis pranašumas, kuriuo bendrovė naudojasi išlaikant savo prekės ženklą aktualų. Pažymėtina, kad bendros „Nike“ pardavimo ir administracinės išlaidos per paskutinius dvylika mėnesių (TTM) sudarė 14.5 mlrd. USD, yra 2.2 karto didesnės už „Skechers“ TTM pajamas.

Nors rinkodaros biudžetas gali būti mažesnis, „Skechers“ vis tiek gali sudaryti patvirtinimo sandorius ir net paleisti Super Bowl reklama kuriant gerai žinomą pasaulinį prekės ženklą, orientuotą į patogumą ir prieinamą kainą. Naudodama ribotus rinkodaros išteklius, įmonė žino, kaip pataikyti ten, kur svarbu. Be to, kaip jau minėta, didžiausias Skechers pranašumas avalynės pramonėje yra platinimo tinklas.

Kinijos rizika yra reali: Didžioji dalis „Skechers“ avalynės gaminama Kinijoje ir Vietname, o tai reiškia, kad įmonė gali susidurti su dideliais veiklos sutrikimais, jei politinė įtampa paveiks prekybą su šiomis šalimis. Tačiau daugelis tarptautinės avalynės pramonės susiduria su panašiu poveikiu. Pavyzdžiui, per Nike's fiskalinis 2021 m, Kinija ir Vietnamas sudarė ~72% NIKE prekės ženklo avalynės gamybos.

Be gamybos, Kinija yra antra pagal dydį „Skechers“ rinka ir 19 m. sudarė 2021 % bendrovės pardavimų. Su COVID susiję blokavimai Kinijoje turės neigiamos įtakos bendram „Skechers“ pardavimui iš regiono 2022 m. Nors pandemija Dėl tam tikros artimiausios rizikos, didėjanti geopolitinė įtampa gali lemti žalingesnį ir nuolatinį pardavimų sumažėjimą, jei Skechers būtų priversti palikti Kiniją. Pasaulinių prekybos santykių nutrūkimas akivaizdžiai kelia pavojų bet kuriai įmonei, priklausomai nuo pigaus gamybos modelio. Vis dėlto Kinijos ir JAV lyderiai nežino, kad politinė įtampa kelia ekonominį klestėjimą.

Akcijų kaina nuolat mažėja 20 %

Svarbu tai, kad aš tvirtinu, kad rizika, kad „Skechers“ praras visą pardavimą Kinijoje, jau įtraukta į akcijas. Skechers kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV) santykis 0.8 reiškia, kad akcijos įkainotos taip, kad pelnas nuolat sumažėtų 20 % nuo dabartinio lygio. Žemiau aš naudoju mano atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelis išanalizuoti ateities pinigų srautų augimo lūkesčius, sukeltus į keletą „Skechers“ akcijų kainų scenarijų.

Pirmajame scenarijuje manau, kad Skechers:

• NOPAT marža sumažėja iki 7% (10 metų vidurkis, palyginti su 9% 2021 m.) nuo 2022 iki 2031 m.
• pajamos mažėja 0.2% kasmet nuo 2022 iki 2031 m.

Šiuo scenarijus, „Skechers“ NOPAT krenta 2 %, o per ateinantį dešimtmetį kasmet didėja, o akcijos šiandien kainuoja 39 USD už akciją – tai lygi dabartinei kainai. Pažymėtina, kad Skechers padidino NOPAT 10% kasmet per pastaruosius penkerius metus ir 23% kasmet per dešimt metų iki pandemijos 2009–2019 m.

Akcijos gali siekti 70 USD ar daugiau

Jei manau, kad „Skechers“:

• NOPAT marža išlieka 2021 m. lygyje – 9 % 2022–2031 m.
• Bendru sutarimu, pajamos padidės 17 % 2022 m., 9 % 2023 m. ir 12 % 2024 m.
• 3–2025 m. pajamos kasmet didėja tik 2031%.

akcijos vertos 70 USD už akciją šiandien – 79% didesnė už dabartinę kainą. Pagal šį scenarijų „Skechers“ padidina NOPAT tik 6 %, o kasmet nuo 2022 m. iki 2031 m. Jei „Skechers“ didins NOPAT labiau pagal istorinius augimo tempus, akcijos turėtų dar daugiau.

4 paveikslas: „Skechers“ istoriniai ir numanomi NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašo konkrečią vertybinių popierių, sektorių, stilių ar temą.