Dougas Kassas: Neatsakingo kvailumo era gali greitai pasibaigti

Ketvirtadienis buvo puikus pristatymas, nes antrą kartą per savaitę akcijos krito.

Po pirmadienio rinkos planavimo sekė vakarykštis žiaurus nuosmukis, kai rotacija nuo augimo prie vertės suintensyvėjo, kai akcijos staiga po pietų pakilo.

Mano 2021 m. gruodžio mėn. pabaigos rubrika „Ar 2022 m. sąranka gali reikšti 12 metų bulių sugrįžimo pabaigą? ' įtraukiau mano specifinius rinkos ir sektoriaus (augimo) susirūpinimą.

Šioje misijoje aš atskleidžiau riziką, kurią mačiau.

Apibendrinant:

* 2022 m. sąranka gerokai skiriasi nuo 2021 m.

* Po ilgo neriboto fiskalinio ir monetarinio stambumo periodo baigiame didžiausią ekonominę veiklą ir didžiausią likvidumą

* Parduoti jėgą ir nusipirkti silpnybę?

* „The Nifty Seven“ augimas ir siauras rinkos našumo šališkumas tapo vis ekstremalesnis, pastebimas ir keliantis nerimą.

* Nuo 2021 m. balandžio mėn. daugiau nei pusę S&P pelno sudaro tik penkios akcijos

* Dėl šių metų sausio efekto gali susilpnėti „Nifty Seven“, nes investuotojai atideda mokestinį įvykį ir sumažėjusios vertės akcijų stiprėjimą, nes investuotojai mato santykinę vertę.

* Aš ir toliau bijau „Omicron“ ne dėl jo virulentiškumo, o dėl galimo nuolatinio poveikio tiekimo grandinėms ir, savo ruožtu, dėl infliacijos.

Ši iliustracija atspindėjo mano susirūpinimą dėl didžiausio sunkiojo turgaus, kuriame keli pateptieji kareiviai („The Fifty Seven“) pakilo vis aukščiau, kai kareiviai – likusi rinkos dalis – vis žemiau, primindama mums Bobo Farrello citatą. vėliau šiame įraše apie riziką, susijusią su siauru vadovavimu.

Dabar jau aišku, kad sausio pirmoji pusė ženkliai pasikeitė ir pasikeitė tendencijos, nes rinkos lyderiai smarkiai krito kartu su Nasdaq indeksu, o vertybinių popierių akcijos pradėjo keršyti.

Mano galva, vadovams nepakako laiko keistis, todėl dabar matome Value FOMO, kai investuotojai bėga pirkti vertės ir atsisakyti didelės kapitalizacijos technologijų.

Bet aš einu į priekį – taigi leiskite grįžti prie ankstesnių pastebėjimų.

Daugeliu atžvilgių rinkose „šį kartą kitaip“.

Jau keletą metų Federalinis rezervų bankas ir centriniai bankininkai visame pasaulyje pinigus kainavo žymiai žemesnę už infliacijos lygį, o tai suteikdavo investuotojams licenciją diskontuoti pinigų srautus iki svaiginančių kartotinių. Dėl to S&P indeksas per pastaruosius trejus metus pakilo 23.5% metiniu tempu.

Perspėjau, kad infliacijai jau nebekontroliuojamai ir nesunkiai ištaisomoms tiekimo grandinės dislokacijoms neišvengiama, kad Federalinis rezervų bankas bus „vanagiškesnis“, nei tikėtasi sutarimo, ir kad rinkų neišvengiama. blogai reaguoja.

Šią savaitę sužinojome, kas gali būti mūsų investicinėje ateityje, nes rinkos nustebo sužinoję, kad FED svarsto ne tik nutraukti QE, bet ir sumažinti savo balansą jau šiais metais. Anksčiau šią savaitę dėl šio Fed protokolo atskleidimo greitas ir reikšmingas abiejų akcijų nuosmukis, o labiausiai spekuliatyviomis Nasdaq akcijos patyrė didžiausią žalą ir obligacijas.

Vakar filmas vėl buvo rodomas.

Praėjusią savaitę ilgoji obligacija patyrė prasčiausią kalendorinės savaitės bendrą grąžą per beveik 50 metų – kaina mažėjo (ir pajamingumas kilo) penkias sesijas iš eilės – prarado daugiau nei 9 % vertės. Jei šis -9.3% nuostolis būtų vertinamas kaip metai, jei būtų penkti blogiausi metai per penkis dešimtmečius:

Šis laikas kitoks – tiek Fed politikos, tiek politikos požiūriu

Fed politikos sąranka 2022 m. gerokai skiriasi nuo 2018 m. pabaigoje ar 2021 m. pradžioje.

Prieš trejus metus infliacija buvo rami. Pagal visus rodiklius infliacija dabar siautėja gerokai viršijant FED tikslus ir kenkia tiems, kurie mažiausiai gali sau leisti kylančias kainas. Nepaisant to, kad 2019 m. pradžioje po staigaus 4 m. ketvirtojo ketvirčio akcijų rinkos išpardavimo apsisuko uodega, Fed šiandien susiduria su rimtesnėmis politinėmis ir ekonominėmis kliūtimis palaikyti akcijas.

Infliacija kenkia pažeidžiamiausioms politinėms apygardoms ir, kur kas daugiau dėmesio skiriant „teisybei“, 2022 m. politika taip pat kitokia nei bet kada ankstesniais metais. FED politinė optika vėl didina akcijas, o infliacija kelia daugumos žmonių maisto, energijos ir būsto kainas, yra labai nepatraukli. Dabartinėje politinėje aplinkoje pasipriešinimas viskam, kas suvokiama kaip dar viena 1% gelbėjimo priemonė, gali būti reikšmingesnis, nei vertina dauguma žmonių.

Didžioji augimo rotacija

„Rinkos yra stipriausios, kai yra plačios, o silpniausios, kai susiaurėja iki kelių„ blue-chip “pavadinimų.“
- Dešimt Bobo Farrello investavimo taisyklių

Savo raštuose numatau ir stengiuosi rašyti apie tai, kur ritulys eina, o ne apie tai, kur jis buvo.

Šis spartus palūkanų normų kilimas taip pat greičiausiai turės ir toliau neigiamą poveikį visiems rinkos segmentams – ypač augančių akcijų – padidins nerizikingą kapitalo kainą ir sumažins dabartinę jų uždarbio vertę.

Nežymiai augančios palūkanų normos antrąjį praėjusių metų pusmetį jau ėmė traukti vėją iš labiausiai spekuliuojančių akcijų, kurių viltis užsidirbti ateityje buvo išeitis.

Toliau pateiktoje diagramoje parodytas didelis Nasdaq akcijų, kuriomis prekiaujama, procentas, mažiausiai 50% mažesnis už naujausias aukštumas:

Mėnesius įspėjau apie pavojų susiaurėjus rinkos lyderystei, pažymėdamas, kad rinkas viliojo kelių akcijų – ypač Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) – rezultatai. ir „Microsoft“ (MSFT) – tuo tarpu daugelis kitų „vertės“ akcijų ir likusios rinkos toliau mažėjo.

Didėjant tarifams, manau, kad didžiausios technologijų įmonės, kurios turi reikšmingą rinkos svorį ir iki šiol buvo tik nežymiai paveiktos, ateinančiais mėnesiais greičiausiai nukentės daug daugiau.

Vertinimai išlieka aukštesni

Turiu ir tebelaikau nuomonę, kad bendras rinkos optimizmas ir aukšti vertinimai, esant daugeliui esminių priešpriešinių vėjų, nėra pateisinami. Be to, manome, kad itin didelis rinkos susiskaldymas – toks akivaizdus per pastaruosius kelerius metus – laikui bėgant turės neigiamų pasekmių rinkai. Iš tiesų, praėjusią savaitę buvusiems augimo lyderiams padaryta žala gali būti ilgo rinkos silpnumo laikotarpio pradžia.

Nors vertinimai ir nuotaikos nėra labai geri laiko nustatymo įrankiai, aš praleidau daug laiko aprašydamas ir aptardamas, kaip mes esame nuo 95 iki 100 procentilių vertinant vertybinių popierių rinką – Shiller's CAPE, bendrą rinkos ribą / BVP ir kt.

Man tokia diagrama – S&P kaina iki pardavimo, kuria negalima manipuliuoti patikslinimai - pabrėžia šiandieninį pervertinimo laipsnį:

Šaltinis: „ZeroHedge“

Era Neatsakingas bukas Gali Greitai Pasibaigti

2021 m. prasidėjo fiskalinės ir pinigų politikos santuoka, kurios pasaulis dar nematė, o metai baigiasi nesėkme. Sukurkite geresnį Billą ir centrinis bankas, kuris greitai pasitraukia iš obligacijų pirkimo verslo.

Nors visada yra tikimybė, kad mūsų susirūpinimas gali susilpnėti ir sukelti daugiau teigiamų rinkos ir ekonomikos rezultatų, mes vis dar abejojame, nes manytume, kad didėja tikimybė, kad ekonomikos augimas sulėtės, palyginti su lūkesčiais, o infliacinis spaudimas išliks. tiekimo dislokacijų, kurioms didelę įtaką turėjo šalies ir verslo apribojimai. Tikėtina, kad tai leis gauti nuviliantį įmonių pelną.

Atmetęs palūkanų normų kėlimą, Fed per ateinančius tris mėnesius baigs 1.44 trilijono USD vertės kiekybinio skatinimo programą. Tai daugiau nei QE1 ir QE2 kartu sudėjus ir 40 % viršija QE3 dydį. Šis likvidumo maišytuvas atsukamas tuo pat metu, kai Europos centrinis bankas baigia pandemijos nepaprastosios padėties pirkimo programą (PEPP). BoE baigėsi, BoC baigėsi ir Australijos rezervų banko QE gali baigtis po kelių mėnesių.

Kai palūkanų normos viršija nulinę ribą, Federalinio rezervo banko pinigų pokytis greičiausiai bus problemiškas rinkoms, nes dabar jis turi naujų suvaržymų dėl nuolatinės infliacijos.

Dėl to laiko ir politikos pertekliaus mus supainiojo:

* Pavojingo turto burbulo kurstymas, kurį skatina politikos likvidumas

* Gilėjanti pajamų ir turtinė nelygybė

* Pradėti pinigų spausdinimo politiką, kuri sukėlė infliaciją, nuo kurios bus sunku pabėgti

Ko dar tikimės 2022 m.?

Kaip jau rašiau savo dienoraštyje, vienintelis tikrumas yra tikrumo trūkumas, todėl parengti 2022 m. pradinių prielaidų ir išvadų rinkinį yra taip sunku, kaip niekada nebuvo. Bet aš pabandysiu ir pasiūlysiu savo nuomonę apie tai, kas gali būti.

Tai yra svarbiausia šios dienos atidarymo dalis:

1. Bendras įvertinimas iš naujo nustatytas mažesnis. Vidutiniškai per visą istoriją 100 bazinių punktų federalinių fondų palūkanų normų padidėjimas yra susijęs su maždaug 15 % mažesniu vertinimo koregavimu. Atsižvelgiant į šiandieninius padidintus vertinimus, šis nustatymas iš naujo gali būti didesnis nei istorinis vidurkis.
2. Sunkus rotacinis perėjimas nuo augimo prie vertės. Tam tikru mastu tai atspindi FED kryptį, kuri greičiausiai padidins palūkanų normas, o tai neigiamai paveiks seniai augančių akcijų diskontuotų pinigų srautų modelius.
3. Nuviliantis EPS augimas, tikriausiai mažesnis nei 5%, palyginti su didesniais lūkesčiais. Vienas didžiausių šių metų netikėtumų buvo įmonių pelno atsparumas. Tačiau galimas neigiamas poveikis yra tikėtinas maržos spaudimas dėl didesnių sąnaudų, FED griežtinimas, kai kurie įrodymai, kad paklausa didėja ir kt.
4. Nedidelis EPS augimas, jei iš viso augimas, kartu su mažesniu vertinimu, gali reikšti neigiamą bendrą S&P grąžą 2022 m.
5. Esant nuolatinei aukštai infliacijai – regresiniam mokesčiui, nuolat didėjantis pajamų ir turto skirtumas sukelia daugybę socialinių, ekonominių ir politinių problemų bei investicijų pasekmių.
6. Agresyvesnis Fed, nei atsispindi bendruose lūkesčiuose. Dėl mažesnio likvidumo gali smarkiai sumažėti srautai į akcijų fondus, kurie 2021 m. suteikė rinkoms precedento neturintį kurą.
7. Besitęsiančios tiekimo grandinės problemos, kurios iš dalies skatina infliaciją ir infliacijos spaudimą iki lygio, gerokai viršijančio susitarimą. Svarbu atsiminti, kad daugelis svarbiausių tiekimo grandinių yra užsienyje, kur buvo taikomi griežtesni verslo ir socialiniai uždarymai. Kitaip tariant, JAV ne visiškai kontroliuoja savo ekonominį likimą plokščiame ir tarpusavyje susijusiame pasaulyje.

Santrauka

Aš baigiau savo „Portend“ stulpelyje prieš dvi savaites su tokia informacija:

Kaip jau minėjau anksčiau, 2022 m. sąranka gerokai skiriasi nuo ankstesnių metų. Tiesą sakant, tai gerokai skiriasi nuo bet kada per pastaruosius 13 metų – laikotarpis, kai iš esmės visų metų, išskyrus vienerius, grąža buvo teigiama. (Pastaba: 17 iš pastarųjų 19 metų parodė teigiamą S&P grąžą!)

Svarbiausia, kad fiskalinė ir pinigų politika nebėra beribė ir tikriausiai jau gerokai pralenkėme didžiausio ekonominio aktyvumo ir likvidumo piko taškus.

Keičiantis pinigų politikai ir Fed teikiant pirmenybę kovai su infliacija, palūkanų normos ir toliau kils, o tai darys spaudimą akcijoms apskritai ir ypač ilgalaikėms augimo akcijoms.

Po trejų metų, kai vidutiniai metiniai rezultatai yra apie +23–24 % per metus, politinių sumetimų ir gerai apgalvoto susirūpinimo dėl infliacijos derinys greičiausiai paskatins Fed būti kur kas niūresniu, nei tikimasi sutarimo.

Sausio mėn. akcijų kritimą vertinu kaip galimą pirmtaką likusiai 2022 m. daliai. Jei teisingai suprantu, tai greičiausiai sukeltų naują padidinto nepastovumo režimą tiek akcijų, tiek obligacijų rinkose.

„Neatsakingas bullishizmas“ gali būti pasibaigęs, o rinkos pažangos siaurumas (kuris paskatino indeksus) prieš dešimt dienų priartėjo prie ekstremalaus lygio... lygiai taip pat, kai sugriežtėjo finansinės sąlygos.

Elkitės atsargiai, nes pinigai yra karalius.

TINA (“alternatyvos nėra“), susitikti su CITA (“grynieji pinigai yra alternatyva).

(AAPL, GOOGL, NVDA ir MSFT priklauso „Action Alerts PLUS“ narių klubas. Norite būti įspėtas prieš AAP perkant ar parduodant šias akcijas? Sužinokite daugiau dabar.)

(Šis komentaras iš pradžių pasirodė „Real Money Pro“ sausio 14 d. Paspauskite čia sužinoti apie šią dinamišką rinkos informacijos paslaugą aktyviems prekiautojams ir gauti Doug Kass's Dienos dienoraštis ir stulpeliai iš Paulas Price'as, Bretas Jensenas ir kiti.)