Palanki rizika / atlygis, užtemdytas trumpalaikio neapibrėžtumo

Pirmą kartą sukūriau JPMorgan Chase & Company
JPM
Ilga idėja 2020 m. gegužę, kaip dalis mano baigiamojo darbo „Žiūrėti per kritimą“. Nuo to laiko akcijos pabrango 37%, palyginti su 42% S&P 500 padidėjimu. Nepaisant šiek tiek prasčiau rinkos rezultatų, manau, kad akcijos šiandien kainuoja 164 USD+ už akciją ir yra 33%+.

JPMorgan akcijos stipriai pakilo, remiantis:

• grynųjų palūkanų pajamų augimo gaires 2022 m
• diversifikuotas, pasaulinis verslas sumažina riziką
• stipraus laisvo pinigų srauto (FCF) generavimas
• dabartinė kaina pakils 33%, jei pelnas grįš į 2020 m. lygį

SKELBIMAI

1 paveikslas: Ilgas idėjos atlikimas: nuo paskelbimo datos iki 5

Kas veikia

Nuolatinis augimas: JPMorgan bendras turtas per pirmąjį 7 m. ketvirtį išaugo 1 % iki 22 trilijonų USD, o vidutiniai indėliai per tą patį laiką išaugo nuo 4.0 trilijono USD iki 2.2 trilijono USD. Vidutinės paskolos per pirmąjį 2.5 m. ketvirtį išaugo 5 proc., palyginti su tuo pačiu laikotarpiu prieš metus.

Kylančios palūkanų normos: Ekonomikos augimas ir pagerėjusios kredito sąlygos 4 ketv. lėmė grynąsias palūkanų pajamas bankų sektorius aukštesnė. Ši tendencija perkelta į JPMorgan 1 ketvirčio pelną, kai bendrovė pranešė grynųjų palūkanų pajamų[1] per metus išaugo 9 % (metai). 2 paveiksle JPMorgan prognozuoja, kad grynosios palūkanų pajamos per metus padidės 19 %, nuo 44.5 mlrd. USD 2021 m. iki 53.0 mlrd. USD 2022 m. Tokios rekomendacijos rodo, kad grynosios palūkanų pajamos pasieks antrą aukščiausią banko lygį aštuoneri metai. Žr. 2 pav.

SKELBIMAI

2 pav. JPMorgan grynosios palūkanų pajamos: 2015–2022 m.*

*Įmonės vadovas už 2022

Dėmesys nemokamam pinigų srautui: Antraštėms keliant abejonių dėl pasaulinės ekonomikos perspektyvų per ateinančius dvylika mėnesių, grynuosius pinigus generuojanti JPMorgan verslas aprūpina jį artėjančiais iššūkiais. 3 paveiksle JPMorgan's per pastaruosius penkerius metus sukaupė 132 milijardus JAV dolerių (37 % rinkos kapitalizacijos).

SKELBIMAI

Keletą metų iki 2022 m. rinka daugiausia dėmesio skyrė aukščiausio lygio augimui. Dabar, kai praeityje buvo lengvų pinigų dienos, rinka griežtai baudžia grynuosius pinigus deginančias įmones ir toliau tai darys tol, kol palūkanų normos nebemažės. „JPMorgan“ nuolatinis grynuosius pinigus generuojantis darbas užtikrina stabilumą ir saugumą rinkoje, racionalizuojant kainas pagal vertę.

3 pav. Kaupiamasis laisvas pinigų srautas: 2017–2021 m

Kas neveikia

Investicinės bankininkystės problemos: 2021 m. pastebėjus didelį pelną, JPMorgan investicinės bankininkystės segmento pajamos per pirmąjį 28 m. ketvirtį sumažėjo 1 %, o pajamos iš neprocentinių palūkanų sumažėjo 22 % mažesnės nei 12 ketvirtis. Tačiau gerai diversifikuotas JPMorgan verslas sumažina banko riziką visos įmonės mastu. Nors investicinės bankininkystės mokesčiai 1 m. pirmąjį ketvirtį sumažėjo, vidutinės paskolos, vidutiniai indėliai ir grynosios palūkanų pajamos per tą patį laikotarpį padidėjo.

SKELBIMAI

Trumpalaikė rizika sumažina akcijas: Artimiausiu metu JPMorgan veiklai kyla smukimo rizika, jei pajamingumo kreivė ir toliau lėtėtų arba ekonomika toliau lėtėtų. Be to, didėjančios palūkanų normos gali sumažinti paskolų paklausą, net jei bendras ir vartotojas balansai yra puikios būklės.

Tačiau ilgalaikėje perspektyvoje JPMorgan pirmaujanti pozicija rinkoje, stiprus balansas ir svarbus vaidmuo ekonomikoje reiškia, kad bankas klestės ilgą laiką. Nors pripažįstu, kad neapibrėžtumas, susijęs su dabartine ekonomika, padidina trumpalaikę riziką, kad JPM priklauso, investuotojai turėtų sutelkti dėmesį į ilgalaikę banko padėtį ir pinigų srautų generavimo istoriją. Bet kokį papildomą akcijų kainos pokytį vertinu kaip galimybę investuotojams sukaupti daugiau akcijų, atsižvelgiant į ilgalaikes JPMorgan konkurencines stiprybes.

Atsargos įkainotos taip, kad pelnas sugrįš į 2020 m. lygį

Dėl ekonominio netikrumo JPMorgan akcijų kaina buvo per žema. Nepaisant to, kad JPMorgan yra didžiausias bankas JAV ir dešimtmečius augantis pelnas, „JPMorgan“ kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV) santykis yra tik 0.7, o tai reiškia, kad rinka tikisi, kad jos pelnas visam laikui sumažės 30%, palyginti su 2021 m. Žemiau aš naudoju mano atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelis išanalizuoti ateities pinigų srautų augimo lūkesčius, pagrįstus keliais JPMorgan akcijų kainų scenarijais.

SKELBIMAI

Pirmajame scenarijuje lūkesčius įvertinu į dabartinę kainą.

• NOPAT marža sumažėja iki 24 % (dešimties metų vidurkis, palyginti su 29 % 2021 m.) nuo 2022 iki 2031 m.
• pajamos mažėja 2% kasmet nuo 2022 m. iki 2031 m.

Šiuo scenarijusJPMorgan NOPAT krenta 4%, o 25.8 m. kasmet padidėja iki 2031 mlrd. USD, o akcijos šiandien kainuoja 123 USD už akciją – tai lygi dabartinei kainai. 25.8 mlrd. USD, JPMorgan 2031 m. NOPAT pagal šį scenarijų yra 1% mažesnis už 2016 m. lygį ir 9% mažesnis už vidutinį NOPAT per pastarąjį dešimtmetį.

Akcijos gali siekti 164 USD+

Jei manau, kad JPMorgan:

SKELBIMAI

• NOPAT marža sumažėja iki 2019 m. priešpandeminio lygio – 25 % nuo 2022 iki 2031 m.
• pajamos išauga 4% CAGR nuo 2022 iki 2024 m., ir
• 1–2025 m. pajamos kasmet didėja tik 2031%.

akcijos vertos 164 USD už akciją šiandien – 33% viršija dabartinę kainą. Pagal šį scenarijų JPMorgan NOPAT kasmet didėja tik 1%, o NOPAT 2031 m. prilygsta 2020 m. lygiui. Pavyzdžiui, JPMorgan padidino NOPAT 8% per pastarąjį dešimtmetį ir 10% kasmet nuo 1998 m. (anksčiausi turimi duomenys). Jei JPMorgan NOPAT augtų labiau atitiktų istorinius lygius, akcijos turėtų dar daugiau.

4 pav. JPMorgan istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

SKELBIMAI

Atskleidimas: David Trainer priklauso JPM. Davidas Traineris, Kyle'as Guske'as II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos rašydami apie konkrečias akcijas, sektorių, stilių ar temą.

[1] Šioje analizėje naudojama JPMorgan iš valdymo gauta grynųjų palūkanų pajamų metrika, kuri neįtraukia CIB Markets, kurią sudaro fiksuotų pajamų rinkos ir akcijų rinkos.