Fed palūkanų normų kėlimas nesustabdys infliacijos, jei išlaidos išliks didelės, rašoma dokumente

Federalinio rezervų banko pirmininkas Jerome'as Powellas penktadienį paskelbė, kad centrinis bankas yra „besąlygiškai“ atsakingas už infliaciją, ir išreiškė įsitikinimą, kad jis „atliks savo darbą“.

Bet išleistas popierius tame pačiame Jackson Hole, Vajomingo viršūnių susitikime, kuriame kalbėjo Powellas, rodo, kad Fed pats negali atlikti šio darbo ir iš tikrųjų gali pabloginti padėtį dėl agresyvaus palūkanų normos didinimo.

Šiuo metu infliaciją daugiausia lemia fiskalinės išlaidos reaguojant į Covid krizę, o tiesiog palūkanų normų pakėlimas nepakaks jai sumažinti, teigia mokslininkai Francesco Bianchi iš Johnso Hopkinso universiteto ir Leonardo Melosi iš Čikagos Fed. rašė šeštadienio rytą išleistame baltame dokumente.

„Neseniai įvykdytos fiskalinės intervencijos reaguojant į Covid pandemiją pakeitė privataus sektoriaus įsitikinimus dėl fiskalinės sistemos, paspartindamos atsigavimą, bet ir nulemdamos fiskalinės infliacijos padidėjimą“, – teigė autoriai. „Šio infliacijos padidėjimo nebūtų buvę galima išvengti paprasčiausiai sugriežtinus pinigų politiką.

Taigi FED gali sumažinti infliaciją „tik tada, kai valstybės skolą pavyks sėkmingai stabilizuoti patikimais ateities fiskaliniais planais“, pridūrė jie. Straipsnyje teigiama, kad be fiskalinių išlaidų apribojimų, palūkanų didinimas padidins skolos kainą ir padidins infliacijos lūkesčius.

Savo studijoje atidžiai stebėjo Jackson Hole kalbąPowellas sakė, kad trys pagrindiniai principai, patvirtinantys jo dabartinę nuomonę, yra tai, kad FED pirmiausia yra atsakingas už stabilias kainas, visuomenės lūkesčiai yra kritiški, o centrinis bankas negali nusileisti nuo savo pasirinkto kelio mažinti kainas.

Bianchi ir Melosi teigia, kad FED įsipareigojimo tiesiog nepakanka, nors jie sutaria dėl lūkesčių aspekto.

Vietoj to jie teigia, kad aukštas federalinės skolos lygis ir nuolatinis vyriausybės išlaidų didinimas padeda skatinti visuomenės suvokimą, kad infliacija išliks didelė. Kongresas išleido apie 4.5 trilijono USD su Covid susijusioms programoms, pagal USAspending.gov. Dėl šių išlaidų 3.1 m. susidarė 2020 trilijono USD biudžeto deficitas, 2.8 m. – 2021 trilijono USD deficitas ir 726 mlrd. USD deficitas per pirmuosius 10 2022 m. fiskalinių mėnesių.

Vadinasi, federalinė skola siekia maždaug 123 % BVP – šiek tiek mažiau nei rekordiniai 128 % 2020 m., kai buvo užkrėstas koronavirusas, bet vis tiek gerokai viršija viską, kas buvo matyta bent 1946 m., iškart po Antrojo pasaulinio karo išlaidų.

„Kai fiskalinis disbalansas yra didelis ir fiskalinis patikimumas mažėja, pinigų institucijai gali tapti vis sunkiau“, šiuo atveju Fed, „stabilizuoti infliaciją pagal norimą tikslą“, – teigiama dokumente.

Be to, tyrimas parodė, kad jei Fed ir toliau didins palūkanų normas, tai gali pabloginti padėtį. Taip yra todėl, kad aukštesni tarifai reiškia, kad 30.8 trilijono USD valstybės skolos finansavimas tampa brangesnis.

Kadangi Fed šiemet pakėlė bazines palūkanų normas 2.25 procentinio punkto, iždo palūkanų normos išaugo. Remiantis Federalinio rezervo duomenimis, antrąjį ketvirtį už visą skolą sumokėtos palūkanos buvo rekordinės 599 mlrd.

„Jackson Hole“ pristatytame dokumente buvo perspėjama, kad be griežtesnės fiskalinės politikos „atsirastų užburtas ratas – kylančios nominalios palūkanų normos, auganti infliacija, ekonomikos stagnacija ir didėjančios skolos“.

In jo pastabosPowellas teigė, kad Fed daro viską, ką gali, kad išvengtų scenarijaus, panašaus į septintąjį ir aštuntąjį dešimtmetį, kai didėjančios vyriausybės išlaidos kartu su FED nenorėjimu palaikyti aukštesnių palūkanų normų lėmė stagfliaciją arba lėtą augimą ir augančią infliaciją. Tokia padėtis išliko tol, kol tuometinis FED pirmininkas Paulas Volckeris surengė ekstremalių palūkanų normų kėlimą, kuris galiausiai įtraukė ekonomiką į gilų nuosmukį ir padėjo sutramdyti infliaciją ateinančius 1960 metų.

„Ar tebesitęsiantis infliacinis spaudimas išliks kaip septintajame ir aštuntajame dešimtmečiuose? Mūsų tyrimas pabrėžia riziką, kad panašus nuolatinis infliacijos modelis gali apibūdinti ateinančius metus“, – rašė Bianchi ir Melosi.

Jie pridūrė, kad „šiandien JAV ekonomikos patiriamos nuolatinės didelės infliacijos rizika labiau paaiškinama nerimą keliančiu didelės valstybės skolos ir fiskalinės sistemos patikimumo silpnėjimo deriniu“.

„Taigi receptas, naudotas įveikti Didžiąją infliaciją devintojo dešimtmečio pradžioje, šiandien gali būti neveiksmingas“, – sakė jie.

Infliacija liepos mėnesį šiek tiek atvėso daugiausia dėl sumažėjusių benzino kainų. Tačiau buvo įrodymų, kad jis plinta ekonomikoje, ypač dėl maisto ir nuomos išlaidų. Per pastaruosius metus vartotojų kainų indeksas pakilo 8.5% tempu. Dalaso Fed „numatyto vidurkio“ rodiklis, centrinių bankininkų mėgstamiausias kriterijus, išmetantis itin aukštus ir žemus infliacijos komponentus, liepą užregistravo 12 % 4.4 mėnesių tempą, o tai yra aukščiausias rodiklis nuo 1983 m. balandžio mėn.

Vis dėlto daugelis ekonomistų tikisi, kad keli veiksniai padės sumažinti infliaciją ir padės Fed atlikti savo darbą.

„Maržos mažės, o tai darys stiprų spaudimą mažinti infliaciją. Jei per ateinančius kelis mėnesius infliacija kris greičiau, nei tikisi FED (tai yra mūsų bazinis atvejis), FED galės lengviau kvėpuoti“, – rašė Pantheon Macroeconomics vyriausiasis ekonomistas Ianas Shepherdsonas.

Edas Yardeni iš „Yardeni Research“ teigė, kad Powellas savo kalboje nepripažino vaidmens, kurį FED padidinimas ir turto pirkimo programos atšaukimas turėjo stiprinant dolerį ir sulėtinant ekonomiką. Doleris pirmadienį pasiekė aukščiausią lygį per beveik 20 metų, palyginti su savo bendraamžių krepšeliu.

„Taigi [Powellas] netrukus gali apgailestauti, kad Jackson Hole'e pasirinko vanagiškesnę poziciją, o tai netrukus gali priversti jį vėl pasisukti prie niūresnės“, – rašė Yardeni.

Tačiau Bianchi-Melosi dokumentas rodo, kad norint sumažinti infliaciją prireiks daugiau nei įsipareigojimo padidinti palūkanų normas. Jie išplėtė argumentą įtraukdami klausimą, kas būtų, jei FED būtų pradėjęs didėti anksčiau, po to, kai didžiąją 2021 m. dalį išleido, atmetė infliaciją kaip „laikiną“ ir nepateisina politinio atsako.

„Didėjantys tarifai savaime nebūtų užkirtę kelią pastarojo meto infliacijos šuoliui, turint omeny, kad [didelė dalis padidėjimo atsirado dėl to, kad pasikeitė suvokiamas politikos derinys“, – rašo jie. „Tiesą sakant, tarifų didinimas be tinkamo fiskalinio pagrindo gali sukelti fiskalinę stagfliaciją. Vietoj to, norint įveikti infliaciją po pandemijos, reikia abipusiai nuoseklios pinigų ir fiskalinės politikos, kuri užtikrintų aiškų kelią tiek norimam infliacijos lygiui, tiek skolos tvarumui.