Federalinis rezervas yra įstrigęs Tokijuje pagamintame narve

Federalinio rezervų banko pirmininkui Jerome'ui Powellui svarstant, kiek jis turi platų palūkanų normų kėlimui, Tokijo realybė rodo, kad atsakymo nėra daug.

Kovo mėnesį Powello komanda pirmą kartą per trejus metus paspaudė piniginius stabdžius. Šis 25 bazinių punktų pokytis įvyko tuo metu, kai infliacija kyla greičiausiai nuo devintojo dešimtmečio pradžios. Tai pakurstė lūkesčius, kad ten, iš kur tai kilo, sugriežtinama daug daugiau.

Tačiau Japonijos banko padėtis parodo, kodėl Powell Fed gali būti labiau įdėta, nei vertina investuotojai.

Tiesa, Fed ir BOJ šiuo metu nėra idealūs palyginimai. Tačiau BOJ tapo pinigų smėlio spąstų pradininku, kuris iškreipė centrinių bankininkų perspektyvas nuo Vašingtono iki Frankfurto iki Sidnėjaus. Ir faktas, kad BOJ įstrigo ties nuliu ir veikia kiekybinio palengvinimo režimu, iš dalies paaiškina, kodėl Powell Fed nereikalauja griežtų 8.3 % infliacijos reikalavimų.

Bendra gija yra būdai, kuriais milžiniškos ekonomikos taip priprato prie beveik neribotų nemokamų pinigų, kad neįsivaizduoja be jų. Tai tapo centrinio banko lygiu viešosioms išmokoms.

Detox yra kažkas, ko Japonija niekada nesugalvojo, kaip tai padaryti. Greita istorija yra tokia, kad BOJ pirmą kartą sumažino palūkanų normas iki nulio 2000 m. – tai precedento neturintis septynių šalių ekonomikos grupės veiksmas. 2001 m. tuometinis BOJ gubernatorius Masaru Hayami išrado modernią QE.

Bėda ta, kad BOJ neranda išėjimo. Kasmet monetarinis variklis buvo įjungtas 5 pavara. Visa 5 trilijonų dolerių vertės Japonijos ekonomika tapo priklausoma. Vyriausybės pareigūnai, įmonių vadovai, namų ūkiai ir investuotojai laikė savaime suprantamu dalyku, kad BOJ pasitrauks jenų spaustuvės „aukštai“ neribotą laiką.

Iš tiesų buvo trumpa akimirka apie 2006 m., kai BOJ bandė atpratinti tautą nuo piniginio padažo. Jis netgi sugebėjo kelis kartus šiek tiek padidinti palūkanų normas.

Nepavyko. Visuomenės pasipiktinimas buvo nuožmus, o ekonomikos nuosmukis dėl verslo pasitikėjimo ir investicijų dinamikos buvo dar blogesnis. Iki 2008 m. BOJ grąžino skolinimosi išlaidas iki nulio. Tada vėl QE. Tam tikra prasme finansų imperija smogė atgal. Į prašymus dėl papildomų pinigų srautų atsiliepė įgalinantis centrinis bankas. Ir tai yra gaila.

Du dešimtmečius trukusios perteklinės piniginės gerovės iš esmės nuslopino gyvuliškos dvasios, kurias Japonijos politikos formuotojai bandė atgaivinti. Nutrūko paskatos vyriausybės pareigūnams ir įmonių vadovams trukdyti, pertvarkyti, diegti naujoves ar rizikuoti.

Kam įgyvendinti naujas nepopuliarias ar rizikingas strategijas, kai paprasčiau tiesiog pasinaudoti BOJ teikiamomis likvidumo dovanomis? Ironiška tai, kad 2012 m., kai tuometinis ministras pirmininkas Shinzo Abe perėmė valdžią, pažadėdamas reformuoti ekonomiką, jis taip pat atsisakė BOJ spausdinimo mašinų.

Abe pasamdė Haruhiko Kurodą, kad surastų didesnę stimuliavimo pavarą ir galutinai užbaigtų defliaciją. Gubernatorius Kuroda spaudė dujas agresyviau nei bet kada anksčiau, atimdamas Japan Inc. pareigą atgaivinti novatorišką dvasią arba padidinti našumą. Užuot padidinusi savo ekonominį žaidimą per pastaruosius devynerius metus, Japonija padidino steroidų dozę. Tai iš esmės prarado ateitį Kinija.

Įveskite Powellą, mažiausiai konfrontuojantį Fed lyderį per pastaruosius dešimtmečius. Jis nusilenkė buvusiam prezidentui Donaldui Trumpui ir sumažino palūkanų normas iki nulio. Tada 2021 m., vadovaujant prezidentui Joe Bidenui, Powellas atsisakė aplenkti infliacijos kreivę padidindamas palūkanų normas ar dviem.

Tarkime, 2021 m. rugsėjį buvo įmanoma, kad infliacijos šuolis buvo laikinas, susijęs su tiekimo grandinės neramumais, kurie praeis. Tačiau centrinė bankininkystė yra pasitikėjimo žaidimas. Viskas, ko reikia norint nukreipti investuotojų suvokimą, yra nedideli, bet apgalvoti žingsniai spekuliacijai pažaboti. Dabar tikriausiai jau per vėlu, nes Rusijos karas Ukrainoje kainų augimą paverčia penkių pavojaus signalų krize.

Tikėtina, kad FED greitai vėl padidins palūkanų normas. Tačiau po to tikimasi ilgų „stebėjimo ir laukimo“ laikotarpių, nes Powello komanda bando pasukti augančią infliaciją kaip geresnį iš dviejų scenarijų – kitas yra gilus nuosmukis, sukeltas agresyvaus pinigų politikos griežtinimo.

Nė vienas FED vadovas nenori būti kaltas dėl nuosmukio. O atsižvelgiant į COVID-19 pasekmes, infliaciją, tiekimo grandinės problemas, geopolitinę įtampą, neracionaliai aukštą akcijų vertinimą ir kylantį dolerį, statymai tampa vis didesni. Politikos klaidos išlaidos yra tokios pat didelės, kaip niekada anksčiau. Galima lengvai išsiųsti JAV akcijos krito dar aštriau.

Neabejotina, kad ekonomistai, teigdami, kad šiandieninė infliacija yra ne tik lengvi pinigai, o paklausos ir pasiūlos neatitikimas ir didžiulė fiskalinė stamba, turi tam tikrą tašką. Investicijų į technologijas trūkumas, norint padidinti JAV našumą, vargu ar padeda. Tačiau didžioji dalis centrinės bankininkystės yra psichologinė. Šiuo metu mažai pasitikima, kad Powellas žino, ko reikia jo darbui. Dar svarbiau, kad mažai pasitikima, kad jis turės drąsos priimti nepopuliarius sprendimus.

Japonija mums primena, kad sumažinti tarifus iki rekordinių žemumų yra be galo lengviau nei atkurti normalumą. Trumpai tariant, tai paaiškina, kodėl kalbos apie 1994 m. Powell Fed vykdomą griežtinimo ciklą yra labai perdėtos.