Dėmesys pagrindams audringose ​​rinkose: CarMax (KMX)

MOMO, YOLO ir BTFD dienoms grimztant į praeitį, primenu investuotojams sutelkti dėmesį į pagrindus. Fundamentalūs tyrimai gali atrodyti nuobodūs, tačiau tai yra vienintelis būdas rasti įmones, kurios generuoja realų pelną ir turi mažiau rizikingų akcijų. Nuobodžios investicijos gali būti labai naudingos.

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) yra viena iš šios savaitės ilgų idėjų.

Pagrindai dabar svarbūs kaip niekad

Esant ekonominiam neapibrėžtumui ir rinkos nepastovumui, investuotojai dabar labiau nei bet kada turėtų užtikrinti, kad jų portfeliai būtų užpildyti įmonėmis, kurios generuoja pagrindinį pelną ir prekiauja pigiais vertinimais.

Po daugelio metų lengvų pinigų įliejimo į populiarias augančias bendroves rinka nebetoleruoja apatinių nuostolių, kad ir koks stiprus būtų aukščiausio lygio augimas.

Investuotojai turėtų sutelkti dėmesį į bendroves, pasižyminčias šiomis savybėmis, neatsižvelgiant į ekonomines perspektyvas:

• nuoseklų pagrindinio pelno augimą
• didelė investuoto kapitalo grąža (ROIC), palyginti su bendraamžiais
• didėjančios ekonominės pajamos
• stiprus laisvas pinigų srautas (FCF)
• žemos kainos ir ekonominės buhalterinės vertės (PEBV)

„CarMax“ 60% pralenkė „Carvana“

Nors 42 m. gruodžio 2021 d., kai 16 m. gruodžio 2020 d. paverčiau CarMax kaip ilga idėją, CarMax akcijos veikė daug geriau nei konkuruojančios Carvana (CVNA) akcijos, nors nuo 9 m. lapkričio mėn. rekordų nukrito 69 %. Nuo tada „CarMax“ akcijos sumažėjo 1%, palyginti su XNUMX% CVNA nuosmukiu per tą patį laiką. Žr. XNUMX pav.

1 pav. Kainos efektyvumas: KMX vs. CVNA Nuo 12/16/20

Nors rinka gali būti pernelyg pesimistiška dėl naudotų automobilių pramonės perspektyvų, joje aiškiai skiriasi įmonių veiklos rezultatai. per pramonei. Tvirtas pagrindinis verslas leidžia „CarMax“ teikti ilgalaikes pajamas ir pelno augimas. Neseniai sumažėjusi akcijų kaina suteikia galimybę įsigyti šį kokybišką verslą už pigų įvertinimą.

Smarkus pagrindinių pajamų augimas prieš pandemiją

Susirūpinimas dėl bendrovės sugebėjimo prilygti įspūdingiems 2022 m. fiskaliniams pagrindiniams pelnams verčia akcijas. Iš tiesų, 4 22 ketv. pagrindinis uždarbis buvo 34 % mažesnis už 4 ketvirtį ir 21 % mažesnis už 31 ketv. Istoriškai žemos bendrosios maržos ir didėjančios išlaidos gali išlikti artimiausiu metu ir nuvesti „CarMax“ 4 m. fiskalinį pagrindinį pelną žemiau 20 m. fiskalinio lygio.

Tačiau nuoseklus „CarMax“ pelno augimas prieš pandemiją rodo, kad ilgainiui pagrindinės pajamos grįš prie tendencijos augimo. Pagrindinis „CarMax“ uždarbis išaugo nuo 281 mln. USD 2010 m. iki 888 mln. USD 2020 m. fiskaliniu laikotarpiu (2 m. finansinių metų 29 d.), arba 20% kasmet. Per pastaruosius dvejus metus „CarMax Core Earnings“ vidutiniškai siekė 12 mln. USD, ty 931% viršija 5 m. fiskalinį lygį.

Priešingai, „Carvana“ pagrindinis uždarbis nebuvo teigiamas nuo 2015 m. (anksčiausių mano modelio metų). Bendrovės pagrindinis pelnas sumažėjo nuo –40 mln. USD 2015 m. iki –127 mln. USD 2021 m. Dėl naujų transporto priemonių trūkumo ir rekordinio paklausos lygio naudotų transporto priemonių rinkoje „Carvana“ nesugebėjimas uždirbti teigiamų pagrindinių pajamų visiškai skiriasi nuo „CarMax“, kuri pasiekė didžiausią visų laikų pagrindinį pelną 2022 m. fiskaliniais metais (finansinis finansinis laikotarpis baigėsi 2-28-22).

„CarMax“ kuria akcininkų vertę, o „Carvana“ ją naikina

Skirtingai nei GAA
GAA
P uždarbis, ekonominis uždarbis yra tikslesnis tikrųjų pagrindinių verslo pinigų srautų vaizdas, nes jie atspindi balanso ir pelno (nuostolių) ataskaitos pokyčius. „CarMax“ ekonominės pajamos išaugo nuo 401 mln. USD 2016 m. fiskaliniais metais (2015 m. kalendorius[1]) iki 757 mln. USD 2022 m. fiskaliniais metais (2021 m. kalendorius). Per tą laikotarpį „CarMax“ uždirbo 3.6 mlrd. USD, o „Carvana“ – 2.1 mlrd. USD.

2 pav. „CarMax“ ir „Carvana“ sukauptas ekonominis uždarbis nuo 2015 m. kalendoriaus

Rinkos dalis taip pat pagerėjo per metus

CarMax yra didžiausias naudotų automobilių mažmenininkas JAV (pagal apimtį) ir toliau užima rinkos dalį. Kaip matyti iš 3 paveikslo, bendrovės dalis naudotų 10 metų ar jaunesnių automobilių rinkoje (standartinė naudotų transporto priemonių rinkos matas) išaugo nuo 3 % 2017 m. kalendoriuje iki 4 % 2021 m. kalendoriuje. Vien 2021 m. „CarMax“ padidino savo rinkos dalį ~50 bazinių punktų, taip pat generuodamas rekordinį pagrindinį pelną.

„CarMax“ pabrėžė savo fiskaliniame pranešime 4Q22 pajamų skambučio kad ji sutelks dėmesį į savo rinkos dalies didinimą, nes ir toliau „investuos ir diegs naujoves, kad pasiektų pelningą rinkos dalies augimą“. Didelis įmonės plotas, didelis pasirinkimas ir konkurencingos kainos turėtų ir toliau pritraukti klientus įtemptoje naudotų transporto priemonių rinkoje. Vadovybė tikisi, kad jos tikslinės rinkos dalis iki 5 m. kalendoriaus pasieks 2025%.

3 pav. „CarMax“ dalis JAV parduodamų naudotų automobilių rinkoje

Naudotų automobilių paklausa artimoje ir ilgalaikėje perspektyvoje atrodo didelė

Nors mažėjanti naudotų automobilių pasiūla ir didėjančios darbo sąnaudos sumažino entuziazmą naudotų automobilių pramonėje, naudotų automobilių pardavimas ir kainos gerokai viršija priešpandeminį lygį. Atsižvelgiant į tai, kad automobilių gamintojai per ateinančius kelerius metus nesugebės patenkinti naujų automobilių paklausos, naudotų automobilių paklausa greičiausiai išliks istoriškai stipraus lygio. Iš tiesų, „Grand View“ tyrimas tikisi, kad pasaulinė naudotų automobilių rinka iki 6 m. išaugs 2030 % sudėtiniu metiniu augimo tempu (CAGR).

CarMax yra pasirengęs patenkinti augančią naudotų automobilių paklausą. Bendrovė padidino savo atsargas 2022 m. fiskaliniais metais ir planuoja papildyti 2023 naujų parduotuvių XNUMX m.

Įrodytas lyderis

CarMax gali pasiekti tai, ko Carvana nepasiekė – pelningą rinkos dalies augimą. „CarMax“ didmeninės prekybos segmentas yra neatsiejamas nuo pelningumo ir sėkmės tiekiant kokybiškus naudotus automobilius. Didmeninės prekybos verslas gerina savo mažmeninės prekybos pasiūlymų kokybę, suteikdamas kanalą pelningai iškrauti prastesnės kokybės transporto priemones savo aukcionuose. Be to, didmeninė prekyba suteikia bendrovei realiu laiku įžvalgas apie kainas ir paklausą naudotų automobilių rinkoje.

Laikas parodys, ar Carvana sieks padidinti savo fizinį buvimą ir didmeninę veiklą įsigyjant aukciono namus ADESA JAV pagerins verslo pelningumą. Tuo tarpu „CarMax“ jau vykdo labai pelningą neregėto masto didmeninės ir mažmeninės prekybos įvairiais kanalais verslą.

Investuotojai pasigenda pramonėje pirmaujančio balanso efektyvumo

analitikai yra nusivylę su mažėjančiomis CarMax grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT) maržomis, kurios nukrito nuo 5 % 2020 m. fiskaliniu laikotarpiu iki žemiausio trylikos metų 4 % 2022 m. fiskaliniu laikotarpiu. Vadovybė savo 4 m. fiskaliniame ketvirčio pelno kvietime nurodė, kad jie "nusprendė perduoti tam tikrą sumą mūsų efektyvaus įsigijimo sąnaudų sutaupymas vartotojams dėl žemesnių kainų“, o tai atrodo protingas žingsnis, atsižvelgiant į tai, kad 22 m. kalendoriuje bendrovė padidino rinkos dalį.

Tačiau bendrovės pelningumas yra didesnis, nei gali manyti maržos. Naujasis „CarMax“ momentinio internetinio vertinimo pasiūlymas prisidėjo prie bendrovės didmeninės prekybos vienetų pardavimų augimo 44 % per 4 m. fiskalinį ketvirtį. Didmeninės prekybos segmento augimas padėjo CarMax pramonėje pirmaujančiam investuoto kapitalo apyvartai (mano balanso efektyvumo matas) pakilti nuo 22 3.3 m. fiskaliniu laikotarpiu iki 2020 3.8 m. fiskaliniu laikotarpiu. Bendrovė sieks ir toliau gerinti savo investuoto kapitalo apyvartą, nes daugiausia dėmesio skiria augimui. didmeninės prekybos vienetų pardavimas per savo internetinį kanalą.

Didėjantis CarMax investuoto kapitalo posūkis palaiko aukštą bendrovės ROIC, kuri užima trečią vietą tarp panašių įmonių grupės. Kita vertus, Carvana ROIC yra neigiamas ir užima antrąją vietą. Žr. 4 pav.

4 pav.: CarMax pelningumas vs. Varžybos: TTM

KMX turi 43% ir daugiau, jei sutarimas yra teisingas

2 „CarMax“ PEBV koeficientas[1.1] reiškia, kad akcijos įkainotos taip, kad pelnas padidėtų tik 10 % virš 2020 m. fiskalinio lygio. Tokia prielaida atrodo pernelyg pesimistiška, turint omenyje, kad bendrovė NOPAT išaugo 13%, kasmet padidinus nuo 2010 m. iki 2020 m.

Žemiau aš naudoju savo atvirkštinis diskontuotų pinigų srautų (DCF) modelis išanalizuoti du ateities pinigų srautų scenarijus ir pabrėžti dabartinės CarMax akcijų kainos didėjimo potencialą.

1 DCF scenarijus: pateisinti dabartinę 88 USD už akciją akcijų kainą.

Jei manau, kad CarMax:

• 4–22 m. fiskaliniu laikotarpiu NOPAT marža išlieka 2 m. ketvirtojo ketvirčio fiskaliniame lygyje – 2023 proc.
• NOPAT marža padidėja iki 4% (13 metų žemiausia ir lygi 2022 m. fiskaliniam) 2025–2032 m.
• pajamos sumažėja 2 % (palyginti su 2023–2024 m. fiskaliniu sutarimu apskaičiuota CAGR +3 %), kasmet didėja nuo 2023–2032 m. fiskalinio laikotarpio, tada

akcijų vertė šiandien yra 88 USD už akciją – lygi dabartinei kainai. Šiame scenarijus1.1 m. fiskaliniu laikotarpiu CarMax uždirba 2032 milijardo JAV dolerių NOPAT, o tai tik 7 % viršija 2020 m. fiskalinį NOPAT prieš pandemiją.

2 DCF scenarijus: akcijos vertos 126 USD ir daugiau

Jei manau, kad CarMax:

• 4–22 m. fiskaliniu laikotarpiu NOPAT marža išlieka 2 m. ketvirtojo ketvirčio fiskaliniame lygyje – 2023 proc.
• NOPAT marža padidėja iki 4% (13 metų žemiausia ir lygi 2022 m. fiskaliniam) 2025–2032 m.
• padidina pajamas 3 % nuo 2023–20232 m.

akcijos vertos 126 USD už akciją šiandien – 43% daugiau nei dabartinė kaina. Pagal šį scenarijų CarMax NOPAT ateinantį dešimtmetį kasmet auga tik 3%. Pažymėtina, kad „CarMax“ padidino NOPAT ir sudarė 9 % CAGR, palyginti su 2015–2020 m. fiskaliniu laikotarpiu prieš COVID-19 pandemiją. Jei CarMax NOPAT augtų pagal priešpandeminius augimo tempus, akcijos turėtų dar daugiau.

5 paveiksle palyginamas CarMax istorinis NOPAT su numanomu NOPAT kiekviename iš aukščiau pateiktų DCF scenarijų.

5 pav. „CarMax“ istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašė konkrečią kolekciją, stilių ar temą.

[1] Šiai analizei lyginu CarMax 2015 m. kalendoriaus finansinius duomenis (fiskaliniai metai baigėsi 2-29-16) su Carvana 2015 m. kalendoriaus finansiniais duomenimis (fiskaliniai metai baigėsi 12-31-15).

[2] Apskaičiuoju „CarMax“ PEBV koeficientą naudodamas priešpandeminį, 2020 m. fiskalinį bendrovės NOPAT, kuris rodo įprastesnį pelno lygį nei rekordinis 2022 m. fiskalinis pelnas.