„Nuo Bambi iki Godzilos“. Strategas Davidas Rosenbergas sveria Federalinį rezervą, matydamas, kad būsto kainos nukrito 30 proc., o S&P 500 indeksas grįžta į žemiausią 2020 m.

Rosenbergas yra plačiai sekamas Toronte įsikūrusio prezidentas ir vyriausiasis ekonomistas bei strategas Rosenberg Research & Associates Inc. Jo blaivus požiūris pernai gegužę atkartojo jo mintis iš 2022 m. kovo mėnesio, kai jis paskambino Federalinio rezervo ketinimas didinti JAV palūkanų normas „nėra gera idėja“ ir prognozavo, kad su infliacija susijęs žingsnis sukels skausmingą ekonomikos nuosmukį.

Po penkių palūkanų padidinimo ir tikimasi daugiau, Rosenbergas yra dar pesimistiškesnis dėl akcijų rinkos ir ekonomikos 2023 m. – švelniai tariant, jis yra nusivylęs Federaliniu rezervų banku, o pirmininkas Jerome'as Powellas.

„Fed darbas yra atimti pušų dubenį vakarėliui prasidėjus, bet ši FED versija atėmė pušų dubenį 4 val., – sakė Rosenbergas, – „kai visi buvo įsiutę girti“.

Daugelis rinkos ekspertų ir ekonomistų dabar kreipiasi į Rosenbergo tvorą – kritikuoja Fed, kad per ilgai laukė kovos su infliacija, ir perspėja, kad centrinis bankas dabar gali judėti per greitai ir per toli.

Tačiau Rosenbergas dar labiau palinko per turėklą. Jo teigimu, investuotojai, namų savininkai ir darbuotojai gali tikėtis ateinančiais metais: S&P 500 nukrenta iki 2,700 2020 (žemiausias nuo 30 m. balandžio mėn.), JAV būsto kainos krenta XNUMX%, o nedarbo lygis didėja. JAV ekonomika grimzta į nuosmukį, dėl kurio daugiausia būtų kaltas Fed, ypač Powellas.

„Jis perėjo iš Bambi į Godzilą“, – sako Rosenbergas apie radikalų ir greitą Powello transformaciją iš infliacijos skeptiko į infliacijos žudiką. Priduria Rosenbergas: „Powellas buvo lyginamas su [aštuntojo dešimtmečio Fed vadovu] Arthuru Burnsu. Niekas centrinėje bankininkystėje nenori būti palyginti su Arthuru Burnsu. Tai yra realybė“.

Reikia pripažinti, kad per pastaruosius kelerius metus finansų rinkos nebuvo labai įsitempusios, nes iš esmės nemokami pinigai ir atsipalaidavęs Fed skatina investavimo atmosferą. „Dabar tas filmas rodomas atvirkščiai“, - sako Rosenbergas, o tikrovė yra tokia, kad kitos scenos bus sunkios.

Tačiau kadangi rinkos yra cikliškos, dėl mažėjančios FED infliacijos ir mažėjančio spaudimo turėtų atsirasti nauja akcijų, obligacijų ir kito rizikingo turto rinka, sako Rosenbergas. Jis mato, kad ši nauja pradžia prasidės 2024 m., todėl nenusiminkite – liko mažiau nei 15 mėnesių.

Šiame spalio vidurio interviu, kuris buvo redaguotas siekiant ilgo ir aiškumo, Rosenbergas aptarė sudėtingas sąlygas, su kuriomis dabar susiduria investuotojai, ir pasiūlė savo geriausias idėjas už savo pinigus per ateinančius 12 mėnesių, įskaitant iždo obligacijas, akcijų sektorius, kurie gali pasipelnyti iš ilgesnio laiko. laikotarpio verslo tendencijas ir technologijų temas bei senamadiškus pinigus.

„MarketWatch“: Jūs skeptiškai vertinote FED palūkanų normų kėlimus nuo tada, kai jie prasidėjo praėjusį kovą. Tačiau atrodo, kad jūsų skepticizmas peraugo į savotišką netikėjimą. Ką FED daro dabar, kad tai yra beprecedentė?

Rosenbergas: Fed ignoruoja rinkos signalus ir siekia atsiliekančių rodiklių, tokių kaip VKI metinis ir nedarbo lygis. Niekada nemačiau, kad Fed prieš šią versiją visiškai atmetė tai, kas vyksta ekonomikos pasiūloje, ir visiškai ignoruoja tai, kas vyksta iš rinkos signalų. Niekada nemačiau, kad Fed tai agresyviai sugriežtytų į a siautėja JAV dolerio bulių rinka
DXY,
+ 0.03%.
Niekada nemačiau, kad Fed būtų agresyviai sugriežtintas iki didelio nuosmukio ne tik akcijų rinkoje, bet ir ekonomiškai jautriausiose akcijose. Niekada nemačiau, kad Fed tai agresyviai sugriežtytų į apverstą pajamingumo kreivę arba į biržos prekių rinką.

„MarketWatch“: Dėmesys atsiliekantiems rodikliams nedaug pasako apie tai, kur eina ekonomika. Kas, jūsų manymu, atsitiks ekonomikai, jei JAV centriniai bankininkai iš tikrųjų žiūri tik į vieną paveikslo pusę?

Rosenbergas: Dalykai, kuriuos FED iš tikrųjų kontroliuoja, yra arba mažėja, arba iš tikrųjų mažėja. Srityse, kurios yra labiausiai susijusios su ekonomikos ciklu, kainų tempas lėtėja. Tai sritys, kurios labai glaudžiai susijusios su išlaidų pokyčiais.

Pagrindinių rodiklių indeksas smunka šešis mėnesius iš eilės. Kai šešis mėnesius iš eilės smunka pagal oficialius pirmaujančius ekonomikos rodiklius, istoriškai nuosmukio tikimybė nėra 80 % ar 90 %; jie yra 100 proc.

Tačiau pagrindiniai ekonominiai rodikliai nėra tie, į kuriuos FED orientuojasi. Jei vykdyčiau pinigų politiką, rinkčiausi vairuoti žiūrėdamas pro priekinį langą, o ne į galinio vaizdo veidrodėlį. Šis Fed yra sutelktas į galinio vaizdo veidrodį.

Fed poveikis ekonomikai dar nebuvo jaučiamas. Tai bus kitų metų istorija. Šis Fed yra suvartojamas dėl padidėjusios infliacijos ir labai susirūpinęs, kad jis pateks į darbo užmokesčio ir kainų spiralę, nors to dar neįvyko. Jie sako jums savo prognozėse, kad yra pasirengę stumti ekonomiką į nuosmukį, kad nužudytų infliacijos drakoną.

Taigi nuosmukis yra tikras dalykas. Ką aš žinau apie nuosmukį, jie naikina infliaciją ir skatina akcijų ir gyvenamojo nekilnojamojo turto meškų rinkas. Jūs gaunate turto defliaciją prieš vartotojų infliaciją, kuri įvyks vėliau.

Tai nesudėtinga. Jay'us Powellas lygina save su Paulu Volckeriu, o ne su kokiu kitu centriniu bankininku. Volckeriui taip pat teko susidoroti su pasiūlos infliacija ir tai padarė mažindamas paklausą ir sudarydamas sąlygas nuolatiniam nuosmukiui ir trejų metų akcijų rinkai. Ką dar kas nors turi žinoti? Powellas buvo lyginamas su [buvusiu FED pirmininku] Arthuru Burnsu. Niekas centrinės bankininkystės srityje nenori būti lyginamas su Arthuru Burnsu. Tokia yra realybė.

„MarketWatch“: Keista, kad Fed pasirinktų siaurą kelią, kurį aprašote. Kaip manote, kas tai sukėlė?

Rosenbergas: Kovo mėnesį Powellas mums pasakė, kad FED veiks nepriklausomai nuo to, kas vyksta ekonomikos pasiūloje. Jie iš tikrųjų orientuoti tik į paklausos pusę. Kyla pavojus, kad jie persistengs.

Aš žinau, ką FED galvoja. Aš tiesiog nesutinku su jais. Benas Bernanke'as manė, kad antrinės rizikos paskolų problemos išliks ribojamos. Alanas Greenspanas 2001 m. pradžioje manė, kad mes tiesiog išgyvename atsargų nuosmukį.

Pažiūrėk, kas atsitiko. 2021 m. rugpjūtį Jackson Hole mieste Powellas skambėjo kaip šalies socialinis darbuotojas. Jis griežtai gynė ne tik laikiną, bet ir pasaulietinę infliaciją. 2022 m. kovą jis išvyko iš Bambi į Godzilą. Užteko. Užsitęsęs „Covid“, „Omicron“ poveikis, Kinijos uždarymas, karas Ukrainoje, nusivylimas darbo jėga grįžtančia atgal. Aš visa tai gaunu. Tačiau labai greitai jie pakeitė tai, kas man atrodė veiksminga struktūrinė nuomonė.

Iš esmės tai yra prakeiktų torpedų politika, visu garu į priekį. Jie yra gana pasirengę stumti ekonomiką į nuosmukį. Nesvarbu, ar tai lengva, ar ne, kas žino. Tačiau jie orientuojasi į paklausos mažinimą. Jie sutelkia dėmesį į turto kainų mažinimą. Nes šventasis gralis turi kuo greičiau sumažinti infliaciją iki 2%. Kuo ilgesni infliacijos rodmenys, tuo didesnė tikimybė, kad jie bus įnešti į darbo užmokestį ir kad mes atkursime sąlygas, kurios buvo 1970-aisiais. Tai nėra mano pagrindinis rūpestis. Bet tai yra pagrindinis jų rūpestis.

„MarketWatch“: Finansų rinkose jau kilo konvulsijos. Aptarkite mus per ateinančius 12 mėnesių. Kiek daugiau skausmo turėtų tikėtis investuotojai?

Rosenbergas: Pirma, atskirkite švelniai nusileidžiančių ir sunkiai nusileidžiančių lokių rinką. Minkšto tūpimo meškų rinkoje jūs pakeisite 40 % ankstesnės bulių rinkos. Jei manote, kad išvengsime nuosmukio, tuomet S&P 500 indekso žemuma jau pasiekta.

Nuosmukio meškų rinkoje istoriškai 83.5% ankstesnės bulių rinkos buvo pakeista. Nes jūs ne tik gausite kelis susitraukimus. Jūs gaunate daug kartų susitraukimą, kuris susiduria su pajamų nuosmukiu. Be to, turime sluoksniuotis ant nuosmukio žemiausio 12 kartotinio. Mes nesame ties 12. Tada pasakykite, koks nuosmukis paveiks pajamas, kurios paprastai sumažėja 20%. Analitikai net nepradėjo liesti savo kitų metų skaičių. Ir taip pasieksite 2,700.

Tai atsekimas iš beprotybės, daugiau nei padvigubėjo akcijų rinka per mažiau nei dvejus metus – 80 % iš jų buvo susiję su tuo, ką darė Fed, o ne dėl to, kad kas nors buvo protingas ar turėjome didžiulį pajamų ciklą. Taip yra todėl, kad Fed sumažino palūkanų normas iki nulio ir padvigubino savo balansą.

Dabar filmas rodomas atvirkščiai. Tačiau nekreipkime tiek dėmesio į S&P 500 lygį; pakalbėkime apie tai, kada rinka pasieks dugną? Kokios yra sąlygos, kai rinka nusileidžia? Istoriškai rinka pasiekia 70 % nuosmukio ir 70 % FED mažinimo ciklo. Fed nepalengvėja. Fed traukiasi į apverstą pelningumo kreivę. Šiuo metu pelningumo kreivė yra labai nenormali. Kodėl kas nors mano, kad turėsime normalią akcijų rinką su neįprastos formos pajamingumo kreive?

Kyla klausimas, koks yra laikas, kai rizika ir atlygis bus ten, kad būtų galima pradėti panirti į rizikos baseiną? Šį kartą kitais metais tikiuosi, kad mes ten būsime, todėl 2024 m., kurie, manau, bus puikūs, būsiu optimistiški. Bet ne dabar.

„MarketWatch“: Tikėtina, kad FED pristabdys palūkanų kėlimą. Tačiau pauzė nėra posūkis. Kaip investuotojai turėtų reaguoti į pranešimus, kurie atrodo kaip politikos pokyčiai?

Rosenbergas: Manau, kad Fed 2023 m. pirmąjį ketvirtį sustos, o rinkos tai atsitrauks, tačiau tai bus staigus mitingas, dėl kurio norite būti labai atsargūs. Problema ta, kad nuosmukis ima viršų ir jūsų pajamos sumažinamos. Ir rinka susitrauks dėl pirmojo palūkanų normos sumažinimo, ir tai bus nereikšmingas, nes rinka pasieks esminį žemiausią lygį tik tada, kai FED sumažins palūkanų normas pakankamai, kad pajamingumo kreivė taptų teigiama. Tai reikalauja daug darbo. Štai kodėl paprastai žemiausia palūkanų norma nėra artima pirmajam Fed palūkanų mažinimui. Tai vyksta arčiau paskutinio Fed palūkanų normos sumažinimo.

Fed pradėjo mažinti palūkanų normas 2007 m. rugsėjį ir tą dieną rinka pasiekė aukščiausią tašką. Ar norėjote nusipirkti tą ralį? Žemos žemumos nepasiekė iki 2009 m. kovo mėnesio, arti paskutinio Fed palūkanų mažinimo. Jei žaidžiate tikimybes ir gerbsite rizikos ir atlygio kompromisą, nebūsite įtraukiami į pauzės ir sukimosi sūkurį, o lauksite, kol Fed padidins pajamingumo kreivę. Man tai yra pats svarbiausias signalas, kai norite ilgai įsigyti akcijas kitam ciklui, o ne prekybai.

„MarketWatch“: Jums nesvetimi prieštaringi, išskirtiniai rinkos skambučiai. Šį kartą JAV namų kainos nukrito 30 proc. Kas iš jūsų analizės leidžia padaryti tokią išvadą?

Rosenbergas: Būsto kainų burbulas šiandien yra didesnis nei 2007 m. Šiandien norint įsigyti individualų namą prireikia daugiau nei aštuonerių metų pajamų – maždaug dvigubai daugiau nei istorinė norma. Jei pažvelgsite į būsto nuomos kainas, pajamas ir VKI, mes iš esmės nesilaikome dviejų standartinių nuokrypių. Mes išėmėme didžiausius 2006–2007 m. santykius.

Šie santykiai reiškia-grįžta. Akcijų rinka mums suteikia labai svarbią užuominą, nes akcijų rinka ir būsto rinka turi daugiau nei 90 % koreliaciją, nes jos turi dvi labai svarbias charakteristikas. Tai ilgiausios trukmės turtas ekonomikoje ir labai jautrus palūkanoms.

Paskutiniame cikle 2000-ųjų pabaigoje pirmoje vietoje buvo būsto rinka, antra – akcijų rinka. Šį kartą pirmiausia akcijų rinka, antra – būsto rinka. Tik dabar su vėlavimu pradedame matyti, kad namų kainos mažėja. Burbulo mastas reiškia, kad, sugrąžinus šiuos rodiklius, mes kalbame apie nekilnojamojo turto kainų sumažėjimą 30%.

„MarketWatch“: Tai tikrai lengvų pinigų ir dar lengvesnių investicijų pelno eros pabaiga. Tačiau tai neturėjo baigtis taip staigiai. Kokia FED atsakomybė už tokį įvykių posūkį?

Rosenbergas: Ką galime pasakyti apie šią Fed versiją? Pažiūrėkime, ką jie padarė. Jie atvėrė savo balansą zombių įmonių kapitalo struktūrai, kad išgelbėtų sistemą dar 2020 m. žiemą.

Galima ginčytis, gerai, rinkos neveikė, o mes buvome užrakinti ir manėme, kad tai juodasis maras. Tačiau net ir po to, kai žinojome, kad tai ne juodasis maras, buvome apkrauti visomis šiomis fiskalinėmis paskatomis, o Fed toliau švelnino politiką. Šių metų pradžioje jie vis dar pirko RMBS [gyvenamosios paskirties hipoteka užtikrintus vertybinius popierius], susidūrę su didžiuliu būsto kainų burbulu. Kaip jie galėtų toliau plėsti savo balansą?

Pažvelkite į investuotojų bazės elgesį. Memų akcijos, Robinhood, kriptovaliutos, spekuliacinės akcijos, pinigus prarandančios įmonės – visos jos pranoksta įmones, kurios iš tikrųjų turėjo verslo modelį. Tada jūs turėjote FOMO, TINA – Fed visada palaiko jūsų užnugarį.

Ir Fed visa tai žinojo. Tačiau ar buvo kokių nors moralinių įtikinėjimų, ar FED komentavo, kad „atvėsintų jūsų lėktuvus“? Fed jums sako, kad mes sukelsime skausmą. Tas pats centrinis bankininkas niekada nepratarė nė žodžio, nes jie atliko barmeno vaidmenį ir beveik 2020 m. ir visus 2021 m. dalijo gėrimus nemokamai.

Dabar atėjo laikas atsipirkti. Jie atima perforatoriaus dubenį. Fed darbas yra atimti pušų dubenį vakarėliui prasidėjus, tačiau ši FED versija atėmė pušų dubenį 4 val. ryto, kai visi buvo pikti girti.

„MarketWatch“: Jay'us Powellas neslepia, kad žavisi buvusiu FED pirmininku Paulu Volckeriu, kol kai kas jį vadina Volcker 2.0. Powellas turi tuo džiaugtis, nes Volckeris, žinoma, yra gerbiamas kaip didžiausias visų laikų kovotojas su infliacija. Tačiau 1980 m. Volckeris nebuvo toks mylimas.

Rosenbergas: Volckeris buvo nuolatinis nuosmukis ir treji pragaro metai ekonomikai ir investuotojams į akcijas. Galų gale, 1982 m. vasarą buvo sukurtas fenomenalus infliacijos sumažėjimas, o Paulas Volckeris prisimenamas tik tuo, kad jis atvėrė kelią 20 metų beveik nepertraukiamai ekonomikos plėtrai ir akcijų rinkai. Nors tuo metu jis buvo peikiamas, nekenčiamas ir niekinamas.

Yra priežastis, kodėl Powellas lygina save su Volckeriu – trumpalaikis skausmas siekiant ilgalaikės naudos. Trumpalaikis skausmas valdant Volckeriui truko trejus metus, ir aš manau, kad to mes ir norime. Jie siekia sutraiškyti infliaciją ir užmerkti akis į pasiūlą, sutelkdami dėmesį į paklausą. Jie pasirūpins, kad infliacija būtų sutraiškyta. Taip ir nutiks. Tada pereisime per naują palengvinimo ciklą. Šį kartą kitais metais kalbėsime apie atgimimą, o aš pavirsiu į 2024 m.

Skaityti: Paulas Volckeris nelaukė, kol infliacija vėl pasieks 2 proc

„MarketWatch“: Kurios investicijos ateinančiais metais jums patraukliausios atsižvelgiant į visus šiuos investavimo ir ekonominius iššūkius?

Rosenbergas: Aš labai linkęs į obligacijas. Galiu būti apkaltintas klystu, o didžioji dalis to yra todėl, kad obligacijų rinka buvo priversta iš naujo nustatyti šią naują Fed politiką. Tačiau mane labai padrąsina tai, kad rinka pagrįsti infliacijos lūkesčiai buvo itin gerai suvaržyti. Tai puiki sąranka ateičiai dideliam „Treasurys“ mitingui
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Viskas, ko mums reikia, yra Fed nustoti ir susilaikyti, o tai, manau, padarys kitais metais. Gausime pauzę, sukimąsi ir palengvinimą. Patirsime nuosmukį, o obligacijų pajamingumas smarkiai sumažės. Nenustebčiau, jei jie sumažėtų 200 bazinių punktų nuo dabartinės vietos. Manau, kad ilgajame iždo kreivės gale investuotojai greičiausiai gaus daugiau nei 20% grąžą per ateinančius 12 mėnesių. Nemanau, kad akcijų rinka tai padarys už jus.

Reikia pripažinti du svarbius dalykus: Pirma, akcijų rinkai labai reikia mažesnių obligacijų pajamingumo, kad būtų pasiektas dugnas. S&P 500 dugnas neįvyks prieš „Treasurys“ ralį. Esant žemiausioms vertybinių popierių rinkos sąlygoms, akcijų rizikos premija paprastai padidėjo 450 bazinių punktų. Mums reikia mažesnių obligacijų pajamingumo, kad akcijų rinkai būtų suteikta santykinė vertės palaikymas, kurio ji visada pasiekia žemiausią lygį. Pirmiausia turi sumažėti obligacijų pajamingumas; akcijos seks. Taigi turime atkurti tinkamesnę akcijų rizikos premiją, kad paruoštume kelią kitai bulių rinkai.

Antra, istoriškai pirmoji turto klasė, kuri patenka į meškų rinką, yra pirmoji, kuri išeina iš meškų rinkos. Pirmoji turto klasė, įžengusi į šią meškų rinką, buvo iždo rinka, po kurios sekė akcijos, o paskui – žaliavos. Taigi obligacijos bus pirmoji perkama turto klasė. Mes visi žūtbūt norime, kad akcijų rinka pasiektų dugną, bet tai neįvyks, jei obligacijų rinka nesustiprės.

Dabar, kai jums moka už grynuosius pinigus, tai nebėra šiukšlė. Taip pat yra labai patrauklių įmonių obligacijų rinkos segmentų. Vieno B, dvigubo B didelio našumo atrodo patraukliai. Daugeliu šių obligacijų prekiaujama su nuolaida. Turėčiau trumpesnės trukmės įmonių obligacijų štangą prieš ilgesnės trukmės vyriausybės obligacijas. Jei sulauksime nuosmukio, žemos trukmės obligacijos veiks labai gerai, trumpesnės trukmės ne taip gerai, bet jūs turite apsaugą dėl nuolaidų, kuriomis prekiaujama.

Akcijų rinkoje aš niekam nesakysiu, kad akcijų vertė būtų nulis. Bet jūs norite būti ilgalaikis investuotojas. Norite galvoti apie ilgalaikius sektoriaus pokyčius. Norite dalyvauti žaliosios energijos, kibernetinio saugumo srityse, rinkos dalyse, kurios veikia kaip komunalinės paslaugos, aviacija ir gynyba, nes kiekviena šalis plečia savo karinį biudžetą. Šiuo metu tikrai nenorite būti veikiami ciklų. Užsidėkite didelę skrybėlę ir pagalvokite apie ilgalaikes temas.

Daugiau iš MarketWatch

Kada sumažės būsto kainos? Šie ekonomistai sako, kad reikia ruoštis „ilgesniam sulėtėjimui“ ir dideliam būsto vertės kritimui

„Trapi“ iždo rinka gresia „didelio masto priverstinio pardavimo“ arba netikėtumo, dėl kurio gali žlugti, rizika, teigia BofA.

Štai kaip gali kilti didelės palūkanų normos ir kas gali išgąsdinti Federalinį rezervą, kad jis imtųsi politikos ašies