Francis Rodilosso puolusių angelų fondas perka tai, ką kiti turi parduoti, ir parduoda tai, ką kiti turi nusipirkti.
Aar esate pasirengęs lažintis prieš rinką – iš tikrųjų prieš savo instinktus? Pabandykite tai padaryti: tuo metu, kai atrodo, kad nuosmukis neišvengiamas ir palūkanų normos kyla, investuokite į nereikalingas obligacijas.
Francis Rodilosso vadovauja Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Už šį 2.8 milijardo dolerių portfelį jis mechaniškai perka obligacijas, kai tik jų reitingas sumažinamas iš aukštos kokybės į šlamštą, ir parduoda visas, kurios iš šlamšto pakeičiamos į aukštos kokybės. Tai yra visiškai priešinga tam, ką daro bet kuris apdairus „investicinio lygio“ obligacijų portfelio valdytojas.
Kritusių angelų šiukšlių krūvoje: skolos iš tokių drabužių kaip „Bed“, „Bath & Beyond“, „Royal Caribbean Cruises“ ir „Transocean“. Yuck.
Bet dabar pažiūrėkite į rezultatus. Per pastarąjį dešimtmetį Rodilosso šiukšlių fondo metinė grąža vidutiniškai siekė 5.8%. „Vanguard Total Bond Market“ biržoje prekiaujamas fondas, kuris laikosi aukštos kokybės kreditų, per metus išleido tik 1.4 proc.
puolęs ANGELAS duoda
Obligacijų, kurios pradžioje buvo geri kredito reitingai, o vėliau smuko kokybė, vidutinis pajamingumas iki išpirkimo dabar yra gana didelis – 7.5%. Tačiau 3.4 % pajamingumo pranašumas, palyginti su panašiomis iždo obligacijomis, yra tik vidutiniškas. Skirtumas yra „pagal pasirinkimo sandorį pakoreguotas“ – tai reiškia, kad jis apskaičiuojamas įvertinus žalą, padarytą dėl obligacijų išpirkimo atidėjinių.
Ar mes išgyvename nuosmukį ar netrukus jį pateksime? Tai aiškiai rodo, kokios didelės trumpalaikės palūkanų normos, palyginti su ilgalaikėmis. Jei taip atsitiks, šis šiukšlių fondas, kaip ir visi šiukšlių fondai, nukentės. Ar palūkanų normos toliau kils? Jie galėtu. Kainos pernai pakilo ir tai padarė daug žalos Van Eck fondui ir beveik kiekvienam obligacijų fondui.
Bet kuriuo atveju galite toleruoti tam tikrą riziką, kai obligacijos kuponas yra pakankamai storas. Rodilosso filosofija: „Eik ten, kur yra derlius“.
Nukritusių angelų fondo pajamingumas, kaip skaičiuoja Morningstar, yra 6.7%. Tai yra geriau nei 3 procentiniais punktais daugiau nei panašaus termino JAV iždo obligacijų pajamingumas. Pakanka trijų papildomų taškų, kad būtų galima kompensuoti kai kuriuos nevirškinimus, kuriuos patiria investuotojai į šiukšles.
Tikėtis rėmuo. Gaudyti angelus, jiems krentančius, reiškia pirkti sektorius, kuriuose stūkso likusi Volstryto dalis. Prieš trejus metus Van Eck fondas įtraukė Occidental Petroleum ir Ford Motor obligacijas, nes jų kredito kokybė smuko, o tai nenuostabu, nes dabartinė žaliavos kaina artėjo prie nulio, o „Ford“ ėmė kristi į raudoną rašalą.
Rezultatai: neblogi. „Occidental Pete“ ir „Ford“, kurie vis dar yra portfelyje, neatgavo savo investicinio lygio kredito reitingų, tačiau jie neatsilieka nuo kuponų mokėjimo. „Occidental“ obligacijos, nupirktos už 75 centus už dolerį, pabrango iki 97. Fondas „Ford“ 4.75% obligacijas, kurios terminas yra 2043 m., pakėlė nuo 64 iki 77.
Jamel Toppin už Forbes
Kartais obligacija pakilo ir išnyko. 2020 m. atsirado skola iš EQT, dujų gręžėjo ir platintojo, už 77 eurus. Po dvejų metų obligacija atgavo savo BBB statusą, todėl ji buvo pernelyg kreditinga, kad ją išlaikytų. Fondas pasitraukė už vidutinę 106 kainą.
Kai kurie angelai eina kitu keliu. Kai fondas buvo atidarytas 2012 m., JC Penney buvo įtrauktas. Sergantis mažmenininkas galiausiai bankrutavo. Fondas prarado krūvą.
Kažkokiu būdu Van Eck Fallen Angles sugebėjo tiesiog kompensuoti nuostolius, patirtus dėl niekučių, su tokiais nugalėtojais kaip EQT ir Occidental. Jos grynasis turtas vienai akcijai dabar yra miręs, net jei jis buvo prieš dešimtmetį. Priešingai nei Vanguard High Yield Corporate Fund, atvirasis fondas, ir SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: šių daug didesnių žaidėjų turto vertė mažėja.
Kaip gali būti, kad puolusio angelo strategijos perteklius taip ilgai išliko? Galima manyti, kad rizikos draudimo fondai ar kiti investuotojai kopijuos tai, ką daro Rodilosso, palikdami jam mažiau pinigų. Tiesą sakant, jie tikriausiai tai daro.
Tačiau perparduotų obligacijų pasiūla yra didelė, o susigrąžintų angelų paklausa yra didelė. Taip yra todėl, kad didžiąja dalimi investuotojų rankos kitoje sandorių pusėje yra surištos. Vadovas, turintis mandatą turėti aukštos kokybės obligacijas, anksčiau ar vėliau turi atsikratyti šiukšlių ir pakeisti jį aukštos kokybės obligacijomis. Tačiau ir šie vadovai, ir Rodilosso turi šiek tiek lankstumo nustatydami tikslų portfelio atnaujinimo laiką; taip spekuliantams būtų sunku žengti prieš savo sandorius.
ŠLAIDŽIO OBLIGAVIMŲ FONDO PAVYZDĖLIS
Šimtai fondų specializuojasi skolose iš silpnų įmonių ar niūrių pasaulio dalių. Tai mažas poaibis.
Jei įmonių kreditų svyravimas nesukelia bemiegių naktų Rodilosso, tai yra dėl dviejų priežasčių. Viena iš jų yra ta, kad jo portfelį visiškai diktuoja taisyklės. Jei emisija viršija tam tikrą dydį ir artėja prie išpirkimo termino, ji automatiškai pridedama, kai kelių reitingų agentūrų vidutinė kredito kokybė sumažėja nuo investicinio lygio (BBB arba geresnis) iki BB+ ar žemesnės. Taigi jis neturi gailėtis dėl klamperių.
Kita pusiausvyros dėl puolusių angelų priežastis yra ta, kad 54 metų Rodilosso įgavo storą odą. Didžiąją savo karjeros dalį jis praleido susipainiodamas su skolininkais, patiriančiais daug daugiau sielvarto nei Fordas.
Prinstono universitete įgijęs istorijos laipsnį, daugiausia dėmesio skirdamas Lotynų Amerikai, o vėliau MBA studijas Vartone, Rodilosso pradėjo dirbti obligacijų prekybos centre, tačiau netrukus pasinaudojo galimybe analizuoti Pietų Amerikos skolas. Šiame žemyne gausu pagrindinių plaukų kirpimų ir spekuliacinių atsigavimo atvejų. „Nelaimės atveju kredito analizė turi dvi puses“, – sako jis: „Gebėjimas mokėti ir noras mokėti“.
Nenoras? Tai ne JAV, kur veikia teisinė valstybė ir bankroto teismai, problema, o kylančiose rinkose. Jei Argentina nori suvaržyti kreditorius, tai padarys.
Fiksuotų pajamų ETF kolekciją, kurią Rodilosso ir trys pavaduotojai prižiūri įmonėje Van Eck Associates, sudaro du su vertybiniais popieriais iš sudėtingų vietovių: Emerging Markets High Yield Bond, kuriai priklauso doleriais denominuotos užsienio korporacijų obligacijos, ir JP Morgan EM Local Currency Bond. turi valstybės skolą, mokėtiną fiat pinigais, kuri neturi patikimo ryšio su doleriu.
Vietos valiutos portfelis 2022 m. pradėjo turėdamas 5.7% turto rubliais. O varge. Vis dėlto, šis fondas metus baigė tik 10 %, o ne tiek, kiek 13 % nuostolių dėl paauksuotųjų JAV obligacijų fondo iš Vanguard arba 14 % nuostolių dėl puolusių angelų fondo.
Eikite ten, kur yra pajamingumas, sako mūsų vergas. Kur tai yra? „Kreditas ir EM“, turėdamas omenyje: skolą iš emitentų, kurie yra mažiau kreditingi nei JAV iždas, ir skolą iš užsienio rinkų, mažiau įsitvirtinusių nei Japonijos ir Europos.
Obligacijų rinkos pakraščiuose rasite daug pajamingumo ir daug rizikos. Tačiau JAV vyriausybės skola taip pat yra rizikinga. Per praėjusių metų avariją didžiausia žala buvo padaryta ilgalaikiams, trigubo A iždo fondams, sumažėjo 39%. Niekas nesiryžo, nieko nepasiekė.
DAUGIAU NUO FORBŲ
Šaltinis: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/