Nuolankūs centriniai bankininkai sumažina savo ambicijas

(„Bloomberg Markets“) – kadaise buvo laikomi pasaulio kovotojais su ekonomine krize, centriniai bankininkai dabar desperatiškai bando suvaldyti problemą, kuriai jie leido įvykti: infliaciją. Tai sumažino jų patikimumą investuotojų ir visos visuomenės akyse.

Labiausiai skaityta iš „Bloomberg“

Pareigūnai pasiūlė mea culpas. JAV Federalinio rezervų banko vadovas Jerome'as Powellas birželį pripažino, kad „pažvelgus atgal, akivaizdu, kad taip padarėme“ nepakankamai įvertino infliaciją. Christine Lagarde, jo kolegė Europos centriniame banke, padarė panašių nuolaidų, o Australijos rezervų banko valdytojas Philipas Lowe'as gegužę pareiškė, kad jo komandos prognozės buvo „gėdingos“. Spalio mėn. Pietų Afrikos rezervų banko valdytoja Lesetja Kganyago pinigų politikos forume perspėjo, kad centrinių bankininkų patikimumas užtrunka daug laiko, tačiau jį galima staiga prarasti.

Centrinių bankų nepriklausomybę sunkiau pateisinti po tokios „analizės, prognozių, veiksmų ir komunikacijos“ nesėkmės“, spalį „Twitter“ parašė „Allianz SE“ vyriausiasis patarėjas ekonomikos klausimais Mohamedas El-Erianas. Tragiškas rezultatas, anot jo, yra „labiausiai iš anksto apkrautas palūkanų normų ciklas, kokį matėme per labai ilgą laiką, ir to nereikėjo“.

Pirmas žingsnis naujai nusižeminusiems pinigų politikos formuotojams – atkurti kainas, nesukeliant ekonominės sumaišties. Tada jie turi pakeisti centrinių bankų veiklą. Kai kuriems ekspertams tai reiškia tris dalykus: jų misijos sumažinimą, pranešimų siuntimo supaprastinimą ir lankstumo išsaugojimą.

„Padarykite daugiau bandydami padaryti mažiau“ – taip buvęs Indijos rezervų banko valdytojas Raghuramas Rajanas apibūdina savo patarimus centriniams bankininkams.

Back to Basics

Istorija tęsiasi

Dėl didelio FED nepastebėjimo dėl infliacijos Powellas pradėjo remtis Paulo Volckerio pamokomis, kurios devintajame dešimtmetyje ją puikiai sutramdė.

Nuo 1987 m., kai Volckeris atsistatydino, FED kompetencija išsiplėtė. Alanas Greenspanas, pirmininkavęs iki 2006 m., išaugo produktyvumo bumu, siekdamas dar sumažinti infliaciją, bet taip pat ėmėsi veiksmų, kad paremtų rinkas, kai kildavo grėsmių ekonomikai. Kai 2008 m. neapgalvotas skolinimas galiausiai susprogdino būsto ir kredito rinkas, tuometinis pirmininkas Benas Bernanke panaudojo FED balansą taip, kaip nebuvo matyti nuo Didžiosios depresijos.

Išėjus iš Covid sukeltos recesijos, atrodė, kad centriniai bankininkai, vadovaujami Powello, vėl jį ištraukė. Jų suderintas atsakas 2020 m. kovo mėn. sumažino turto kainas ir išlaikė žemą obligacijų pajamingumą, padėdamas vyriausybėms finansuoti milžiniškas išlaidas, reikalingas milijonams bedarbių paremti. Kai infliacija vis dar buvo tramdoma, centrinių bankų vadovai prisiėmė atsakomybę už problemų, tokių kaip klimato kaita ir nelygybė, sprendimą, įskaitant naujo tikslo – „plataus ir įtraukaus“ ​​užimtumo nustatymą. Tuo tarpu akcijos, obligacijos ir kriptovaliutos brango. Tada tai padarė ir vartotojų kainos, o centriniai bankininkai to nematė.

Naujoji FED politikos sistema užkirto kelią agresyvesniam požiūriui į infliaciją, sako Carl Walsh, Kalifornijos universiteto Santa Kruze ekonomistas, anksčiau dirbęs San Francisko federaliniame rezervų banke. Jis cituoja paties Federalinio atviros rinkos komiteto žodžius, kurie pripažino, kad tokie tikslai kaip įtraukus užimtumas laikui bėgant gali keistis ir būti sunkiai įvertinami kiekybiškai.

„Priimant politinius sprendimus, atsižvelgiant į užimtumo trūkumą, siekiant tikslo, kuris nėra tiesiogiai išmatuojamas, gali sukelti asimetrinį, infliacinį šališkumą politikoje“, – sako Walshas.

Rajanas sako, kad centriniai bankininkai tiesiog pamiršo savo pagrindinį vaidmenį – palaikyti kainų stabilumą. „Jei pasakytumėte jiems: „Tai jūsų darbas, sutelkite dėmesį į tai ir palikite visus kitus dalykus nuošalyje“, jie dirbtų geriau“, – sako jis.

Daryk paprastai

Iš to išplaukia, kad kuo paprastesnė misija, tuo paprastesni turėtų būti pranešimai.

Pinigų politika veikia centriniams bankininkams manipuliuojant taškais išilgai pajamingumo kreivės – iš esmės pinigų kaina skirtingais laikotarpiais. Centriniai bankininkai pateikia signalus apie tai, ar tikėtis palūkanų normų kilimo, kritimo ar tendencijų į šoną, o finansų rinkų prekiautojai atitinkamai perka ir parduoda didelius kiekius obligacijų. Šie žingsniai sklinda per platesnę visuomenę, darydami įtaką pensijų sąskaitų likučiams, verslo ir vartotojų pasitikėjimui bei požiūriui į būsimus kainų pokyčius. Tai lemia, ar centrinio banko politika veikia, ar ne.

„Pinigų politika yra 90 % komunikacijos ir 10 % veiksmų, – sako Tailando banko vadovas Sethaput Suthiwartnarueput.

2022 m. pradžioje, kai Fed, ECB ir Anglijos bankas pakeitė savo ekonomikos ir infliacijos perspektyvas, įvyko „gana didžiulis nesugebėjimas“ pranešti, kaip politika reaguos į šiuos pokyčius, sako Athanasios Orphanides, vadovavęs ECB. taryba nuo 2008 m. iki 2012 m. vidurio. „Sugriežtinti pinigų politiką nėra sunku. Centrinėje bankininkystėje tai nieko gero.

Ištisus metus pasaulio obligacijų ir valiutų rinkose buvo galima stebėti susikryžiavusius laidus. Rugpjūčio mėn. numanomo obligacijų nepastovumo indeksas MOVE, žinomas kaip JAV iždo baimės matuoklis, šoktelėjo iki lygio, viršijančio tik tris kartus nuo 1988 m. Po to, kai centrinis bankas atšaukė savo įsipareigojimą pasilikti, investuotojai pradėjo reikalauti premijos už Australijos AAA reitingo obligacijas. palūkanų normos buvo sulaikytos iki 2024 m. ir vietoj to pradėjo sparčiausią griežtinimo ciklą per kartą.

Kai kurie centriniai bankai mirgėjo išankstiniais įspėjamaisiais ženklais. 2021 m. spalio mėn. Naujosios Zelandijos rezervų bankas pradėjo kelti palūkanų normas, o Kanados bankas laikėsi griežtesnės pozicijos infliacijos atžvilgiu ir sustabdė savo obligacijų pirkimo programą. Visai neseniai Kanados bankas paskelbė, kad po kiekvieno politinio sprendimo, kuriuo siekiama padidinti skaidrumą, pradės skelbti į protokolą panašią pareigūnų svarstymų santrauką.

Priešingai, Anglijos bankas, kuris jau dabar ima nekontroliuojamą infliaciją, taip pat buvo kritikuojamas dėl to, kaip tvarkėsi Didžiosios Britanijos valiutos ir vyriausybės obligacijų paleidimas po to, kai ministrės pirmininkės Liz Truss vyriausybė pasiūlė persvarstyti deficitą mažinančius mokesčius. Iš pradžių centrinis bankas buvo apkaltintas vilkindamas kojas, kol padėjo suvaldyti nuosmukį, kai svaro kursas dolerio atžvilgiu nukrito iki visų laikų žemiausio lygio, o vėliau investuotojai buvo šokiruoti, kai BOE pažadėjo staigiai nutraukti skubų paauksuotą pirkimą. Galiausiai kaltę prisiėmė Trussas, kuris atsistatydino vos po 44 dienų.

Stephenas Milleris, buvęs „BlackRock Inc.“ Australijoje fiksuotųjų pajamų vadovas, dabar dirbantis „GSFM Pty“, sako, kad ekonominių rodiklių, pvz., Klivlando federalinio rezervų banko vartotojų kainų indekso matavimų, skaičiuokles naršo taip, kaip to nepadarė. daugiau nei tris dešimtmečius. Priežastis: jis nepasitiki prognozėmis ir gairėmis iš centrinių bankų.

„Man pavojaus varpai dėl infliacijos pradėjo skambėti gerokai anksčiau nei pasikeitė centrinio banko kalba“, – sako Milleris. „Vienas iš 61 metų privalumų yra tas, kad jūsų formavimosi metai buvo laikotarpis, kai infliacija buvo norma, o naftos sukrėtimai – norma. Pastaruosius metus jaučiausi taip, lyg grįžčiau į tą laikotarpį.

Millerio ataskaitos kortelė yra griežta: „Kanados bankas, Fed ir RBNZ skirčiau C+, RBA - C, o likusius, įskaitant BOE, F.

Jérôme'ui Haegeli mantra „mažiau yra daugiau“ turėtų apimti ir vadinamąjį „Fedspeak“. Buvęs Šveicarijos nacionalinio banko ekonomistas sako, kad per daug pareigūnų, skelbiančių viešus pareiškimus, sukelia painiavą. Jis rekomenduoja Fed pasimokyti iš „labai liesos“ Šveicarijos komunikacijos.

Po kasmetinio vasaros centrinių bankininkų susibūrimo kalnų prieglaudoje Jackson Hole mieste, Vajominge, Fed pareigūnai išėjo į viešąją grandinę. Per vieną 24 valandų laikotarpį trys aukščiausi FED pareigūnai kalbėjo apie ekonomikos perspektyvas trijuose skirtinguose renginiuose ir trimis skirtingais tonais. Esther George pabrėžė stabilumą, o ne greitį, Christopheris Walleris pareiškė pritariantis 75 bazinių punktų padidinimui kitame posėdyje, o Charlesas Evansas sakė, kad yra pasirengęs gauti 50 arba 75. Panaši istorija ir ECB, kur mažiausiai 19 pirminiai pareigūnai sakydavo kalbas vien paskutinę rugsėjo savaitę.

Nors daugumos šiuolaikinių ekonomikų centriniai bankai naudojasi kasdienine nepriklausomybe, jų įgaliojimus nustato demokratiškai išrinktos vyriausybės. Pavyzdžiui, Australijoje ir Naujojoje Zelandijoje valdžios institucijos peržiūri savo direktyvų, skirtų pinigų politikos formuotojams, parametrus.

Kad jų žinia būtų perduota visuomenei, ECB pristatė animacinius filmus ir animuotus vaizdo įrašus, iš kurių kai kurie pridedami prie palūkanų normų sprendimų ir strategijos peržiūros dokumentų. „Bank Indonesia“, kuris jau stebi daugybę „Facebook“ ir „Instagram“, dabar taip pat turi savo „TikTok“ paskyrą.

Bandymas bendrauti abiem auditorijoms – rinkoms ir plačiajai visuomenei – kartais gali sukelti painiavą.

Išlaikyti lankstumą

Trečias įprastas nurodymas centriniams bankams: atsisakykite gairių į priekį. Tokia praktika, pirmą kartą pritaikyta 2000-ųjų pradžioje, siekia informuoti visuomenę apie galimą pinigų politikos kryptį. Problema: per sunku nuspėti ateitį. Ir tai gali priblokšti politikos formuotojus į tam tikrą mąstymą.

Spalio 12 d. kalboje FED gubernatorė Michelle Bowman apkaltino FOMC išankstines gaires, kad jai nepavyko greičiau įveikti infliacijos: „Aiškūs komiteto nurodymai dėl federalinių fondų palūkanų normos ir turto pirkimo prisidėjo prie situacijos, kai pinigų politikos pozicija išliko. per ilgai buvo per daug prisitaikantis, net kai infliacija augo ir rodė platesnio masto požymius“, – sakė ji.

O netesėti pažadai gali labai pakenkti investuotojų pasitikėjimui. GSFM Milleris kaip pavyzdį pateikia RBA gubernatoriaus Lowe'o nesėkmingus nurodymus.

„Philas Lowe'as sako, kad tarifas nedidinamas iki 2024 m.? Tokios žinutės negyvos“, – sako Milleris. „Rinkos nebegali priimti centrinių bankininkų duoto žodžio“, nes jie apsimeta „viską matončiais“.

Jamesas Athey'us, Edinburge įsikūrusios „Abrdn Plc“ palūkanų valdymo investicijų direktorius, perspėja, kad išankstiniai nurodymai nesibaigs, kol centriniai bankininkai nustos taip dažnai kalbėti. „Daugybė centrinio banko politikos formuotojų pasisakymų per tam tikrą savaitę ir tariamas šių kalbėtojų noras paaiškinti savo subjektyvius lūkesčius ekonomikai ir pinigų politikai reiškia, kad net tada, kai oficialioji komunikacija vengia konkrečių gairių, vis dar yra daug rinkų, į kurias galima prisirišti“, – sako Athey.

Indijos rezervų banko valdytojas Shaktikanta Das sakė rugsėjį kalboje Mumbajuje, nes infliacija auga vis sunkiau informuoti apie politikos tikslus. „Gali būti gana sunku pateikti nuoseklias ir nuoseklias gaires griežtinimo cikle“, - sakė jis. „Todėl centrinio banko komunikacija dabartinėmis sąlygomis tapo dar sudėtingesnė nei tikrieji politikos veiksmai.

Žinoma, centriniai bankai ir toliau vaidins lemiamą vaidmenį savo ekonomikoje, net jei jie atsisakys retorikos ir atsisakys sunkiau išmatuojamų tikslų, pavyzdžiui, skatinti integracinį augimą. Jie ir toliau tarnaus kaip finansinio stabilumo sergėtojai, teikdami grynųjų pinigų, kai rinkos užgrobs. Ir jie ras būdų, kaip paskatinti ekonomikos augimą, kai to vėl prireiks.

Tačiau jei jie atsižvelgs į 2022 m. pamokas, rinkos ir visuomenė gali tikėtis retesnės, aiškesnės ir mažiau ambicingos politikos komunikacijos – naujos centrinio banko nuolankumo eros, kylančios dėl to, kad jie nesugebėjo užkirsti kelio infliacijos šokui.

Jamrisko ir Carsonas yra vyresnieji žurnalistai Singapūre, atitinkamai nagrinėjantys ekonomiką ir valiutos kursą.

– Padedant Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres ir Suttinee Yuvejwattana.

Labiausiai skaitoma iš „Bloomberg Businessweek“

© 2022 Bloomberg LP