Atėjo laikas permąstyti centrinę bankininkystę

Trečiadienį Fed padidino savo palūkanų normą 75 procentinio punkto – aiškus signalas, kad rimtai žiūri į kovą su infliacija. Virš įprasto sugriežtinimo taip pat galima pripažinti, kad iki šiol FED buvo pernelyg nedrąsus.

Tiesa, tokių buvo svarios priežastys, kodėl Fed reikia būti atsargiems. Per daug, per anksti sugriežtinus, galėjo atsiliepti tiekimo trūkumas.

Vis dėlto, kaip aš (ir kiti) tuomet nurodė, kad iki 2021 m. lapkričio mėn tiek infliacija, tiek nominalusis bendrasis vidaus produktas (NGDP) grįžo į priešpandeminę tendenciją ir vis dar sparčiai augo. Šis augimas leido manyti, kad ketvirčio punkto tikslinės palūkanų normos padidinimas gruodžio ar sausio mėn. būtų buvęs apdairus, o toliau atidėdamas veiksmus FED rizikavo, kad tiek faktinė, tiek numatoma infliacija pablogės.

Tačiau FED laukė iki kovo, kad pradėtų kelti tikslinę palūkanų normą.

Didžiausias pavojus, kurį kėlė FED delsimas, buvo tai, kad galiausiai prireiks daug agresyvesnio sugriežtinimo, nei būtų buvę būtina, o tai padidins nuosmukio atsiradimo riziką. (Kaip mano kolega George'as Selginas mėgsta tai apibūdinti: „Kaip vairuotojas, kuris nesugeba nuspausti stabdžių, kai tik iškyla kliūtis, FED dabar turi „užspausti stabdžius“ pinigų augimui, taip pakenkdamas JAV ekonomikai atitinkamai sunkesniam plakimui.

Nors apgailėtina, kad FED pareigūnai nesugebėjo veikti greičiau, dabar svarbu, kad jie pasimokytų iš savo klaidų. Ir nors keli Bideno administracijos ir Fed pareigūnai pripažino, kad jie suklydo, a naujausias Wall Street Journal straipsnis rodo, kad jie vis tiek to nesupranta. Pagal straipsnį:

Fed pareigūnus ir Bideno patarėjus, kurių daugelis dirbo valdant B. Obamai arba, kaip ir ponia Yellen, per finansų krizę, persekiojo lėto 2010 m. atsigavimo ir nuogąstavimų, kad gali kilti naujos COVID bangos. sužlugdyti besiformuojantį pakilimą. Be to, infliacija daugiau nei dešimtmetį buvo mažesnė už FED tikslą. Tai taip pat paskatino juos įsitikinti, kad turi galimybių veikti toliau.

Manau, kad prieš porą metų galėjo būti prasminga manyti, kad, kadangi po 2008 m. krizės infliacija buvo mažesnė už FED tikslą, FED galėjo sau leisti laikytis lengvos politikos pozicijos nerizikuodamas per didele infliacija. Bet tik šiek tiek.

2008 m. finansų krizė ir COVID-19 uždarymai yra visiškai skirtingi įvykiai ir dydžio, ir priežasties, ir pasekmės atžvilgiu. Ir ekonomikos augimas nesukelia infliacijos. Tačiau dar svarbiau, kad Fed (kaip ir dauguma centrinių bankų) praleido dešimtmečius trūkstamas jos taikiniai infliacija, palūkanų normosir plačius pinigų suvestinius rodiklius.

Ji linkusi pakankamai priartėti prie savo tikslų, tačiau ji nekontroliuoja tokių dalykų kaip palūkanų normos ir infliacija. (Centriniai bankai susiduria su infliacija visokios informacijos problemos, pavyzdžiui, įvertinti potencialią ekonomikos produkciją (nepastebimas kintamasis), apibrėžti maksimalų užimtumą (jį daugiausia lemia nepiniginiai veiksniai), prognozuoti ekonomikos produktyvumą ir nustatyti, ar kainų lygio pokyčius lemia pasiūla, ar paklausa. )

Nepaisant to, Fed pripažįsta Tai negali paaiškinti mažesnės nei vidutinės infliacijos po 2008 m. Taigi, kodėl pasaulyje FED žmonės gali būti tikri, kad gali kontroliuoti infliaciją bet kokiu tikslumu?

Beje, į 2021 m. atlikta euro zonos ir JAV ekonomistų apklausa, mažiau nei trečdalis respondentų manė, kad tikėtina, kad per ateinančius trejus metus centriniai bankai pasieks savo infliacijos tikslus.

Toks rezultatas puikiai suprantamas. Tačiau apmaudu yra tai, kad tiek daug ekonomistų pripažįsta apribojimus, su kuriais susiduria centriniai bankininkai, tačiau vis tiek reikalauja laikytis tos pačios pagrindinės politikos.

Manau, kad daugelis žmonių guodžiasi mintimi, kad tam tikra ekspertų grupė gali „suvaldyti“ ekonomiką tam tikru tikslumu, tačiau patirtis (ir empiriniai įrodymai) šios minties per daug nepatvirtina. Kita vertus, istorija yra pilna pavyzdžių rinka pagrįstų pinigų sistemų kad dar gerokai prieš centrinę bankininkystę sėkmingai sukūrė žmonėms reikalingus pinigus, kai jiems jų reikėjo.

Žinoma, dėl šių istorinių faktų daugelis žmonių linksta pereiti nuo centrinio banko valdomų pinigų prie rinkos pagrįstos sistemos. Aš tikrai nesu prieš tokį žingsnį, bet tik tuo atveju, jei pamainą galima padaryti nesunaikinant visko proceso metu, ir tai daug lengviau pasakyti nei padaryti.

Pasaulio ekonomika daugiausia priklauso nuo JAV dolerio – fiat nacionalinės valiutos, kurią JAV vyriausybė kontroliuoja per Fed. Ir Fed kontroliuoja daug daugiau nei tik pinigų bazę. Ji labiau nei bet kuri kita institucija dalyvauja trumpalaikių kreditų rinkose – ne tik iždo rinkoje –, o Kongresas suteikė jai didžiulę veiksmų laisvę atlikti reikiamas užduotis. Tai yra neįtikėtinai didelės vyriausybės dalis.

Netgi sumažinti Fed vaidmenį pinigų ir finansų srityje yra didžiulė užduotis, reikalaujanti daugybės politikos pakeitimų, kurių daugelį turės įgyvendinti Kongresas.

Vienas iš būdų pradėti kelią į rinka pagrįstą pinigų sistemą yra pakeisti FED mandatą taip, kad jis būtų nukreiptas į visas nominalias išlaidas (paprastai vadinamas NGDP orientavimu), o ne į kainas ir nedarbą. Tai padės palengvinti daugelį Fed (aukščiau minėtų) informacinės problemos, taip pagerindamas jos gebėjimą vykdyti pinigų politiką.

Nors viskas dar toli gražu nėra tobula, nominaliųjų išlaidų taikymo režimas labiau imituotų tas rinka pagrįstas pinigų sistemas, kurios sėkmingai aprūpindavo žmonėms reikalingą pinigų sumą, kai jų prireikdavo.

Anksčiau šią funkciją vadinau piniginis neutralumas, o tai reiškia, kad Fed nuolat stengsis tiekti tik tiek pinigų, kiek reikia ekonomikai, kad ji galėtų judėti, nei daugiau, nei mažiau. Tai reikalauja, kad centrinis bankas būtų daug mažiau įkyrus, o Kongresui lengviau prisiimti atsakomybę. Kartu šie veiksniai turėtų sumažinti pinigų sutrikimus ir pagerinti bendrą stabilumą.

Dėl šio didesnio stabilumo turėtų būti daug lengviau sukurti paramą platesnėms finansinėms ir fiskalinėms reformoms, įskaitant privačių pinigų alternatyvų kūrimas.

Mūsų laiką būtų daug geriau išleisti kuriant tokią sistemą, nei kovojant dėl ​​to, kas labiausiai atsakingas už dabartinį infliacijos šuolį. Nepriklausomai nuo to, kur mes kaltiname, federalinė vyriausybė yra atsakinga. O federalinės politikos formuotojų diskrecijos sumažinimas pinigų sistemoje yra geriausias būdas iš tikrųjų išspręsti problemą.