Savivaldybės obligacijos ir ESG: visa kepurė, be galvijų

Hiustonas, turime ESG problemą. Arba mes?

Žvelgiant iš ESG rizikos perspektyvos, tarp oro sąlygų ir nuo naftos priklausomos ekonomikos Hiustono miestas, Teksasas, atrodo, turi didelių problemų. Iš dviejų oras buvo labiausiai matomas.

Hiustone, Galvestono įlankoje prie Meksikos įlankos, geografija yra likimas. Miestą reguliariai nukenčia atogrąžų audros. Pasak NOAA nacionalinių aplinkos informacijos centrų96–1996 m. Hariso apygardoje buvo 2015 dienos, kai buvo gautas bent vienas pranešimas apie potvynius arba staigius potvynius. Tai prilygsta vidutiniškai keturioms ar penkioms potvynių dienoms kiekvienais metais per tą laikotarpį.

Miestui taip buvo nuo pat pirmos dienos. 1836 m. įkurtas brolių Allenų miestelis buvo įkurtas Buffalo ir White Oak įlankų santakoje. Netrukus po to visos naujos gyvenvietės statiniai buvo užtvindyti. Nuo to laiko problema beveik nepasikeitė.

Pastaruoju metu tik atrodo, kad su audra susiję potvyniai yra didėja dažnis ir intensyvumas. Vien nuo 2015 m. Hiustone nukentėjo šeši uraganai ir atogrąžų audros. Vienas iš baisiausių buvo uraganas Harvey. Apskaičiuota, kad audra, užklupusi 2017 m., baigėsi 70 milijardo dolerių žalos atlyginimo, nors kai kurių skaičius yra daug didesnis.

Apie obligacijas ir uraganus

10 m. rugsėjo 2019 d. Hiustonas baigė a 255.3 mln. USD neapmokestinamų obligacijų emisija užtikrintas ad valorem turto mokesčių įkeitimu. Didžiausia serija buvo 35.62 mln. USD 2030 m. terminas, įkainotas su 5.00% kuponu, o pradinis 1.59% pajamingumas (129.883 USD). Remiantis IHS Markit duomenimisINFORMACIJA
, AAA-10 metų neapmokestinamas pelnas buvo 1.35 % obligacijų kainos nustatymo dieną. Pajamingumo skirtumas tarp šių dviejų yra vadinamas kredito rizikos skirtumu, šiuo atveju 24 baziniais punktais. Bazinis taškas yra 1/100^th iš 1%.

Rugsėjo 17, 2019, Tropinė audra Imelda nukentėjo, per ateinančias 40 valandas istorinis kritulių kiekis siekė daugiau nei 48 colių, sukeldamas niokojančius potvynius Hiustone ir kitose pietryčių Teksaso vietose. Kaip ir uraganas Harvey, jis padarė milijardus dolerių žalos.

Kaip investuotojai reagavo į visą šią brangią žalą aplinkai? Norėdami įvertinti investuotojų reakciją, galime pažvelgti į Savivaldybės vertybinių popierių taisyklių kūrimo valdybos EMMA prekybos duomenis, kad pamatytumėte, kokiomis kainomis prekiaujama obligacijomis. Naudojant sandorius 10 m. 2030 metų trukmės obligacijomis (dešimties metų obligacijos yra rinkos standartas), nuo rugsėjo 18 d.^th į 24^th66 milijonų dolerių skola tarp investuotojų per keturias dienas perėjo 12 sandorių. Nors obligacijos buvo išleistos už 129.883 USD (1.59%), pirmoji prekyba buvo 126.138 USD (1.95%). Jei jums įdomu, kodėl pajamingumas padidėjo, atminkite, kad obligacijos pajamingumas kinta atvirkščiai nei dolerio kaina.

Veidas išjungtas

Pirkti obligacijas už 129.883 126.138 USD ir parduoti jas už 1 37,450 USD nėra pinigų užsidirbimo pasiūlymas. XNUMX milijono dolerių vertės sandoris yra XNUMX XNUMX USD nuostolis. Turgaus liaudiškai tariant, tam, kas pardavė obligacijas per tą pirmąjį sandorį, veidas buvo nuplėštas.

To pradinio pardavimo priežastis nežinoma, bet jei jis buvo pagrįstas atogrąžų audra Imelda (laikas yra šiek tiek per artimas, kad būtų tiesiog atsitiktinumas), tai pasirodė esanti brangi panikos klaida.

Paskutinis sandoris laikotarpio pabaigoje buvo 1.53% (130.34 USD). Jei investuotojas, pirkęs tas obligacijas iš panikuojančio pardavėjo už 1.95 %, po kelių dienų jas parduotų už 1.53 %, sudarant 1 mln.

ESG rizika, ShmeeSG rizika

Maždaug po dvejų metų, 31 m. rugpjūčio 2021 d., Hiustonas vėl pasirodė rinkoje su a 188.36 mln. USD A serija neapmokestinama obligacijų emisija, taip pat užtikrinta ad valorem nekilnojamojo turto mokesčių įkeitimu. Šios emisijos 10 metų trukmės obligacijos (išpirkimo terminas: 03-01-2031) buvo įkainotos su 5% kuponu, siekiant gauti 1.10% (135.088 2019 USD). Ši palūkanų norma buvo daug geresnė nei 49 m. serija, konkrečiai 1.10 baziniais punktais geresnė – 1.59%, palyginti su XNUMX%.

Tiesą sakant, Hiustono GO obligacijos pranoko rinką. Bendra rinka labai pakilo nuo ankstesnės 2019 m. obligacijų emisijos. 10 metų IHS AAA pajamingumas dabar buvo 0.93%. Tačiau šis 42 bazių taškų pagerėjimas nuo 10 m. rugsėjo 2019 d. neatsiliko nuo Hiustono miesto išleistų obligacijų augimo 49 baziniais punktais.

Ir dar geriau. Prisiminkite, kad kredito rizikos skirtumas tarp obligacijų emisijos ir rinkos 2019 m. buvo 24 baziniai punktai? Iki to laiko, kai 2021 m. obligacijos pasirodė rinkoje, skirtumas sumažėjo iki 17 bazinių punktų.

ESG rizika, ShmeeSG rizika – Hiustono obligacijos pranoko rinką pagal kiekvieną investicijų efektyvumo metriką.

Muni ESG: visa kepurė, be galvijų?

Dabar daryti išvadą, kad muni market garsūs įspėjimai dėl ESG svarbos yra skrybėlė, bet ne galvijai, remiantis tik vienu miestu, keliomis obligacijų emisijomis ir keletu sandorių, nebūtų teisinga.

Taip pat galbūt nesąžininga bendrą Hjustono ESG reitingo vaizdą pagrįsti tik vienu metriku – uraganų ir atogrąžų audrų padaryta žala. ESG metrika yra daug daugiau nei potvynis, kad ir koks patvarus jis būtų.

Be to, galbūt rinka is kaip dažnai daro rinkos. Juk 2021 metais miestas gavo „A“ įvertinimą CDP, anksčiau žinomas kaip anglies atskleidimo projektas. Tai buvo pirmieji metai, kai miestas buvo pripažintas šiuo aukščiausio lygio sąrašu, prisijungdamas Kiti 94 miestai A sąraše.

CDP nėra pastaruoju metu Johnny-come-organizacija. Nuo pat įkūrimo 2000 m. jie laikosi standartų kūrėjų. Šios pelno nesiekiančios organizacijos visame pasaulyje biurai prižiūri pasaulinę informacijos atskleidimo sistemą investuotojams, įmonėms, miestams, valstijoms ir regionams, kad galėtų valdyti savo poveikį aplinkai. Remiantis CDP nustatytais standartais, apie 10,000 590 įmonių ir miestų rengia aplinkosaugos atskleidimo ataskaitas apie klimato kaitą, vandens saugumą ir miškus. Daugiau nei 110 institucinių investuotojų, kurių turtas yra apie XNUMX trilijonų USD, naudoja šias ataskaitas vertindami aplinkos riziką, palyginti su grąža. Tai neabejotinai patvirtina jų teiginį, kad yra didžiausia pasaulyje aplinkos informacijos atskleidimo organizacija.

Hiustono miestas pažymi, kad CDP miestų A sąrašas yra pagrįstas aplinkos duomenimis, kuriuos miestai atskleidžia pagal CDP vieningą ataskaitų teikimo sistemą. Kad įvertintų A, miestas turi turėti ir viešai paskelbti viso miesto išmetamųjų teršalų inventorių, nustatyti išmetamųjų teršalų mažinimo tikslą ir atsinaujinančios energijos tikslą ateičiai bei paskelbti klimato veiksmų planą. Miestas taip pat turi atlikti klimato rizikos ir pažeidžiamumo vertinimą ir turėti prisitaikymo prie klimato planą, kad parodytų, kaip jis spręs klimato pavojus.

Gana įrodymais pagrįsti dalykai. Tačiau prieš kredituodami Hiustono A-sąrašo CDP ESG atskleidimo reitingą už jos obligacijų rezultatus, viršijančius rinkos rezultatus, atminkite, kad per 98 savaites nuo pirmojo Hiustono obligacijų pardavimo 2019 m. rugsėjį iki antrojo obligacijų pardavimo 2021 m. rugpjūčio mėn. investuotojas sudarė daugiau nei 185 mlrd. lėšų į rinką atėjo, teigia Investicinių bendrovių institutas. Tiesą sakant, per tą laikotarpį rinka patyrė 93 savaites įplaukų ir tik 5 savaites ištekėjimo, pastarosios iš viso sudarė 4.3 mlrd. Į šias įplaukas neįtraukiamos lėšos, gautos iš atskirai valdomų sąskaitų, arba institucinių investuotojų, išskyrus investicinius fondus, pavyzdžiui, draudimo bendrovių, investiciniai doleriai, o tai greičiausiai padidina sumą.

Taip, Hiustono obligacijos pranoko rinką, bet tai nereiškia, kad galime daryti išvadą, kad rinką mušantys septyni baziniai punktai yra priskirtini CDP kodifikuotam „A“ reitingui. Ar Hiustono pranašumas tikrai yra ESG pažangos pripažinimas? Yra nedaug nepriklausomų įrodymų, patvirtinančių, kad ESG atskleidimo reitingas iš tikrųjų yra septyni baziniai taškai.

Kur kas patikimiau, kad investuotojų fondų srautai ir emisijos/paklausos disbalansas lėmė papildomą našumą.

Oi, ne veltui, CDP reitingas atsirado 2021 m. lapkritį – gerokai po 2021 m. obligacijų pardavimo. Rinkos yra geros, bet retai įžvalgios.

Mano ESG metrika yra didesnė nei jūsų ESG metrika

Kyla dar vienas klausimas: ar CDP reitingas tikrai naudoja tinkamas ESG priemones? Nors išrankiai žiūri į tam tikrą poveikį aplinkai, jie visiškai nepaiso kitų ESG veiksnių. CDP atskleidimo kategorijos ir metrikos yra patikimos, tačiau atrodo, kad nėra finansinės atskaitomybės dėl iš pažiūros nepaliaujamos potvynių rizikos dėl klimato kaitos.

Johnas McLeanas, ISS Muni QualityScore vadovas, žvelgia į ESG plačiau. Remiantis dideliais duomenų rinkiniais, kai kurie iš jų siekia 2009 m., ISS turi kiekybinius rodiklius, apimančius viską, kas daro įtaką aplinkos, socialiniams ir valdymo veiksniams bendruomenėje, nuo švietimo iki saugaus geriamojo vandens iki sveikatos prieigos prie užtvankų, kurioms gresia gedimas. Iš viso yra daugiau nei 90 milijonų duomenų taškų, naudojamų Muni kokybės balui nustatyti daugiau nei 27,000 13,500 miestų ir miestelių, 3,151 1.3 mokyklų rajonų ir XNUMX XNUMX apskrityje – visa tai yra susijusi su daugiau nei XNUMX milijono CUSIP identifikuotų obligacijų savivaldybių obligacijų rinkoje. konkrečiose vietose.

Turint šį duomenų arsenalą, Hiustono ISS Muni kokybės balas gauna bendrą „C“. Miesto aplinkosaugos balas? Liūdnas „D“.

Užbaigiant

Visa tai gali atrodyti taip pat aišku, kaip ir purvas po uragano, sukėlusio potvynius Hiustone, nes ESG vis dar tik atsiranda savivaldybių obligacijų rinkoje. Galbūt jis dar nepasiekė tokio lūžio taško. Šie sandoriai ir, kaip įtariama, daugelis kitų panašių į daugelį kitų obligacijų yra tik laiko momentas, o ne nuoroda, kaip tai pasikeis laikui bėgant. Kadangi kredito ir rizikos vertinimai ir vėlesni investavimo sprendimai tampa tobulesni, gali pasirodyti, kad atsiras bazinių taškų skirtumai, kad būtų galima tiksliau įvertinti ESG riziką.

O, dar vienas dalykas

Baigiamoji pastaba. Per šį laikotarpį kredito reitingų agentūros įvertino Hiustono neapmokėtą bendrųjų įsipareigojimų obligacijų skolą AA/Aa3 (atitinkamai S&PGlobal ir Moody's). Šie reitingai nesikeičia ir šiandien.

Ir kodėl jos nebūtų? Dėl visų stichinių nelaimių ir ekonominių pokyčių, su kuriais Hiustonas susiduria, ypač dėl naftos verslo (2019 m. beveik kas penktą Hiustone uždirbtą dolerį sumokėjo su energija susijusi įmonė), iš esmės mokesčių bazė ir miesto finansinė padėtis yra patikimi. Kreditingumas nepablogėja.

Dar.