Čia nėra nieko naujo

Tesla (TSLA) 4Q21 pajamų ataskaita tik pabrėžia mano tezę, kad akcijos yra nepaprastai pervertintos ir nukris iki 136 USD už akciją.

Musko pažadai gauti turtus iš ne EV verslo įmonių darosi vis keistesni. Prisiminkite Roadster, CyberTruck, FSD, paradigmas keičiančią baterijų technologiją, saulės baterijas ir dabar robotus. Iki šiol nė vienas iš jų nedavė reikšmingo pelno. Musko teiginiai priešingai rodo vis nestabilesnį kortų namelį.

Nesutinku, kad „Tesla“ yra kaip „Amazon“ ir gaus pelną iš kelių verslų. Skirtingai nei Elonas Muskas, Jeffas Bezosas niekada nenurodė rankų apie naujas įmones, į kurias „Amazon“ galėtų persikelti. „Amazon Web Services“ (AWS) turėjo didžiulį pranašumą, kai dauguma investuotojų sužinojo apie tai. Kai AWS buvo gerai žinomas, „Amazon“ kuo geriau išnaudojo savo pirmūno pranašumą ir tapo pramonės lydere.

Neabejotinai „Tesla“ užsitarnavo savo pirmūnės pranašumą elektrinėse transporto priemonėse, tačiau tai skiriasi nuo „Amazon“ AWS sėkmės dviem būdais:

1. Skirtingai nuo debesijos paslaugų, automobilių gamyba nėra nauja pramonės šaka, o joje gausu daug turinčių įmonių, turinčių daugiau patirties kuriant automobilius nei Tesla.
2. AWS išlaiko pirmaujančią pramonės rinkos dalį ir pasinaudojo pirmaujančios įmonės pranašumu, o „Tesla“ gamybos bėdos leido konkurentams pasivyti ir perimti rinkos dalies lyderio poziciją Europoje.

Ponas Muskas sutelkė dėmesį į robotus, o ne į rekordinį „Tesla“ pelną, nes žino, kad šis pelnas yra iliuzinis ir netvarus, atsižvelgiant į didėjančią konkurenciją elektromobilių rinkoje tarp esamų automobilių gamintojų ir kitų pradedančiųjų elektromobilių gamintojų.

Nepaisant to, „Tesla“ buliai ir toliau kaupia atsargas, tikėdamiesi, kad „Tesla“ sukels revoliuciją ne tik automobilių pramonėje, bet ir energetikoje, programinėje įrangoje, transporte, draudime ir kt., nepaisant daugybės priešingų įrodymų, kaip išsamiai aprašiau savo ataskaitoje. Atrodo, kad optimistinės viltys šioms įmonėms verčia investuotojus pirkti akcijas už vertinimus, labiau tinkančius mokslinei fantastikai nei investuoti.

Rekordiniai „Tesla“ transporto priemonių pristatymai buvo pagrindinis veiksnys, lemiantis atsargų našumą 2021 m. 1 m. parduoti šiek tiek mažiau nei 2021 mln. automobilių skamba puikiai ir nebuvo menkas žygdarbis. Tačiau šis skaičius yra nedidelis, palyginti su transporto priemonių, kurias „Tesla“ turi parduoti, kad pagrįstų savo akcijų kainą, skaičiumi – nuo ​​16 iki 46 mln., atsižvelgiant į vidutinės pardavimo kainos (ASP) prielaidas. Adamas Jonas, Morgan Stanley analitikas, prognozuoja, kad 8.1 m. „Tesla“ parduos 2030 mln.

Kodėl „Tesla“ atžvilgiu lieku žemas: vertinant neatsižvelgiama į silpnėjančią konkurencinę poziciją: Tesla susiduria su daugybe priešpriešinių vėjų (pvz., neseniai atšaukta pusė milijono transporto priemonių) ir išsamiau aprašyta mano pranešime. Didžiausias iššūkis bet kokiam Tesla bulių atvejui yra auganti konkurencija tarp esamų ir pradedančių įmonių visoje pasaulinėje elektromobilių rinkoje.

Dabartiniai automobilių gamintojai išleido milijardus dolerių kurdami savo elektromobilių pasiūlymus. Iš tiesų, automobilių gamintojai, išskyrus Tesla, jau sudaro 85 % pasaulinių elektromobilių pardavimų per pirmąjį 2021 m. pusmetį. Pasaulinė elektromobilių rinka tiesiog nėra pakankamai didelė, kad Tesla atitiktų pardavimo lūkesčius, nebent visi kiti pasitrauktų iš rinkos.

Esmė ta, kad sunku pateikti atvirą argumentą, kad konkurencinėje rinkoje „Tesla“ gali pasiekti pardavimo apimtis, kurią numato jos vertinimas.

Atvirkštinė DCF matematika: vertinimas reiškia, kad „Tesla“ priklausys daugiau nei 60 % pasaulinės keleivinių elektromobilių rinkos

Esant dabartinei vidutinei transporto priemonės pardavimo kainai (ASP), kuri yra ~51 tūkst. USD, „Tesla“ akcijų kaina ~1,200 USD už akciją reiškia, kad 16 m. įmonė parduos 2030 mln. transporto priemonių, o 930 m. – apie 2021 tūkst. Tai sudaro 60 proc. 2030 m. EV keleivinių transporto priemonių rinka ir numanomi transporto priemonių pardavimai, pagrįsti mažesniais ASP, atrodo dar nerealesni.

Kad būtų galima pateikti neabejotinai geriausius scenarijus vertinant lūkesčius, atsispindinčius Tesla akcijų kainoje, darau prielaidą, kad Tesla pasiekia dvigubai didesnę pelno maržą nei Toyota Motor Corp (TM) ir keturis kartus padidina dabartinį automobilių gamybos efektyvumą. 

Pagal 1 paveikslą 1,200 USD už akciją kaina reiškia, kad 2030 m. „Tesla“ parduos tokį skaičių transporto priemonių, remdamasi šiais ASP etalonais:

• 16 milijonas transporto priemonių – dabartinis ASP yra 51 tūkst
• 21 milijonas transporto priemonių – 38 tūkst. USD (vidutinė naujų automobilių kaina JAV 2020 m.)
• 46 milijonai transporto priemonių – 17 XNUMX USD ASP (lygus General Motors, palyginti su TTM)

Jei „Tesla“ pasieks šiuos elektromobilių pardavimus, numanoma bendrovės rinkos dalis būtų tokia (darant prielaidą, kad 26 m. pasauliniai keleivinių elektromobilių pardavimai sieks 2030 mln., tai yra bazinė TEA prognozė):

• 60% - 16 mln. Transporto priemonių
• 80% - 21 mln. Transporto priemonių
• 179% - 46 mln. Transporto priemonių

Jei manau, kad 2030 m. TEA geriausiai parduoda keleivinius elektromobilius – 47 mln.

• 33% - 16 mln. Transporto priemonių
• 44% - 21 mln. Transporto priemonių
• 98% - 46 mln. Transporto priemonių

1 paveikslas: Tesla numanomas transporto priemonių pardavimas 2030 m., siekiant pateisinti 1,200 USD už akciją

„Tesla“ turi būti pelningesnė nei „Apple“, kad investuotojai galėtų užsidirbti pinigų

Čia pateikiamos prielaidos, kurias naudoju atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelyje, kad apskaičiuotų pirmiau nurodytus numanomus gamybos lygius.

Jaučiai turėtų suprasti, ką „Tesla“ turi pasiekti, kad pateisintų ~ 1,200 USD už akciją:

• iš karto pasiekti 17.2 % NOPAT maržą (dviguba Toyota marža, kuri yra didžiausia iš stambių automobilių gamintojų, kuriuos dengia mano įmonė), palyginti su Tesla TTM marža 7.7 % ir
• padidinti pajamas 38 %, kasmet didinant pajamas ateinantį dešimtmetį.

Pagal šį scenarijų „Tesla“ generuoja $ 789 mlrd pajamų 2030 m., o tai sudaro 103 % bendrų „Toyota“, „General Motors“, „Ford“ (F), „Honda Motor Corp“ (HMC) ir „Stellantis“ (STLA) pajamų iš TTM.

Šis scenarijus taip pat reiškia, kad „Tesla“ 136 m. uždirbs 2030 mlrd. USD grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT), arba 46 % daugiau nei „Apple“ (AAPL) 2021 m. fiskalinis NOPAT, kuris, siekdamas 93 mlrd. USD, yra didžiausias iš visų įmonių, kurias dengia mano įmonė.

TSLA turi 44% minusų, jei „Morgan Stanley“ teisus dėl pardavimų

Jei manyčiau, kad „Tesla“ pasieks „Morgan Stanley“ prognozę, kad 8.1 m. bus parduota 2030 mln. automobilių (tai reiškia, kad 31 m. užims 2030 proc. pasaulinės keleivinių elektromobilių rinkos), o 38 tūkst. Išsami informacija:

• NOPAT marža pagerėja iki 17.2% ir
• pajamos išaugs 27 %, o per ateinantį dešimtmetį kasmet padidės

akcijos šiandien kainuoja vos 471 USD už akciją – 44% nuo dabartinės kainos. Peržiūrėkite šio atvirkštinio DCF scenarijaus matematiką. Pagal šį scenarijų „Tesla“ padidina NOPAT iki 60 mlrd. USD arba beveik 17 kartų daugiau nei TTM NOPAT ir tik 3 % mažiau nei „Alphabet“ (GOOGL) TTM NOPAT.

TSLA turi 84 % ir daugiau minusų, net su 28 % rinkos dalimi ir realiomis maržomis

Jei įvertinčiau pagrįstesnes (bet vis tiek labai optimistines) Tesla maržas ir rinkos dalies pasiekimus, akcijos kainuoja tik 136 USD už akciją. Štai matematika:

• NOPAT marža padidėja iki 8.5 % (lygi General Motors TTM marža, palyginti su Tesla TTM marža 7.7 %) ir
• pajamos auga bendru sutarimu nuo 2021–2023 m. ir
• pajamos auga 20% per metus nuo 2024–2030 m

akcijos šiandien kainuoja vos 136 USD už akciją – tai 84 % nuosmukis, palyginti su dabartine kaina.

Pagal šį scenarijų „Tesla“ parduoda 7.3 mln. automobilių (28 % pasaulinės keleivinių elektromobilių rinkos 2030 m.) už 38 tūkst. USD ASP. Taip pat manau, kad pagal šį scenarijų realesnė NOPAT marža yra 8.5%. Atsižvelgiant į būtiną gamyklos ir (arba) gamybos pajėgumų išplėtimą ir didžiulę konkurenciją, manau, kad „Tesla“ pasiseks 8.5–2021 m. pasiekti ir išlaikyti net 2030 % maržą. Jei „Tesla“ nepateisins šių lūkesčių, akcijų vertė yra mažesnė nei 136 USD už akciją.

2 paveiksle palyginamas įmonės istorinis NOPAT su NOPAT, numanomu aukščiau pateiktuose scenarijuose, kad parodytų, kaip dideli lūkesčiai, susiję su Tesla akcijų kaina, išlieka. Dėl papildomo konteksto parodau Toyota, General Motors ir Apple TTM NOPAT. 

2 pav. „Tesla“ istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Kiekviename iš aukščiau pateiktų scenarijų daroma prielaida, kad iki 14 m. Tesla investuotas kapitalas kasmet padidės 2030 %. Pažymėtina, kad Tesla investuotas kapitalas 53–2010 m. išaugo 2020 %, o 29–2015 m. – 2020 %. Investuotas kapitalas 3-iojo 21 m. ketvirčio pabaigoje per metus išaugo 21 proc. Nuo 58 m. „Tesla“ nekilnojamasis turtas, įranga ir įranga augo dar sparčiau – 2010% kasmet.

14% CAGR sudaro 1/4^th Tesla nekilnojamojo turto, įrangos ir įrangos CAGR nuo 2010 m. ir daroma prielaida, kad įmonė gali statyti būsimas gamyklas ir gaminti automobilius 4 kartus efektyviau nei iki šiol.

Kitaip tariant, siekiu pateikti neabejotinai geriausius scenarijus, leidžiančius įvertinti būsimos rinkos dalies ir pelno lūkesčius, atsispindinčius Tesla akcijų rinkos vertinime.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašo konkrečią vertybinių popierių, sektorių, stilių ar temą.