Nuomonė: Peloton akcijų kaina yra atitrūkusi nuo realybės ir nukris žemiau 15 USD, kol pasieks dugną

Pelotonas
PTON,
+ 11.73%
buvo 37 USD už akciją, kai rašėme šią ataskaitą anksčiau šį mėnesį. Mūsų disertacija lieka nepakitusi. Matėme, kad akcijų nuosmukis atsirado dėl priežasčių, gerokai prieš pastarojo meto silpnumą.

Pelotono iššūkiai

Didžiausias iššūkis bet kokiam Peloton bulių atvejui yra didėjanti konkurencija tarp įsitvirtinusių ir pradedančių įmonių visoje namų treniruoklių pramonėje, kartu su nuolatiniu Peloton pelno stoka.

Pavyzdžiui, Apple
AAPL,
-1.28%
išplėtė savo fitneso prenumeratos paslaugą, kuri jau integruojama į esamą produktų rinkinį. Amazon
AMZN,
-5.95%
neseniai paskelbė „Halo Fitness“ – paslaugą, skirtą namų vaizdo treniruotėms, integruotą su „Amazon“ „Halo“ kūno rengybos stebėjimo priemonėmis.

„Tonal“, kuri „Amazon“ laiko pirmuoju investuotoju, siūlo prie sienos tvirtinamą jėgos treniruočių įrenginį, o „Lululemon“
LULU,
-2.95%
siūlo Veidrodį. Tokie prekių ženklai kaip „ProForm“ ir „NordicTrack“ jau daugelį metų siūlo dviračius, bėgimo takelius ir dar daugiau, todėl vis labiau stengiasi pasiūlyti prenumeruojamų treniruočių klasių.

Reaguodama į tai, „Peloton“ paskelbė apie savo naujausią produktą „Guide“ – kamerą, kuri jungiama prie televizoriaus, stebint vartotojo judesius, kad padėtų treniruotis. Truistas analitikas Youssefas Squali pavadino pasiūlymą „nepaprastu“, palyginti su konkurencija.

„Peloton“ kovos taip pat kyla, nes tradicinių sporto salių varžovų paklausa atsinaujina.

Be to, iš viešai prekiaujamų kolegų, įskaitant „Apple“, „Nautilus“.
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon ir Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), „Peloton“ yra vienintelė, turinti neigiamą grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT) maržas. Įmonės investuoto kapitalo apyvarta yra didesnė nei daugumos konkurentų, tačiau jų nepakanka, kad būtų užtikrinta teigiama investuoto kapitalo grąža (ROIC). Turėdama -21% ROIC per paskutinius 12 mėnesių, „Peloton“ taip pat yra vienintelė aukščiau išvardyta įmonė, kuri generuoja neigiamą ROIC.

Pelotono pelningumas prieš konkurenciją: TTM

Bendrovė	Akcija	NOPAT marža	Investuotas kapitalas sukasi	ROIKAS
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
"Nautilus"	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planetos fitnesas	PLNT	21%	0.6	13%
„Peloton Interactive“	PTON	-8%	2.7	-21%

Šaltiniai: New Constructs, LLC ir įmonės paraiškos.

Nepaisant mažėjančios paklausos, „Peloton“ pardavimai padidės trigubai

Mes naudojame atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelį, kad įvertintume ateities pelno augimo lūkesčius, įtrauktus į akcijų kainą. Nepaisant didžiulio nuosmukio iki 37 USD už akciją anksčiau šį mėnesį (o pastaruoju metu iki 25 USD dėl pranešimo, kad ji laikinai sustabdė dviračių treniruoklių ir bėgimo takelių gamybą ir pasamdė „McKinsey & Co.“, kad padėtų sumažinti išlaidas), bendrovė paneigė ataskaitą. ), Peloton įkainota taip, tarsi jis taps pelningesnis nei bet kada per visą savo istoriją.

Skaityti: „Peloton“ akcijos atsigauna po to, kai generalinis direktorius ginčija pranešimus apie didžiulius atleidimus ir gamybos sustabdymą

Nematome jokios priežasties tikėtis pelningumo pagerėjimo ir manome, kad dabartinio Peloton vertinimo lūkesčiai vis dar yra nerealiai optimistiški dėl bendrovės ateities perspektyvų.

Tiems, kurie mano, kad akcijos pasiekė dugną ir gali vėl atsigauti, pažiūrėkime, ką įmonė turi padaryti, kad pateisintų 37 USD už akciją kainą:

• padidinti savo NOPAT maržą iki 5 % (tris kartus didesnė nei Peloton visų laikų geriausia marža, palyginti su -8 % TTM) ir

• padidinti pajamas 17 % CAGR iki 2028 m. fiskalinio laikotarpio (daugiau nei dvigubai prognozuojamas namų sporto salės įrangos pramonės augimas per ateinančius septynerius metus).

Pagal šį scenarijų „Peloton“ uždirbtų 12.4 mlrd. USD pajamų 2028 m. fiskaliniais metais, o tai daugiau nei tris kartus viršija TTM pajamas ir septynis kartus daugiau nei 2020 m. fiskalinės pajamos prieš pandemiją. 12.4 milijardo JAV dolerių, Peloton pajamos sudarytų 18 % visos jos adresuojamos rinkos (TAM) 2027 kalendoriniais metais, o tai laikome sujungtomis internetinės/virtualios kūno rengybos ir namuose naudojamos kūno rengybos įrangos rinkomis. Pažymėtina, kad „Peloton“ TAM dalis 2020 m. kalendoriuje buvo tik 12%.

Iš konkurentų, turinčių viešai prieinamus pardavimo duomenis, „iFit Health“, „NordicTrack“ ir „ProForm“ savininkas, „Beachbody“
KŪNAS,
-6.29%,
ir Nautilus 9 m. turėjo atitinkamai 6%, 4% ir 2020% TAM.

Manome, kad pernelyg optimistiška manyti, kad „Peloton“ labai padidins savo rinkos dalį, atsižvelgiant į dabartinę konkurencinę aplinką, ir pasieks tris kartus didesnę maržą nei didžiausia visų laikų bendrovės marža. Neseniai sumažintos jos produktų kainos rodo, kad aukštos kainos yra netvarios ir ateinančiais metais gali dar labiau sumažinti maržas. Realesnis scenarijus, aprašytas toliau, akcijos turi didelę nuosmukio riziką.

Jei sutarimas teisingas, Pelotonas turi 14%+ minusą

Net jei manytume, kad Pelotonas

• NOPAT marža padidėja iki 4.2 % (daugiau nei dvigubai daugiau nei geriausia visų laikų marža ir lygi Nautilus 10 metų vidutinei NOPAT maržai iki COVID-19),

• pajamos auga sutartu greičiu 2022, 2023 ir 2024 m. fiskaliniais metais ir

• pajamos auga 14 % per metus 2025–2028 m. fiskaliniu laikotarpiu (beveik dvigubai daugiau nei namų sporto salės įrangos pramonės CAGR iki 2027 m. kalendoriaus ir prilygsta 2022 m. fiskalinio augimo rekomendacijoms), tada

akcijos šiandien kainuoja 22 USD už akciją – 14 %% nuosmukis nuo 25 USD akcijos kainos. Šis scenarijus vis dar reiškia, kad Peloton pajamos išaugs iki 11.1 mlrd.

Jei rinkos dalis neaugs, „Peloton“ turi 42 proc

Jei darysime prielaidą, kad Pelotonas

• NOPAT marža pagerėja iki 4.2% ir

• 11 m. pajamos kasmet padidės 2028 proc

akcijos šiandien kainuoja vos 14 USD – tai 42 % nuosmukis iki 25 USD akcijų kainos. Pagal šį scenarijų Pelotonas uždirbtų 8.5 milijardo JAV dolerių pajamų 2028 m. fiskaliniais metais, o tai sudarytų 12 % planuojamos TAM, o tai prilygtų jos TAM daliai 2020 m. kalendoriuje.

Jei „Peloton“ nepavyks pasiekti pajamų augimo ar maržos, kurią mes manome pagal šį scenarijų, rizika, kad akcijos sumažės, būtų dar didesnė.

Kitoje diagramoje palyginamas Peloton istorinis NOPAT su NOPAT, numanomu kiekviename iš aukščiau pateiktų DCF scenarijų.

Aukščiau pateiktuose scenarijuose daroma prielaida, kad Peloton investuoto kapitalo pokytis yra lygus 10% pajamų kiekvienais mūsų DCF modelio metais. Pažymėtina, kad Peloton metinis investuoto kapitalo pokytis vidutiniškai sudarė 24% pajamų nuo 2019 m. iki 2021 m. fiskalinių ir sudarė 52% pajamų, palyginti su TTM.

Kiekviename aukščiau pateiktame scenarijuje taip pat atsižvelgiama į naujausią akcijų siūlymą ir vėliau gautus pinigus. Mes konservatyviai traktuojame šiuos pinigus kaip grynųjų pinigų perteklių balanse, kad sukurtume geriausius scenarijus. Tačiau jei Peloton grynųjų pinigų deginimas tęsis dabartiniais tempais, bendrovei šio kapitalo prireiks daug greičiau, o akcijų smukimo rizika yra dar didesnė.

Dabar skaitykite: Pelotonas kelia kainas. Tai nekeičia šio analitiko požiūrio į akcijas.

Ir: „Peloton“ akcijos „pakoreguotos“, todėl investuotojai turėtų pirkti, sako analitikas

Šis straipsnis yra pritaikytas iš vieno, paskelbto 18 m. sausio 2022 d.

Davidas Traineris yra „New Constructs“ – nepriklausomos nuosavybės tyrimų įmonės, kuri naudoja mašininį mokymąsi ir natūralios kalbos apdorojimą, kad išnagrinėtų įmonių dokumentus ir modeliuotų ekonomines pajamas, generalinis direktorius. Kyle'as Guske'as II ir Mattas Shuleris yra „New Constructs“ investicijų analitikai. Jie negauna jokios kompensacijos rašydami apie konkrečias prekes, stilių ar temą. „New Constructs“ neatlieka jokių investicinių bankininkystės funkcijų ir nevaldo prekybos stalo. Sekite juos „Twitter“@NewConstructs.