NEW HAVEN, JAV (projekto sindikatas) – Federalinis rezervų bankas sumokėjo centą, nebūdingą veidą institucijai, ilgą laiką pasižymėjusiai lėtais ir apgalvotais pinigų politikos pokyčiais. Nors pastaruoju metu FED pranešimai (dar tikrai nieko nepadarė) nėra tokie kūrybingi, kaip tikėjausi, bent jau jis pripažino, kad turi rimtą problemą.
Žinoma, ta problema yra infliacija. Kaip ir Fed, kuriame aš dirbau aštuntojo dešimtmečio pradžioje vadovaujant Arthurui Burnsui, šiandienos politikos formuotojai vėl neteisingai diagnozavo pradinį protrūkį. Dabartinis infliacijos augimas nėra laikinas ir negali būti atmestas kaip ypatingų su COVID-1970 susijusių įvykių pasekmė. Jis yra plačiai paplitęs, nuolatinis ir sustiprintas dėl darbo užmokesčio spaudimo, atsirandančio dėl precedento neturinčio staigaus darbo rinkos sugriežtinimo. Tokiomis aplinkybėmis nuolatinis FED atsisakymas keisti kursą būtų buvęs epinis politikos klaida.
Gaukite visą istoriją apie infliaciją MarketWatch
Tačiau problemos pripažinimas yra tik pirmas žingsnis link jos sprendimo. Ir tai išspręsti nebus lengva.
Matematika ir istorija
Apsvarstykite matematiką: vartotojų kainų indeksu matuojamas infliacijos lygis 7 m. gruodžio mėn. pasiekė 2021 %. Esant nominaliajai federalinių fondų normai
FF00,
-0.02%
faktiškai lygus nuliui, o tai reiškia, kad realiųjų lėšų norma (pageidautina pinigų politikos veiksmingumo vertinimo metrika) yra -7 %.
Tai rekordiškai žema.
Naujienos: 2022 m. įvyks pirmasis Federalinio rezervų banko posėdis, nes kyla infliacijos rizika, kurios politikos formuotojai nekontroliuoja.
Tik du kartus anksčiau per šiuolaikinę istoriją, 1975 m. pradžioje ir dar kartą 1980 m. viduryje, Fed leido realiųjų lėšų kursui nukristi iki -5%. Šie du atvejai užfiksavo didžiąją infliaciją, kai per penkerius metus ir ilgiau VKI pakilo 8.6 % vidutiniu metiniu tempu.
Žinoma, niekas nemano, kad mūsų laukia tęsinys. Aš nerimavau dėl infliacijos ilgiau nei dauguma, bet net aš negalvoju apie tokią galimybę. Dauguma prognozuotojų tikisi, kad šiais metais infliacija sulėtės. Kadangi tiekimo grandinės kliūtys mažėja, o rinkos tampa labiau subalansuotos, tai yra pagrįsta prielaida.
Dabar perskaitykite tai: Kaip Jerome'as Powellas gali bandyti nuraminti sutrikusius rinkos nervus
Galutinis žaidimas
Bet tik iki taško. Į ateitį žiūrintis Fed vis dar susiduria su kritiniu taktiniu klausimu: kokią federalinių fondų palūkanų normą jis turėtų siekti, kad po 12–18 mėnesių būtų pašalintas labiausiai tikėtinas infliacijos lygis?
Niekas neturi supratimo, įskaitant Fed ir finansų rinkas. Tačiau vienas dalykas yra aiškus: esant -7% realiam federalinių fondų palūkanų normai, FED atsiduria gilioje duobėje, net ir staigus infliacijos lėtėjimas neatmeta agresyvaus pinigų sugriežtinimo, siekiant pakeisti realiųjų lėšų normą taip, kad ji būtų gerai suderinta. su Fed kainų stabilumo mandatu.
Kad tai išsiaiškintų, Fed turi rizikuoti įvertinti, kada infliacijos lygis pasieks aukščiausią tašką ir sumažės. Visada sunku atspėti datą, o dar sunkiau suprasti, ką iš tikrųjų reiškia „žemesnis“. Tačiau JAV ekonomika vis dar karšta, o darbo rinka, bent jau vertinant pagal smukusį nedarbo lygį, yra griežtesnė nei bet kada nuo 1970 m. sausio mėnesio (prie Didžiosios infliacijos slenksčio).
Tokiomis aplinkybėmis manyčiau, kad atsakingas politikos formuotojas norėtų klysti atsargiai ir nestatyti už greitą, stebuklingą infliacijos kelionę atgal į iki COVID-2 buvusią tendenciją, kuri buvo mažesnė nei 19%.
Vis tiek neigiamas
Dar kartą apsvarstykite matematiką: tarkime, kad FED numatomas politikos kelias, pateiktas naujausiame „taškiniame grafike“, yra teisingas, o centrinis bankas iki 1 m. pabaigos nominalią federalinių fondų palūkanų normą padidina nuo nulio iki maždaug 2022 %. protingai įvertinus dezinfliacijos trajektoriją – ne per lėtą, ne per greitą – pagal tai numatoma, kad metų pabaigos VKI infliacija grįš į 3–4 % zoną. Dėl to realioji federalinių fondų palūkanų norma šių metų pabaigoje vis tiek liktų nuo -2% iki -3%.
Tai ir yra viso to laimikis. Per dabartinį švelninimo ciklą FED 2019 m. lapkritį pirmą kartą sumažino realią federalinių fondų palūkanų normą žemiau nulio. Tai reiškia, kad tikėtina nuo -2% iki -3% palūkanų norma 2022 m. gruodį reikš 38 mėnesių nepaprasto finansinio prisitaikymo laikotarpį, per kurį realus federalinių fondų kursas vidutiniškai siekė -3.1%.
Čia svarbi istorinė perspektyva.
Verta paminėti tris ankstesnius nepaprasto finansinio prisitaikymo laikotarpius: po „dot-com“ burbulo prieš kartą, Alano Greenspano vadovaujamas Fed 1.1 mėnesį iš eilės turėjo neigiamą realiųjų lėšų palūkanų normą ir vidutiniškai buvo -31%. Po 2008 m. pasaulinės finansų krizės Benas Bernanke ir Janet Yellen susivienijo, kad išlaikytų -1.9% vidutinę realių lėšų normą 62 mėnesius. Ir tada, kai pokrizinis vangumas išliko, Yellen bendradarbiavo su Jerome'u Powellu 37 mėnesius iš eilės, kad realiųjų lėšų palūkanų norma būtų -0.9%.
Rizikingiausias visų laikų statymas
Šiandienos FED žaidžia su ugnimi. Dabartinio „über“ būsto -3.1% realiųjų federalinių fondų palūkanų norma yra daugiau nei dvigubai didesnė už šių trijų ankstesnių laikotarpių -1.4% vidurkį. Ir vis dėlto šiandieninė infliacijos problema yra daug rimtesnė – tikėtina, kad VKI padidės vidutiniškai 5 % nuo 2021 m. kovo mėn. iki 2022 m. gruodžio mėn., palyginti su 2.1 % vidurkiu, kuris vyravo pagal ankstesnes neigiamas realiųjų lėšų palūkanų normas.
Visa tai pabrėžia tai, kas gali būti rizikingiausia FED kada nors atlikto politinio statymo. Per laikotarpį, kai infliacija buvo daug daugiau nei dvigubai didesnė nei per tris ankstesnius eksperimentus su neigiamomis realiųjų lėšų normomis, ji įvedė rekordinį ekonomikos stimuliavimą. Sąmoningai palikau ketvirtą palyginimą: -1.7% realių federalinių fondų palūkanų normos pagal Burnsą aštuntojo dešimtmečio pradžioje. Mes žinome, kuo tai baigėsi. Taip pat nepaminėjau taip pat agresyvios Fed balanso plėtros.
Šiuo metu reikia įspėti, kad Fed yra „už kreivės“. Tiesą sakant, Fed taip atsilieka, kad net nemato kreivės. Jo taškiniai planai ne tik šiems, bet ir 2023 bei 2024 metams nepateisina tiek pinigų sugriežtinimo, kurio greičiausiai prireiks, nes Fed veržiasi suvaldyti infliaciją. Tuo tarpu finansų rinkų laukia labai grubus pabudimas.
Stephenas S. Roachas, Jeilio universiteto fakulteto narys ir buvęs Morgan Stanley Asia pirmininkas, yra knygos autorius. „Nesubalansuota: bendra Amerikos ir Kinijos priklausomybė“ (Yale University Press, 2014).
Šis komentaras buvo paskelbtas gavus projekto sindikato leidimą – Fed žaidžia su ugnimi
Daugiau apie infliaciją
Jasonas Furmanas: Kodėl beveik niekas nematė artėjančios infliacijos?
Rex Nutting: Kodėl palūkanų normos iš tikrųjų nėra tinkama priemonė infliacijai kontroliuoti
Johnas Cochrane'as: Infliacija nėra didžiausia Fed nesėkmė
Šaltinis: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Nuomonė: laimei, Fed nusprendė nustoti kasti, bet jis turi daug nuveikti, kol išves iš duobės, kurioje esame.
NEW HAVEN, JAV (projekto sindikatas) – Federalinis rezervų bankas sumokėjo centą, nebūdingą veidą institucijai, ilgą laiką pasižymėjusiai lėtais ir apgalvotais pinigų politikos pokyčiais. Nors pastaruoju metu FED pranešimai (dar tikrai nieko nepadarė) nėra tokie kūrybingi, kaip tikėjausi, bent jau jis pripažino, kad turi rimtą problemą.
Žinoma, ta problema yra infliacija. Kaip ir Fed, kuriame aš dirbau aštuntojo dešimtmečio pradžioje vadovaujant Arthurui Burnsui, šiandienos politikos formuotojai vėl neteisingai diagnozavo pradinį protrūkį. Dabartinis infliacijos augimas nėra laikinas ir negali būti atmestas kaip ypatingų su COVID-1970 susijusių įvykių pasekmė. Jis yra plačiai paplitęs, nuolatinis ir sustiprintas dėl darbo užmokesčio spaudimo, atsirandančio dėl precedento neturinčio staigaus darbo rinkos sugriežtinimo. Tokiomis aplinkybėmis nuolatinis FED atsisakymas keisti kursą būtų buvęs epinis politikos klaida.
Gaukite visą istoriją apie infliaciją MarketWatch
Tačiau problemos pripažinimas yra tik pirmas žingsnis link jos sprendimo. Ir tai išspręsti nebus lengva.
Matematika ir istorija
Apsvarstykite matematiką: vartotojų kainų indeksu matuojamas infliacijos lygis 7 m. gruodžio mėn. pasiekė 2021 %. Esant nominaliajai federalinių fondų normai
-0.02%
FF00,
faktiškai lygus nuliui, o tai reiškia, kad realiųjų lėšų norma (pageidautina pinigų politikos veiksmingumo vertinimo metrika) yra -7 %.
Tai rekordiškai žema.
Naujienos: 2022 m. įvyks pirmasis Federalinio rezervų banko posėdis, nes kyla infliacijos rizika, kurios politikos formuotojai nekontroliuoja.
Tik du kartus anksčiau per šiuolaikinę istoriją, 1975 m. pradžioje ir dar kartą 1980 m. viduryje, Fed leido realiųjų lėšų kursui nukristi iki -5%. Šie du atvejai užfiksavo didžiąją infliaciją, kai per penkerius metus ir ilgiau VKI pakilo 8.6 % vidutiniu metiniu tempu.
Žinoma, niekas nemano, kad mūsų laukia tęsinys. Aš nerimavau dėl infliacijos ilgiau nei dauguma, bet net aš negalvoju apie tokią galimybę. Dauguma prognozuotojų tikisi, kad šiais metais infliacija sulėtės. Kadangi tiekimo grandinės kliūtys mažėja, o rinkos tampa labiau subalansuotos, tai yra pagrįsta prielaida.
Dabar perskaitykite tai: Kaip Jerome'as Powellas gali bandyti nuraminti sutrikusius rinkos nervus
Galutinis žaidimas
Bet tik iki taško. Į ateitį žiūrintis Fed vis dar susiduria su kritiniu taktiniu klausimu: kokią federalinių fondų palūkanų normą jis turėtų siekti, kad po 12–18 mėnesių būtų pašalintas labiausiai tikėtinas infliacijos lygis?
Niekas neturi supratimo, įskaitant Fed ir finansų rinkas. Tačiau vienas dalykas yra aiškus: esant -7% realiam federalinių fondų palūkanų normai, FED atsiduria gilioje duobėje, net ir staigus infliacijos lėtėjimas neatmeta agresyvaus pinigų sugriežtinimo, siekiant pakeisti realiųjų lėšų normą taip, kad ji būtų gerai suderinta. su Fed kainų stabilumo mandatu.
Kad tai išsiaiškintų, Fed turi rizikuoti įvertinti, kada infliacijos lygis pasieks aukščiausią tašką ir sumažės. Visada sunku atspėti datą, o dar sunkiau suprasti, ką iš tikrųjų reiškia „žemesnis“. Tačiau JAV ekonomika vis dar karšta, o darbo rinka, bent jau vertinant pagal smukusį nedarbo lygį, yra griežtesnė nei bet kada nuo 1970 m. sausio mėnesio (prie Didžiosios infliacijos slenksčio).
Tokiomis aplinkybėmis manyčiau, kad atsakingas politikos formuotojas norėtų klysti atsargiai ir nestatyti už greitą, stebuklingą infliacijos kelionę atgal į iki COVID-2 buvusią tendenciją, kuri buvo mažesnė nei 19%.
Vis tiek neigiamas
Dar kartą apsvarstykite matematiką: tarkime, kad FED numatomas politikos kelias, pateiktas naujausiame „taškiniame grafike“, yra teisingas, o centrinis bankas iki 1 m. pabaigos nominalią federalinių fondų palūkanų normą padidina nuo nulio iki maždaug 2022 %. protingai įvertinus dezinfliacijos trajektoriją – ne per lėtą, ne per greitą – pagal tai numatoma, kad metų pabaigos VKI infliacija grįš į 3–4 % zoną. Dėl to realioji federalinių fondų palūkanų norma šių metų pabaigoje vis tiek liktų nuo -2% iki -3%.
Tai ir yra viso to laimikis. Per dabartinį švelninimo ciklą FED 2019 m. lapkritį pirmą kartą sumažino realią federalinių fondų palūkanų normą žemiau nulio. Tai reiškia, kad tikėtina nuo -2% iki -3% palūkanų norma 2022 m. gruodį reikš 38 mėnesių nepaprasto finansinio prisitaikymo laikotarpį, per kurį realus federalinių fondų kursas vidutiniškai siekė -3.1%.
Čia svarbi istorinė perspektyva.
Verta paminėti tris ankstesnius nepaprasto finansinio prisitaikymo laikotarpius: po „dot-com“ burbulo prieš kartą, Alano Greenspano vadovaujamas Fed 1.1 mėnesį iš eilės turėjo neigiamą realiųjų lėšų palūkanų normą ir vidutiniškai buvo -31%. Po 2008 m. pasaulinės finansų krizės Benas Bernanke ir Janet Yellen susivienijo, kad išlaikytų -1.9% vidutinę realių lėšų normą 62 mėnesius. Ir tada, kai pokrizinis vangumas išliko, Yellen bendradarbiavo su Jerome'u Powellu 37 mėnesius iš eilės, kad realiųjų lėšų palūkanų norma būtų -0.9%.
Rizikingiausias visų laikų statymas
Šiandienos FED žaidžia su ugnimi. Dabartinio „über“ būsto -3.1% realiųjų federalinių fondų palūkanų norma yra daugiau nei dvigubai didesnė už šių trijų ankstesnių laikotarpių -1.4% vidurkį. Ir vis dėlto šiandieninė infliacijos problema yra daug rimtesnė – tikėtina, kad VKI padidės vidutiniškai 5 % nuo 2021 m. kovo mėn. iki 2022 m. gruodžio mėn., palyginti su 2.1 % vidurkiu, kuris vyravo pagal ankstesnes neigiamas realiųjų lėšų palūkanų normas.
Visa tai pabrėžia tai, kas gali būti rizikingiausia FED kada nors atlikto politinio statymo. Per laikotarpį, kai infliacija buvo daug daugiau nei dvigubai didesnė nei per tris ankstesnius eksperimentus su neigiamomis realiųjų lėšų normomis, ji įvedė rekordinį ekonomikos stimuliavimą. Sąmoningai palikau ketvirtą palyginimą: -1.7% realių federalinių fondų palūkanų normos pagal Burnsą aštuntojo dešimtmečio pradžioje. Mes žinome, kuo tai baigėsi. Taip pat nepaminėjau taip pat agresyvios Fed balanso plėtros.
Šiuo metu reikia įspėti, kad Fed yra „už kreivės“. Tiesą sakant, Fed taip atsilieka, kad net nemato kreivės. Jo taškiniai planai ne tik šiems, bet ir 2023 bei 2024 metams nepateisina tiek pinigų sugriežtinimo, kurio greičiausiai prireiks, nes Fed veržiasi suvaldyti infliaciją. Tuo tarpu finansų rinkų laukia labai grubus pabudimas.
Stephenas S. Roachas, Jeilio universiteto fakulteto narys ir buvęs Morgan Stanley Asia pirmininkas, yra knygos autorius. „Nesubalansuota: bendra Amerikos ir Kinijos priklausomybė“ (Yale University Press, 2014).
Šis komentaras buvo paskelbtas gavus projekto sindikato leidimą – Fed žaidžia su ugnimi
Daugiau apie infliaciją
Jasonas Furmanas: Kodėl beveik niekas nematė artėjančios infliacijos?
Rex Nutting: Kodėl palūkanų normos iš tikrųjų nėra tinkama priemonė infliacijai kontroliuoti
Johnas Cochrane'as: Infliacija nėra didžiausia Fed nesėkmė
Šaltinis: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo