Pelnas iš veidrodžių yra didesnis, nei atrodo

Sukūriau „Gentex Corporation“.
BNTX
Ilga idėja 2016 m. gruodžio mėn. Nuo tada akcijos pabrango 59%, o S&P 500 – 98%. Nepaisant prastų rezultatų, akcijų vertė gali būti 44 USD už akciją.

Pastarasis kritimas suteikia prekybos pradžios tašką

• „Gentex“ valdo 94 % automatiškai pritemdomų galinio vaizdo veidrodžių rinkos. Nepaisant baimių, kad gaminys pasens, galinio vaizdo veidrodžių paklausa išliks kartu su savarankiško vairavimo galimybių paklausa.
• Be to, investicijos į naujas produktų linijas, gamybos patirtis ir glaudūs santykiai su klientais suteikia bendrovei augimo galimybių.
• Nepaisant dominuojančios rinkos dalies ir tikimybės, kad lengvųjų transporto priemonių gamyba atsigaus, bendrovės akcijos įkainotos taip, tarsi pelnas nuolat kris žemiau dabartinio lygio.

1 paveikslas: Ilgas idėjos atlikimas: nuo paskelbimo datos iki 2

Kas veikia

Atsigavimas po pandemijos žemumų prasidėjo 2021 m.: 2021 m. įmonė pradėjo atsigauti po su COVID susijusių veiklos sutrikimų. 1.8 mlrd. USD dvylikos mėnesių (TTM) pajamos per 15 m. trečiąjį ketvirtį išaugo 3 %, palyginti su 21 m. 406Q3 reiškia 21% padidėjimą per metus.

Didelės „Gentex“ atsargos iki 2021 m. apsaugojo ją nuo produktų trūkumo iki 4-ojo ketvirčio. Įmonei tvarkydama inventorių, ji užbaigė pertvarkymus, kurie padėjo išvengti didesnio trūkumo, o bendras automatiškai pritemdančių veidrodžių siuntų skaičius išaugo nuo 21 mln. 38.2 m. iki 2020 mln. 41.8 m.

Prognozuojama, kad „Gentex“ rinkos augs: „Gentex“ yra pasirengusi padidinti savo automobilių segmentą nuo dabartinio lygio. Ataskaita „Ocean“ tikisi, kad pasaulinė galinio vaizdo veidrodžių rinka 4–2021 m. padidės 2027% kasmet, o „IHS Markit“
INFORMACIJA
 prognozuoja, kad lengvųjų automobilių gamyba Šiaurės Amerikoje, Europoje, Japonijoje, Korėjoje ir Kinijoje 8 m. padidės 2022 %, o 10 m. – 2023 %.

„Gentex“ dominuoja rinkoje: Kaip parodyta 2 paveiksle, „Gentex“ dalis pasaulinėje automatiškai pritemdomų galinio vaizdo veidrodžių rinkoje nuolat augo nuo 91 % 2015 m. iki 94 % 2020 m. (naujausias turimas skaičius).

2 pav. Gentex pasaulinės automatinio pritemdymo galinio vaizdo veidrodžių rinkos dalis: 2015–2020 m.

Gentex yra apsaugotas nuo EV trikdžių: Nors perėjimas prie elektrinių transporto priemonių (EV) kelia grėsmę daugeliui automobilių komponentų, „Gentex“ jau tiekia elektromobilių startuolius, tokius kaip „Tesla“.
TSLA
ir Rivianas. Akivaizdu, kad automobilio galios šaltinis neturi jokios įtakos galinio vaizdo veidrodėlio poreikiui.

Investicijos sukuria augimo galimybes: Nepaisant dominuojančios padėties automatinio pritemdymo veidrodžių rinkoje, bendrovė toliau kuria kitas produktų linijas. Gentex investuoja į šias augimo galimybes:

• Viso ekrano veidrodis (FDM) sujungia tradicines veidrodžio funkcijas su galinio vaizdo kameros ekranu. Bendrovės FDM siuntos 7 m. išaugo 2021 % per metus.
• Pritemdomi stiklai gali būti įvairių pritaikymų nuo stoglangių iki keleivinių lėktuvų salono.
• „HomeLink“ ir „HomeLink Connect“ sujungia transporto priemones su garažo vartais, namų apsaugos sistemomis, šviestuvais, buitine technika ir debesimis pagrįstomis namų automatizavimo paslaugomis.
• Smartbeam automatinė tolimųjų šviesų pagalbinė sistema.
• Vairavimo stebėjimo sistema, aptinkanti vairuotojo budrumo, žvilgsnio vietos, elgesio pokyčius ir pasirengimą autopilotui grąžinti kontrolę.
• Salono stebėjimo sistema, aptinkanti ant galinės automobilio sėdynės palikto vaiko širdies plakimą.

Siekdama plėsti šiuos pasiūlymus, bendrovė naudojasi savo ilgamete gamybos patirtimi ir giliais santykiais su klientais.

Kas neveikia

Tiekimo trūkumas lėtina įmonės atsigavimą: „Gentex“ pajamos per 21-ąjį ketvirtį sumažėjo 4% per metus. Dėl pasaulinio puslaidininkių trūkumo 21Q4 lengvųjų transporto priemonių apimtys pagrindinėse bendrovės rinkose sumažėjo 21% per ketvirtį (QoQ), todėl veidrodžių siuntos sumažėjo 20% QoQ. Nors problemos pasaulinėje tiekimo grandinėje neigiamai paveikė įmonės veiklos rezultatus 18 m., manau, kad įmonės gamybos sutrikimas yra laikinas ir tikiuosi, kad apimtis, pajamos ir, svarbiausia, pelnas vėl pasieks 2021 m. Pavyzdžiui, vadovybė prognozuoja, kad užblokuota viso ekrano veidrodžio produktų paklausa paspartins to produkto pardavimą iki 2019 m.

Didėjančios kaštų spaudimo maržos: Bendrovės bendrasis pelnas ne tik sumažėjo nuo 41% 4Q20 iki 34% 4Q21, bet ir jos veiklos sąnaudos per tą patį laiką išaugo 3%. Didesnės medžiagų, transportavimo ir darbo sąnaudos ir toliau darys spaudimą įmonės maržoms.

Mažėjančios pajamos ir didėjančios išlaidos lemia bendrovės grynojo veiklos pelno atskaičius mokesčius (NOPAT) maržą nuo 25% 4 m. ketvirtį iki vos 20% 19Q3, o ketvirčio investuoto kapitalo grąža (ROIC) per tą patį laiką sumažėjo nuo 21% iki 9%.

Savarankiško vairavimo sutrikimo grėsmė sveria atsargas: Savarankiškas vairavimas ir pažangios kamerų technologijos kelia grėsmę ilgalaikei įmonės produktų paklausai. Tačiau iki 5 lygio visiškai autonominio vairavimo tikriausiai reikės daug metų. Net jei 5 lygio sistemos taps pakankamai saugios, kad jas būtų galima įdiegti, transporto priemonėse vis tiek bus teikiamos be pagalbinės vairavimo galimybės, kurioms reikės tradicinių galinio vaizdo stiklo ir ekrano funkcijų. Be to, tikėtina, kad vartotojai ir toliau norės, o galbūt kartais ir prireiks, galimybės važiuoti rankiniu būdu, net jei kartais pasikliauja visiškai autonominio vairavimo technologija.

„Gentex“ įkainota dėl nuolatinio pelno mažėjimo

Toliau naudoju atvirkštinio diskontuoto pinigų srauto (DCF) modelį, kad analizuočiau ateities pinigų srautų augimo lūkesčius, susijusius su keliais Gentex akcijų kainų scenarijais.

Pirmajame scenarijuje manau, kad „Gentex“:

• NOPAT marža sumažėja iki 20 % (palyginti su 22 % TTM) nuo 2021 iki 2030 m.
• pajamos auga 2 % (palyginti su 15 % CAGR 2022–2023 m.) per metus nuo 2022 iki 2030 m.

Pagal šį scenarijų Gentex NOPAT auga 2% kasmet nuo 2020 iki 2030 m., o akcijos šiandien kainuoja 32 USD už akciją – tai lygi dabartinei kainai. Pagal šį scenarijų „Gentex“ NOPAT 2030 m. yra tik 404 mln. USD arba 2% mažesnis nei TTM NOPAT.

„Gentex“ akcijos gali siekti 44 USD ar daugiau

Jei manau, kad Gentex:

• NOPAT marža sumažėja iki 21.5 % (palyginti su 22.3 % TTM) nuo 2021 iki 2030 m.
• pajamos išauga 15 % CAGR nuo 2022 m. iki 2023 m. (lygus sutarimui), ir
• pajamos auga 3 proc., kasmet didinant 2024–2030 m. (pusė CAGR prieš pandemiją – 6 proc. 2014–2019 m.), tada

akcijos šiandien kainuoja 44 USD už akciją – 38% viršija dabartinę kainą. Pagal šį scenarijų Gentex NOPAT CAGR 2019–2030 m. yra 4%. Palyginimui, nuo 8 m. iki 2014 m. Gentex padidino NOPAT 2019 %. Jei Gentex didintų NOPAT labiau pagal istorinius augimo tempus, akcijos turėtų dar daugiau.

3 pav. Gentex istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašo konkrečią vertybinių popierių, sektorių, stilių ar temą.