Sabos Boazas Weinsteinas, Ambruso Krisas Sidialas aptaria savo neįprastas uodegos rizikos strategijas

Tradiciškai investuotojams buvo patariama 60 % savo portfelio sudėti į akcijas ir 40 % į obligacijas, tačiau nuo tų dienų viskas labai pasikeitė. Neseniai duotame interviu Boazas Weinsteinas, bendrovės įkūrėjas ir vyriausiasis investicijų pareigūnas Saba sostinė4.6 milijardo dolerių fondas, pažymėjo, kad 40 % anksčiau buvo laikoma apsauga nuo rizikos, nes iždo vertės turėjo kilti, kai akcijos krinta.

Tačiau keistoje rinkos aplinkoje, kurioje šiuo metu esame, akcijos ir obligacijos krinta kartu, todėl investuotojams nebelieka kur slėptis. Dėl to Weinsteinas pataria investuotojams paimti dalį 40% portfelio ir investuoti į mažos rizikos fondus.

Keista laikai sukelia tradicinių uodeginių gyvatvorių mirtį

„Juodosios gulbės“ arba „uodegos“ įvykiai yra tie, kurių niekada nebuvo galima numatyti ir kurie turi katastrofišką poveikį ekonomikai ir rinkoms. Istoriškai juodųjų gulbių įvykiai buvo reti, tačiau pastaruoju metu juodųjų gulbių įvykių skaičius labai išaugo, o per pastaruosius kelerius metus tokių įvykių buvo daug. Taigi nenuostabu, kad uodegos rizikos fondai populiarėjo.

Kai kurie naujausi uodegos įvykių pavyzdžiai yra COVID-19 pandemija ir Rusijos invazija į Ukrainą. Kiti istorijos pavyzdžiai: rugsėjo 9-osios teroro išpuoliai, Didžioji finansų krizė 11 m., „Dotcom“ burbulas 2008 m. ir 2001 m. žlugo „Long-Term Capital Management“, kai kurių Nobelio premijos laureatų valdomas rizikos draudimo fondas, kuris buvo labai sėkmingas. iki staigaus jo žlugimo.

Kadangi 60/40 portfelis iš esmės miręs ir juodųjų gulbių atvejų dažnis didėja, alternatyvios apsaugos nuo uodegos rizikos poreikis gali būti didesnis nei bet kada anksčiau. Dauguma uodegos rizikos rizikos draudimo fondų naudoja panašias strategijas, tačiau Boazas Weinsteinas ir Krisas Sidialas iš naujokų Ambrus Group teigia, kad jų strategijos skiriasi nuo įprastų.

Laikas baimei

Nors investuotojai dabar turi nerimauti dėl daugelio dalykų, pavyzdžiui, dėl sparčiai didėjančios infliacijos, Weinsteinas atkreipė dėmesį, kad uodegos įvykiai, sukrėtę rinkas, buvo „vartai iš giedro dangaus“ arba dalykai, kurių niekas nematė. Tačiau, nepaisant juodosios gulbės įvykių, jis pridūrė, kad šiuo metu rinkoje yra labai daug baimės.

„Neprisimenu kito karto, kai rinka būtų buvusi arčiau aukštumų nei mediana, nepaisant tiek baimės“, – mano Boazas. „Šiemet atsargos sumažėjo, tačiau nuo 2020 m. ir prieš tai, nuo 2009 m., buvo didžiulė bulių rinka. Vis dėlto girdite Jamie'ą Dimoną sakant: „Brace for a uragan“, o kiekvieno banko vadovas kalba apie rizikos mažinimą. Tai rodo, kad uodegos apsauga šiandien yra labai aktuali, tačiau nėra gerai suprantama, kaip įgyvendinti veiksmingas gyvatvores.

Jis taip pat atkreipė dėmesį į dabartinį „techninių akcijų žlugimą“, kurio metu technologijų akcijos per metus sumažėjo daugiau nei 20 proc., vertinant pagal „Nasdaq Composite“.

Dėl visų šių problemų, kurios šiuo metu kyla rinkoje, Weinsteinas šiais metais pastebėjo didelę uodegos rizikos fondų paklausą.

Įprastos uodegos rizikos strategijos

Įprastos uodegos rizikos strategijos apima pirkimą S&P 500, kurie yra išeitis iš pinigų. Kiti gali būti susiję su VIX skambučių pirkimu, kurie yra išeitis iš pinigų. Sidialas paaiškino, kad yra įvairių būdų, kaip įgyvendinti tokias uodegos rizikos strategijas, nors ne visi vadovai, kurie teigia esantys uodegos rizikos valdytojai, iš tikrųjų yra.

„Aš net girdėjau kai kuriuos sakant, kad jie yra mažos rizikos fondas ir trumpina ateities sandorius“, – sakė jis neseniai viename interviu. „Tai nėra tikras uodegos rizikos fondas, todėl yra įvairių būdų, kaip įgyvendinti skirtingas išgaubtas struktūras... „Svarbu yra tai, kaip jie gali pridėti nekoreliuojamą alfa, kad sumažintų portfelio nutekėjimą, išlaikant tą išgaubimą, kuris gali labai pasipelnyti avarijos metu. .

Kris nemato tikros pridėtinės vertės uodegos rizikos fonduose, kurie tik perka nenaudingus pinigus. Net ir puikių rezultatų su efektyviai pigiais įdėjimais atveju jis vis tiek tikėtųsi, kad fondas nutekės 20–30 % per metus įprastoje rinkos aplinkoje.

„Yra aiški riba tarp pridėtinės vertės kūrimo ar pavojaus klientui, nes jei fondas per daug nuvertėja, jie per daug praranda savo uodegos riziką“, – aiškina Sidialas. „Mes neišleidžiame tokios didelės sumos, tačiau vis tiek galime jums suteikti tokio tipo atlygį, kai įvyksta šios avarijos“.

Uodegos rizikos fondo nutekėjimo įvertinimas

Jis pridūrė, kad vertinant uodegos rizikos fondą reikia pažvelgti į numatomą metinį nutekėjimą įprastos rinkos sąlygomis ir padalyti jį iš numatomos grąžos avarijos atveju. „Sidial“ kritimą vertina kaip S&P 500 kritimą 20% per mėnesį arba VIX virš 70. Tačiau jis pabrėžė, kad investuotojai turi suprasti šį santykį.

„Sidial“ teigimu, uodegos rizikos fondas, generuojantis tik 10 % avarijos metu, bet nekraujuojantis įprastoje rinkos aplinkoje, nėra efektyvus, nes neužtikrins pakankamai aprėpties uodegos atveju. Kita vertus, fondas, kuris avarijos metu duoda 500 % grąžos, bet įprastoje aplinkoje nukraujuoja 70 % per metus, taip pat nėra geras.

Sidialas priduria, kad svarbiausia yra rasti mažos rizikos fondą, kuris generuotų pakankamai didelę grąžą, kad kompensuotų likusio portfelio žlugimą be reikšmingo kraujavimo įprastomis rinkos sąlygomis. Štai kodėl jis mano, kad sėkmingo uodegos rizikos fondo valdymas yra daugiau nei pirkimas S&P 500 arba VIX.

Susidoroti su nepastovumu

Kaip ir Sidialas, Weinsteinas pažymi, kad dauguma uodegos valdytojų daro labai panašius dalykus, nors pabrėžė, kad tai nėra menkinantis teiginys kitų fondų valdytojų atžvilgiu. Be Kriso aptartų strategijų, daugelis vadovų naudoja išvestines priemones, skirtas numanomam ar realizuotam nepastovumui, arba kitus profesionalius produktus, kurių daugelis gali būti brangūs.

Dabartinėje bulių rinkos fazėje nepastovumas yra padidėjęs, todėl pirkti apsaugą nuo neigiamo poveikio kainuoja daug daugiau nei prieš pandemiją. Puikus būdas tai suprasti – pažvelgti į VIX. 2014–2019 m. VIX nuo 10 iki 12 nebuvo neįprasta.

Tačiau VIX šiais metais prasidėjo nuo 23, o tai lėmė daug didesnę apsaugos nuo neigiamo poveikio kainą. Nors nepastovumas pabrango, Weinsteinas neperka šių brangių opcionų, o jo fondo grąža rodo, kad tai, ką jis daro, veikia.

Šaltiniai, susipažinę su Saba's Tail Fund, teigia, kad jis sukurtas veikti esant rinkos įtampai ir dislokacijai. Jie priduria, kad nuo įkūrimo pradžios jis 76% viršijo CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund indeksą. Šaltiniai pridūrė, kad šiais metais „Saba's Tail Fund“ jau pakilo daugiau nei 24%, o tai yra didesnė už Eurekahedge indeksą.

Pranešama, kad 2020 m. „Saba Capital“ iš savo pavyzdinio fondo grąžos siekė 73 proc., o iš uodegos fondo – 63 proc. Šie visų metų skaičiai apima ne tik staigų pinigų sunaudojimą vasario ir kovo mėnesiais, bet ir siautulingą bulių rinkos mitingą likusia metų dalimi.

Kaip Boazas Weinsteinas dengia uodegos riziką

Weinsteinas garsina „Saba Capital“ reputaciją, kuriant kūrybines idėjas, ir priduria, kad jie žvelgia į kredito skirtumus, o ne į akcijų išvestines priemones – strategiją, kuri, jo teigimu, pasiteisino „labai gerai“. Weinsteinas savo idėją sugalvojo tyrinėdamas klestinčią SPAC rinką daugiau nei prieš metus.

„Iki 1 m. pirmojo ketvirčio SPAC prekiavo didesne kaina nei jų grynoji turto vertė, nes žmonės tuo metu buvo pernelyg susijaudinę dėl naujovių technologijų“, – sakė jis. „Tačiau kai iki 2021 m. trečiojo ketvirčio SPAC pradėjo prekiauti gerokai žemiau grynosios turto vertės, jų pajamingumas tapo labai didelis, o mums jie iš investicijos į akcijas virto saugia, panašia į obligacijas.

Sugriauti jo SPAC strategiją

Weinsteinas paaiškina, kad perkant SPAC akcijas už 9.70 USD, kai po metų atgausite 10 USD, papildomas 3% pelnas. Jis pridūrė, kad 3.5% pajamingumas buvo papildomas prie iždo vekselių pajamingumo, kuris šiandien yra didesnis, nes Federalinis rezervų bankas padidino palūkanų normas.

Specialios įsigijimo įmonės yra tuščių čekių įmonės, sukurtos ir viešai paskelbtos vieninteliu tikslu susijungti su veikiančia įmone. Kai investuotojai perka SPAC IPO akcijas, šios akcijos turi būti laikomos patikėjimo fonde ir investuojamos į iždo fondus, o vadovybė ieško patrauklaus įsigijimo tikslo.

Taigi, investavimas į SPAC IPO yra tarsi užpakalinės durys perkant iždo vertybinius popierius, ypač kai tomis SPAC akcijomis prekiaujama su nuolaida iki standartinės 10 USD už akcijos kainą, kuri būdinga SPAC vertinimams. Tada, kai prie didėjančio iždo pajamingumo pridedamas 3.5 % pajamingumas, Weinsteinas mato galimybių.

Tai suvokęs, jis pažvelgė, kur dar galėtų rasti panašų pajamingumą, ir susidūrė su B reitingo obligacijomis, kurios tikrai yra daug rizikingesnės nei SPAC. Kai kurie investuotojai mano, kad SPAC yra įdomesni dėl daugybės galimų įsigijimo tikslų – nuo ​​„Lucid Group“, gaminančios aukščiausios klasės elektrines transporto priemones, iki buvusio prezidento Donaldo Trumpo socialinio tinklo „Truth“.

Trumpas kreditas uodegos apsaugai

Be to, jei SPAC akcija pakyla virš 10 USD, savininkams tai suteikia papildomos naudos, kurią Boaz apibūdina kaip „nemokamą akcijų pasirinkimą“.

„Naudojant SPAC kredito įsipareigojimų neįvykdymo apsikeitimo sandorių išlaidoms kompensuoti buvo būdas pažvelgti investuotojui į akis ir pasakyti, kad jie gali turėti apsaugą nuo uodegos be varginančio būdo už tai mokėti“, – sakė jis. „Trumpas kreditas per išvestines priemones yra labai likvidus, nes visi didžiausi bankai ir rizikos draudimo fondai yra aktyvūs vartotojai. Tiesą sakant, išvestinių finansinių priemonių, nurodančių 100 populiariausių nepageidaujamų obligacijų, apimtys yra didesnės nei visų nepageidaujamų obligacijų apimtys kartu paėmus.

Weinsteinas dažnai trumpina kreditų pavadinimus, kurie jam patinka, ir tada sumoka už šias pozicijas naudodamas AAA įvertintus SPAC arba aukštus reitingus turinčias įmones, tokias kaip „Verizon“, IBM.IBM
ir "Walmart"WMT
. Jis pažymėjo, kad šiais metais SPAC visiškai nesumažėjo, o pinigai, kuriuos jo uodegos fondas gavo iš pelno, buvo panaudoti kredito apsaugai pirkti, taip įgyvendinant Weinsteino tikslą apsaugoti nuo uodegos.

Atėjus 2021 m., jam priklausė mažiau nei 100 mln. USD vertės SPAC, tačiau 2022 m. birželio pabaigoje jam priklausė 6.7 mlrd. Weinsteinas teigia, kad SPAC turėjimas kaip būdas sumokėti už neigiamą perkėlimą, susijusį su portfelio apsaugos pirkimu, yra naujas požiūris į uodegos apsaugos finansavimą.

Kris Sidial uodegos rizikos strategija

Sidialas taip pat garsina savo uodegos rizika strategija yra unikali tarp uodegos fondų valdytojų, ir, kaip ir Weinsteinas, jis taip pat sukūrė savo strategiją keistos pandemijos eros rinkoje. „Ambrus Group“ yra naujas fondas, įkurtas 2020 m.

Savo uodegos fondo strategijos idėją jis gavo dirbdamas JAV egzotikos skyriuje BMO. Per staigų išpardavimą 2020 m. kovą JAV egzotikos stalui sekėsi gana gerai, todėl Krisas ėmė domėtis, kaip galėtų panaudoti tokias strategijas kovoti su uodegos rizika. Egzotika apima akcijų išvestinių finansinių priemonių prekybos krepšelius, kurie susijungia į skirtingas struktūras. Jis paaiškino, kad jo strategija skiriasi nuo to, ką daro dauguma kitų uodegos fondų valdytojų.

„Dažnai matote kai kurias kitas uodegos rizikos fondų trumpas įgaubtas struktūras, skirtas išgaubtoms struktūroms finansuoti“, – aiškina Sidialas. „Matote, kaip žmonės parduoda iždo nepastovumą ir perka S&P 500 nepastovumą. Mes netikime tokiu mentalitetu: sutrumpinkite kažką išgaubto, kad finansuotumėte kažką įgaubto. Esant tikram uodegos rizikos įvykiui, jūs nežinote, kas gali nutikti, todėl tai, ką darote, pažeidžia jūsų bandomo veikimo mandatą. 2020 m. kovo mėnesį mes tai daug matėme. Daugelis fondų, kurie save reklamavo kaip mažą fondą, galiausiai prarado daug pinigų.

Pavyzdžiui, jis užsiminė, kad investuotojas gali norėti ilgai dirbti iždo fonduose, kad finansuotų uodegą, bet tada iždas pradeda mažėti. Sidialas pažymi, kad investuotojas prarastų daugiau pinigų, nei galėtų uždirbti.

„Taigi mes tokių pervežimo sandorių tikrai nedarome“, – paaiškino jis. „Mes susitelkiame į tai, ką, mūsų manymu, esame geri... Mes daug prekiaujame dienos pavedimų srautu, kad kompensuotume ilgų uodegų kraujavimą. Kiti fondai trumpą nepastovumą arba ilgą nepastovumą, bet mes tiesiog imamės aktyvesnio dienos pavedimų srauto, kad uždirbtume pinigų per šį procesą, kad finansuotų uodegas.

Kokio dydžio turėtų būti uodegos rizikos pozicija?

Paklaustas, kokio dydžio turėtų būti uodegos rizikos pozicija, Weinsteinas teigia, kad tai priklauso nuo investuotojo ir jo strategijos. Tačiau Kris rekomenduoja, kad rizikos dydis būtų ne didesnis kaip 3–5% viso portfelio.

Jo uodegos strategija apima siekimą gauti vienodą arba šiek tiek mažesnę grąžą įprastomis rinkos sąlygomis ir nemažą grąžą, kai rinka žlunga. Sidial paaiškina, kad praradus 5% nuo 5% portfelio, bendras portfelis praranda mažiau nei procentą.

Tačiau kai įvyksta avarija, tas pats 5 % paskirstymas gali generuoti daugiau nei 300 % grąžą, o tai sudaro 15 % poveikį visam portfeliui, kai rinka žlunga.

„Kai rinka žlunga, ji gali būti graži“, – teigia Sidialas. „Su šiuo apsidraudimu mes kalbame apie investuotojo nuo 20 % nuosmukį, kai visas pasaulis smunka, iki 5 % savo bendro portfelio dėl apsaugos nuo rizikos, todėl galite suprasti, kodėl šie dalykai yra tokie patrauklūs. “

Michelle Jones prisidėjo prie šio pranešimo.