Pirkite kitur, kad atitiktumėte realius lūkesčius

Pirmą kartą „Shopify“ (SHOP) įtraukiau į pavojingą zoną 2020 m. rugsėjį. Nuo tada akcijos sumažėjo 36 %, palyginti su 30 % S&P 500 padidėjimu. Nors 2021 m. įmonei buvo labai naudinga greitai pritaikyti elektroninę prekybą, Vargu ar toks augimas tęsis, o akcijos dar turi kristi.

„Shopify“ atsargos turi didžiulę neigiamą riziką, pagrįstą:

• „Shopify“ bendrosios prekių vertės (GMV) augimo tempas nukrito mažesnis nei prieš pandemiją, o tai rodo pandemijos sukelto augimo pabaigą
• 2022 m. gairės apima lėtėjantį pajamų augimo tempą ir didesnes išlaidas
• Dabartinis akcijų vertinimas rodo, kad „Shopify“ GMV bus 2 kartus didesnis nei „Amazon“.
• Paprasta matematika rodo, kad SHOP gali nukristi 59 % daugiau, nepaisant to, kad nuo 66 savaičių aukščiausio lygio jau nukrito 52 %

1 pav. Pavojaus zonos našumas 65 %: nuo 9-10-20 iki 3-4-22

Kas naudinga verslui:

Kintanti mažmeninės prekybos aplinka per kiekvieną COVID-19 bangą paskatino rekordinį pajamų augimą. Pajamos, palyginti su 41 m. 4 ketv., išaugo 21 %, o per metus – 57 %.

Bendra prekių apimtis (GMV), bendra Shopify platformoje pateiktų užsakymų vertė doleriais, 31 m. ketvirtąjį ketvirtį išaugo 4 % per metus ir 21 % 47 m. Be to, Shopify padidino savo Shopify mokėjimų sprendimo naudojimą nuo 2021 % GMV skverbties 46 m. 4Q20 iki 51% GMV skverbtis 4Q21.

Rekordiškai augdama „Shopify“ antrus metus iš eilės uždirbo teigiamą grynąjį veiklos pelną atskaičius mokesčius (NOPAT) ir padidino NOPAT maržą nuo 4.8 % 2020 m. iki 6.7 % 2021 m. Tačiau atsižvelgiant į vadovybės nurodymus dėl tolesnių išlaidų maržos yra linkusios kristi.

Kas neveikia verslui:

Pagrindai rodo silpnumo požymius: Nepaisant pagerėjusios NOPAT ir NOPAT maržos, Shopify balanso efektyvumas 2021 m. labai sumažėjo. Investuoto kapitalo apyvarta sumažėjo nuo 2.3 2020 m. iki 1.3 2021 m. Šis sumažėjimas kompensavo NOPAT maržos pagerėjimą ir padidino investuoto kapitalo grąžą (ROIC) nuo 11 % 2020 m. 8 m. iki 2021 % XNUMX m.

Augimo tempai jau lėtėja: Jau matau, kad 2021 m. Shopify verslas sulėtėjo, nepaisant rekordinių pajamų ir GMV. Kaip matyti iš 2 paveikslo, Shopify GMV per 31 4 ketvirtį išaugo 21 %, o tai yra lėčiausias augimo tempas per metus nuo 1 ketvirčio, ​​prieš pat COVID-20 pandemijos pradžią. Tiesą sakant, metinis GMV augimas sulėtėjo kiekvieną iš paskutinių trijų 19 m. ketvirčių.

2 pav. „Shopify“ metinis GMV augimo tempas: 1 m. 20–4 ketv.

2021 m. augimas yra netvarus: Tikėtina, kad sėkmė, kurią atnešė COVID-19 uždarymai ir vėlesnės vyriausybės paskatos, nesitęs. Vadovybė tai pripažįsta, pažymėdama savo instrukcijoje 4Q21 pajamos kad „COVID sukeltas prekybos paspartėjimas, kuris 2021 m. pirmąjį pusmetį pasipylė blokavimo ir vyriausybės paskatų pavidalu, nuo 2022 m. nebebus...“.

Be to, dabartinė infliacinė aplinka dar labiau stabdo augimą 2022 m., o vadovybė pažymi, kad „artimiausiu metu infliacija ir vartotojų išlaidos yra atsargios“.

Lėtesnis augimas ir mažesnis pelningumas 2022 m.: Savo gairėse 2022 m. vadovybė pažymėjo, kad pajamų augimas bus mažesnis nei 2021 m. Pagal konsensusą pajamų prognozės reikalauja, kad pajamos per metus padidėtų 31 %, o tai, nors ir įspūdinga, būtų lėčiausias augimo tempas per metus nuo tada, kai bendrovė 2015 m.

Tuo pačiu metu augimas lėtėja, o Shopify didina savo išlaidas. Bendrovė tikisi „agresyviai reinvestuoti atgal į savo verslą 2022 m.“ samdydama daugiau inžinierių ir pardavėjų, taip pat didindama tarptautinės rinkodaros pastangas. „Shopify“ tikslas kompensuoti lėtėjantį pajamų augimą didinant pardavimą ir rinkodarą gali pakenkti pelningumui. Deja, dabartiniams akcininkams, akcijų kaina reiškia, kad bendrovė ne tik paspartins augimą, bet ir pagerins maržas. Net ir pastaruoju metu sumažėjus akcijų kainai, „Shopify“ akcijos išlieka didesnės nei „Amazon“, o tai sukuria reikšmingą neigiamą poveikį bet kokiam kitam scenarijui, kaip parodysiu toliau.

„Shopify“ GMV kaina bus 2 kartus didesnė nei „Amazon“.

Nepaisant to, kad nuo 66 savaičių aukščiausio lygio kritimo 52%, „Shopify“ išlieka gerokai pervertintas. Žemiau aš naudoju savo atvirkštinis diskontuotų pinigų srautų (DCF) modelis iliustruoti didelius būsimų pinigų srautų lūkesčius, kuriuos numato dabartinis Shopify vertinimas.

Siekdama pateisinti dabartinę ~ 600 USD / akcijos kainą, „Shopify“ turi:

• Nedelsdami padidinkite NOPAT maržą iki 15 % (palyginti su 7 % 2021 m.) ir
• iki 30 m. padidinti pajamas 2028 % CAGR (daugiau nei 3 kartus Prognozuojama, pasaulinės elektroninės prekybos rinkos augimas iki 2028 m.)

Šiuo scenarijus, Shopify sugeneruotų beveik 4.4 mlrd. USD NOPAT (13 x 2021 NOPAT), o tai, esant 15 % NOPAT marža, reiškia 29.2 mlrd. USD pajamų (6 x 2021 m. pajamos). Tačiau šis scenarijus atrodo mažai tikėtinas, nes reikia daugiau nei dvigubai padidinti NOPAT maržą ir kartu įgyvendinti numatomą išlaidų padidinimą 2022 m.

Pardavimų augimo tempas, reikalingas „Shopify“ akcijų kainai pateisinti, yra tiesiog stulbinantis. Pagal pirmiau aprašytą scenarijų, darant prielaidą, kad pardavimų derinys bus toks pat kaip 2021 m.[1], 1.1 m. Shopify generuotų 2028 trilijono USD GMV – tai būtų 14 % prognozuojamos 7.6 trilijonų USD vertės pasaulinės B2C el. prekybos rinkos, kurią prognozuoja Tyrimai ir rinkos. Norėdami įtraukti šią rinkos dalį į kontekstą, „Amazon“ 2021 m. GMV sudarė 15 % numatomos pasaulinės rinkos, o Shopify – 4 %. Jei iki 2028 m. „Shopify“ netaps labiau dominuojančia elektroninės prekybos žaidėja nei dabar „Amazon“, akcijų pirkėjai už dabartinę kainą neteks pinigų.

PARDUOTUVĖJE yra 30%+ minusas: jei darau prielaidą:

• „Shopify“ padidina NOPAT maržą iki 13.4% (dviguba 2021 m. NOPAT marža) ir
• pajamos auga bendru sutarimu 2022, 2023 ir 2024 m
• 20–2024 m. pajamos kasmet auga 2028% (dvigubai elektroninės prekybos rinka CAGR iki 2028 m.), tada

akcijos vertos 419 USD už akciją šiandien – 30% nuolaida, palyginti su dabartine kaina. Pagal šį scenarijų 2.9 m. Shopify uždirbtų 2028 milijardo USD NOPAT, o tai yra beveik 10 kartų daugiau nei 2021 m. NOPAT ir 73 % PayPal (PYPL) 2021 m. NOPAT.

PARDUOTUVĖJE yra 59%+ minusas: jei darau prielaidą:

• Shopify išlaiko 7% NOPAT maržą ir
• pajamos auga bendru sutarimu 2021, 2022 ir 2023 m
• pajamos auga 20% per metus 2024–2028 m. (dvigubos el. prekybos rinka CAGR iki 2028 m.), tada

akcijos vertos 247 USD už akciją šiandien – 59% nuolaida, palyginti su dabartine kaina. Pagal šį scenarijų 1.5 m. „Shopify“ vis tiek uždirbtų 2028 mlrd. USD iš NOPAT, o tai yra 5 kartus daugiau nei 2021 m. NOPAT. Pagal šį scenarijų, jei darysiu tokias pačias pajamas pagal GMV normą kaip ir 2021 m., Shopify 836 m. generuos 2028 mlrd. USD GMV, ty 139 % „Amazon“ 2021 m. GMV.

3 paveiksle lyginamas įmonės istorinis NOPAT su numanomu NOPAT kiekviename iš aukščiau pateiktų scenarijų. Dėl papildomo konteksto parodau Etsy (ETSY) ir Adobe (ADBE), du konkuruojančių paslaugų teikėjus, 2021 NOPAT.

3 pav. „Shopify“ istorinis ir numanomas NOPAT: DCF vertinimo scenarijai

Kiekviename iš šių scenarijų taip pat daroma prielaida, kad „Shopify“ gali padidinti pajamas, NOPAT ir laisvą pinigų srautą (FCF) nepadidindama apyvartinio kapitalo ar ilgalaikio turto. Ši prielaida mažai tikėtina, bet leidžia man sukurti geriausius scenarijus, kurie parodytų, kokie dideli lūkesčiai yra dabartiniame vertinime. Pažymėtina, kad Shopify investuotas kapitalas nuo 42 m. kasmet išaugo 2016%.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašo konkrečią vertybinių popierių, sektorių, stilių ar temą.

[1] 2021 m. „Shopify“ uždirbo 4.6 mlrd. USD pajamų iš 175 mlrd. USD GMV – arba 1 USD pajamų iš kiekvienų 38 USD GMV.