Akcijos, kurios gali siekti 0 USD, nes Fed didina palūkanų normas: Peloton

Laikas bėga grynuosius pinigus deginančioms įmonėms, kurios išlaikomos lengvai/pigiai prie kapitalo. Šioms „zombių“ įmonėms gresia bankrotas, jei jos negalės pritraukti daugiau skolų ar nuosavo kapitalo, o tai nėra taip paprasta, kaip anksčiau.

Kai Fed didina palūkanų normas ir nutraukia kiekybinį skatinimą, prieiga prie pigaus kapitalo greitai išsenka. Tuo pačiu metu daugelis įmonių susiduria su mažėjančiomis maržomis ir gali būti priverstos nemokėti palūkanų mokėjimo be galimybės refinansuoti. Kadangi šioms „zombių“ įmonėms pritrūks pinigų, reikalingų išlikti, visoje rinkoje padidės rizikos priemokos, o tai gali dar labiau sumažinti likvidumą ir sukurti didėjančią įmonių įsipareigojimų nevykdymo seriją.

Šioje ataskaitoje pristatoma „Peloton“ (PTON) – zombių kompanija, kuriai kyla didelė rizika, kad jos akcijos nukris iki 0 USD už akciją.

„Zombie“ įmonės, turinčios mažai pinigų, yra rizikingos

Įmonės, kurių grynųjų pinigų kiekis yra didelis ir kasoje yra mažai pinigų, šiandieninėje rinkoje yra rizikingos. Būti priversta pritraukti kapitalą tokioje aplinkoje, net jei įmonei galiausiai pasiseks, esamiems akcininkams nėra gerai.

1 paveiksle parodytos „zombių“ įmonės, kurioms greičiausiai pirmiausia pritrūks grynųjų pinigų, remiantis laisvo pinigų srauto (FCF) sudegimu ir grynaisiais balanse per paskutinius dvylika mėnesių (TTM). Kiekviena įmonė 1 paveiksle turi:

• Neigiamas palūkanų padengimo koeficientas (EBIT / palūkanų sąnaudos)
• Neigiamas FCF per TTM
• Mažiau nei 24 mėnesiai, kol reikia daugiau kapitalo, kad būtų subsidijuojamas TTM FCF degimo greitis
• Buvo pasirinkta pavojinga zona

Nenuostabu, kad bendrovės, kurioms labiausiai gresia pavojus, kad jų akcijų kaina nukris iki 0 USD, yra tos, kurių verslo modelis yra prastas, į kurį investuotojai nepastebėjo per 2020–2021 m. meme akcijų skatinamą rinkos siautulį. Tokios įmonės kaip Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton ir Squarespace (SQSP) savo balansuose turi mažiau nei šešis mėnesius grynųjų pinigų, remiantis jų FCF sudeginimu per pastaruosius dvylika mėnesių. Šios akcijos turi realią riziką nukristi iki nulio.

1 pav. Pavojingos zonos akcijos, kurių grynųjų pinigų vertė mažesnė nei dvejiems metams: 1 m. 22 ketv.

Norėdami apskaičiuoti „Mėnesius iki bankroto“, padalijau TTM FCF sudeginimą iš 12, o tai atitinka mėnesinį grynųjų pinigų sunaudojimą. Tada aš padalinu pinigus ir ekvivalentus balanse per 1 22 ketvirtį pagal mėnesinį grynųjų pinigų sunaudojimą.

O pervertintos zombių akcijos yra pačios rizikingiausios

Akcijų vertinimai, kuriuose numatomi dideli ateities pelno augimo lūkesčiai, padidina riziką, kai turėsite zombių kompanijų akcijas, kai liko vos kelių mėnesių grynųjų pinigų. Rizikingiausioms zombių kompanijoms akcijų kaina ne tik neatspindi trumpalaikis nelaimės, su kuriomis susiduria įmonė, tačiau tai taip pat atspindi nerealiai optimistines prielaidas apie ilgalaikis įmonės pelningumas. Su šiomis akcijomis pervertinimo rizika yra padengta trumpalaikių pinigų srautų rizika.

Toliau atidžiau pažvelgsiu į „Peloton“ ir išsamiai aprašysiu bendrovės grynųjų pinigų deginimą bei tai, kiek dar gali kristi jos akcijų kaina.

„Peloton Interactive“ (PTON)

„Peloton“ (PTON) įtraukiau į pavojaus zoną 2019 m. rugsėjį, prieš jo IPO, ir pakartojau savo neigiamą nuomonę apie akcijas. daug kartų nuo to laiko. Nuo mano pradinės ataskaitos akcijos 500% viršijo S&P 91, kaip trumpas, 92%. Net ir nukritus 52 % nuo aukščiausio lygio per 73 savaites, 74 % nuo pradžios pradžios ir 2022 % nuo paskutinės ataskaitos XNUMX m. vasario mėn., manau, kad akcijos turi daug daugiau minusų.

„Peloton“ emisijos yra gerai telegrafuojamos, atsižvelgiant į akcijų nuosmukį per pastaruosius metus, tačiau investuotojai gali nesuvokti, kad įmonei liko tik kelių mėnesių grynųjų pinigų savo veiklai finansuoti.

Nepaisant spartaus aukščiausio lygio augimo, ypač 2020 ir 2021 m., Peloton laisvieji pinigų srautai (FCF) kasmet buvo neigiami nuo 2019 m. fiskalinių metų. Nuo tada Pelotonas sudegino 3.7 mlrd. USD FCF, kaip parodyta 2 paveiksle.

Pelotonas sudegino 3.3 mlrd. USD FCF per TTM pasibaigusį fiskalinį 3 ketvirtį. Kai balanse yra tik 22 mln. USD grynųjų pinigų ir pinigų ekvivalentų 879-iojo fiskalinio ketvirčio pabaigoje, „Peloton“ grynųjų pinigų likutis galėtų išlaikyti bendrovę kiek daugiau nei tris mėnesius nuo 3-iojo fiskalinio ketvirčio pabaigos.

Panašiai kaip ir aukščiau, Pelotonas pritraukė 750 mln. USD penkerių metų terminuota paskola gali 2022 padėti sustiprinti jos balansą. Skola yra ypač palanki kreditoriams, nes jai taikoma palūkanų norma, 6.5 procentinio punkto didesnė už Užtikrinto vienos nakties finansavimo normą (šiuo metu lygi 1.45 %) ir padidės 50 bazinių punktų, jei Peloton nuspręs negauti skolos reitingo pagal vieną iš pagrindinių kredito reitingų agentūrų. Be to, skolos struktūra yra tokia, kad „Peloton“ būtų brangiau grąžinti per pirmuosius dvejus metus. Šie nauji grynieji pinigai gali išlaikyti įmonę tris mėnesius, remiantis TTM grynųjų pinigų deginimo rodikliais.

Jei manyčiau, kad per pastaruosius dvejus metus vidutiniškai sudegė FCF, ir įskaičiuojant papildomą kapitalą, surinktą prieš mėnesį, Pelotonui grynųjų liko tik 11 mėnesių, kol prireiktų pritraukti daugiau kapitalo arba nutraukti veiklą.

2 pav. Pelotono kaupiamasis laisvųjų pinigų srautas
SRAUTAS2
Per fiskalinį 3Q22

Metinės datos reiškia fiskalinius metus. Pelotono fiskaliniai metai baigiasi kiekvienų kalendorinių metų birželio 30 d.

Atvirkštinė DCF matematika: nepaisant mažėjančios paklausos, „Peloton“ pardavimai viršija tris kartus

Žemiau aš naudoju savo atvirkštinis diskontuotų pinigų srautų (DCF) modelis išanalizuoti būsimų pinigų srautų lūkesčius, kurie buvo įtraukti į Peloton akcijų kainą. Taip pat pateikiu papildomą scenarijų, kad pabrėžčiau akcijų smukimo potencialą, jei „Peloton“ pajamos augs labiau pagrįstais tempais.

Jei manau, kad Pelotonas:

• NOPAT marža iš karto pagerėja iki 1.7 % (geriausia Pelotono marža, palyginti su -30 % virš TTM) ir
• Pajamos išauga 16 %, skaičiuojant kasmet iki 2028 m

akcijų vertė šiandien būtų 11 USD/akcija – lygi dabartinei akcijų kainai.

Šiuo scenarijus12.1 m. fiskaliniais metais Pelotonas uždirbtų 2028 mlrd. 3 milijardo JAV dolerių, Peloton pajamos sudarytų 7 % visos adresuojamos rinkos (TAM) 2020 m. kalendoriuje. internetinis / virtualus fitnesas ir treniruokliai namuose rinkose. Pažymėtina, kad Peloton TAM dalis 2020 m. kalendoriuje arba prieš didelį pandemijos padidėjimą buvo tik 13%. Iš konkurentų, turinčių viešai prieinamus pardavimo duomenis, „iFit Health“, „NordicTrack“ ir „ProForm“, „Beachbody“ (BODY) ir „Nautilus“ (NLS) savininkė, 9 m. turėjo atitinkamai 6%, 4% ir 2020% TAM.

Manau, kad pernelyg optimistiška manyti, kad Peloton smarkiai padidins savo rinkos dalį, atsižvelgiant į dabartinę rinkos aplinką, tiekimo grandinės problemas ir didelius kainų bei prenumeratos pasikeitimus, taip pat pasieks aukščiausią visų laikų maržą. Realesnis scenarijus, aprašytas toliau, akcijos turi didelę nuosmukio riziką.

PTON turi 45% + minusą, jei sutarimas yra teisingas

Atlieku antrąjį DCF scenarijų, kad pabrėžčiau neigiamą „Peloton“ nuosavybės riziką, jei jis padidėtų bendru sutarimu įvertinus pajamas. Jei manau, kad Pelotonas:

• NOPAT marža pagerėja iki 1.7 proc.
• pajamos auga bendru sutarimu 2022, 2023 ir 2024 m
• pajamos auga 14% per metus 2025–2028 m. (konsensuso tęsinys nuo 2024 m.), tada

akcijos būtų vertos tiesiog 6 USD už akciją šiandien – 45% nuolaida, palyginti su dabartine kaina. Šis scenarijus vis dar reiškia, kad „Peloton“ pajamos 7.2 m. fiskaliniais metais padidės iki 2028 mlrd.

Jei „Peloton“ nepasieks pajamų augimo arba maržos padidėjimo, kurį manau pagal šį scenarijų, akcijų nuosmukio rizika būtų dar didesnė, todėl akcijos gali sumažėti iki 0 USD už akciją.

3 paveiksle palyginamos „Peloton“ istorinės pajamos su pajamomis, numatytomis pagal kiekvieną iš aukščiau pateiktų DCF scenarijų.

3 pav. Pelotono istorinės ir numanomos pajamos: DCF vertinimo scenarijai

Datos reiškia Pelotono fiskalinius metus, kurie tęsiasi iki kiekvienų metų birželio

Kiekviename iš aukščiau pateiktų scenarijų taip pat daroma prielaida, kad Peloton padidina pajamas, NOPAT ir FCF nedidindamas apyvartinio kapitalo ar ilgalaikio turto. Ši prielaida yra labai mažai tikėtina, bet leidžia man sukurti geriausius scenarijus, kurie parodytų lūkesčius, įterptus į dabartinį vertinimą. Pažymėtina, kad Peloton TTM investuotas kapitalas penkis kartus viršija 2018 m. fiskalinį lygį. Jei manyčiau, kad Peloton investuotas kapitalas didėja panašiu istoriniu tempu pagal 2 DCF scenarijus, neigiamo poveikio rizika yra dar didesnė.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašė konkrečią kolekciją, stilių ar temą.