SVB nėra kanarėlė bankų anglių kasykloje

Labas rytas. Sveiki atvykę į darbo dieną. Sinoptikai mano, kad vasario mėnesį buvo pridėta 205,000 XNUMX darbo vietų. Praėjusį mėnesį jie manė, kad kažkas panašaus, kol tikrasis sausio mėnesio skaičius, daugiau nei pusė milijono darbo vietų, visus sužavėjo. Nuo tada daugelis tvirtus sausio mėnesio duomenis atmetė kaip šiltos žiemos speigus. Kitą trumpą darbo užmokesčio ataskaitą šiandien bus sunkiau atmesti. El. paštu: [apsaugotas el. paštu] ir [apsaugotas el. paštu].

„Silicon Valley Bank“

Silicio slėnio banko akcijos vakar atpigo 60 proc., kai bendrovė paskelbė, kad padarė esminių balanso pakeitimų ir pritrauks naują nuosavą kapitalą. Tai didelis žingsnis, bet ne – apskritai rinkų kontekste – ypač didelė istorija. Po ketvirtadienio plakimo SVB rinkos vertė siekia tik 6 mlrd.

Kas yra labai didelė istorija yra tai, kad bankai apskritai smarkiai išpardavė per žinias. KBW banko indeksas nukrito 8 proc. Pažvelkite taip: vakarykštis 5.4 proc. simpatiškas JPMorgan Chase nuosmukis reiškia daug didesnį vertės nuosmukį (22 mlrd. USD) nei nuosavų SVB akcijų nuosmukis (9.5 mlrd. USD). Bankininkystės sektoriaus drebulys rodo, kad tai, kas nutiko SVB, yra didesnės problemos simbolis. Ar tai?

Trumpas atsakymas yra ne. Tai pasakius, aš labai nervinu; finansų žurnalistui daug saugiau numatyti nelaimę, kuri neįvyksta, nei atmesti galimybę, kad ji įvyks. Tačiau SVB problemos kyla dėl balanso ypatumų, kurių dauguma kitų bankų neturi. Jei kiti bankai turi panašių problemų, jos turėtų būti daug švelnesnės. Tačiau yra vienas svarbus priedas: bankininkystėje nepasitikėjimo nesėkmės gali prigyti savaime. Jei pakankamai žmonių mano, kad SVB stiliaus problemos yra plačiai paplitusios, gali nutikti blogų dalykų. Bankai ateinančias kelias dienas sakys, kad „mums nereikės nurašyti ar didinti nuosavybės“. Tai niekam nenuramins nervų; priešingai – skambės kaip 2007–8 m.

Taigi pradėkime nuo faktų. SVB problemas galima apibendrinti diagrama:

SVB aptarnauja Kalifornijos technologijų pramonę ir daugelį metų sparčiai augo kartu su šiomis pramonės šakomis. Tačiau tada, kai koronaviruso pandemijos bumo metu išaugo spekuliacinis finansavimas, indėliai (tamsiai mėlyna linija) išaugo itin greitai. Pagrindiniams SVB klientams, technologijų startuoliams, reikėjo kur dėti pinigus, kuriuos jiems kastuvu svaidė rizikos kapitalistai. Tačiau SVB neturėjo galimybių ar galbūt polinkio teikti paskolas (šviesiai mėlyna linija) indėlių palūkanų norma. , vyriausybės garantuoti skolos vertybiniai popieriai.

Tai nebuvo gera idėja, nes tai suteikė SVB dvigubą jautrumą didesnėms palūkanų normoms. Balanso turto pusėje didesnės normos mažina tų ilgalaikių skolos vertybinių popierių vertę. Kalbant apie įsipareigojimus, aukštesnės normos reiškia, kad technologijoms skiriama mažiau pinigų, taigi ir pigaus indėlių finansavimo pasiūla.

Tai nereiškia, kad SVB susidūrė su likvidumo krize, kurios metu jis neatliks pinigų išėmimų (nors vėlgi, bet kuris bankas, kuris bet kokiu būdu pakankamai blogai sukosi, gali susidurti su staigiu paleidimu). Pagrindinė problema yra pelningumas. Įmonės, skirtingai nei mažmeniniai indėlininkai, labai jautriai reaguoja į savo indėlius. Kai palūkanų normos kyla, įmonės tikisi, kad jų indėliai duos daugiau pajamų, o jei taip neatsitiks, jie perkels pinigus. Dauguma mažmeninių indėlininkų negali jaudintis. O SVB indėlininkai didžiąja dalimi yra verslas.

SVB turto pajamingumas priklauso nuo ilgalaikių vyriausybės obligacijų, nupirktų, kai palūkanų normos buvo žemos, lygis; tuo tarpu jos finansavimo išlaidos sparčiai auga. Ketvirtąjį ketvirtį jos indėlių kaina išaugo 2.33 procento nuo 14 procento paskutinį 2021 m. ketvirtį. Tai blogai, bet ne mirtina: bendrovės palūkanas nešantis turtas ketvirtąjį ketvirtį paaugo 3.36 procento, palyginti su 1.99 proc., todėl skirtumas yra griežtesnis, bet vis dar teigiamas. Tačiau indėlių sąnaudos ir toliau didės, kai padidės vis daugiau indėlių, net jei palūkanų norma nebus didinama.

Štai kodėl SVB pardavė 21 mlrd. USD obligacijų. Jai reikėjo reinvestuoti šias lėšas į trumpesnės trukmės vertybinius popierius, padidinti pajamingumą ir padaryti savo balansą lankstesnį, atsižvelgiant į bet kokį tolesnį palūkanų normų padidėjimą. Ir tada reikėjo pritraukti kapitalą, kad būtų pakeisti nuostoliai, patirti per šiuos pardavimus (jei perkate obligaciją, kai palūkanų normos yra žemos, ir parduodate, kai palūkanų normos yra didelės, jūs patiriate nuostolių). 

Kodėl dauguma kitų bankų nepatirs panašios krizės? Pirma, nedaugelis kitų bankų turi tokią didelę verslo indėlių dalį kaip SVB, todėl jų finansavimo išlaidos taip greitai nepadidės. „Fifth Third“, tipiškame regioniniame banke, indėlių išlaidos ketvirtąjį ketvirtį pasiekė tik 1.05 proc. Gigantiškame Amerikos banke šis skaičius siekė 0.96 proc.

Antra, nedaugelis kitų bankų turi tiek daug savo turto fiksuotos palūkanų normos vertybiniuose popieriuose, kaip SVB, o ne kintamų palūkanų paskolose. Vertybiniai popieriai sudaro 56 procentus SVB turto. Penktoje trečiojoje dalyje šis skaičius yra 25 procentai; Bank of America jis yra 28 proc. Tai vis dar daug obligacijų, laikomų banko balansuose mažesnė už jų rinkos vertę. Mažas obligacijų pajamingumas stabdys pelną. Tačiau tai nenuostabu ir ne paslaptis, o bankai, kurių verslas yra labiau subalansuotas nei SVB, turėtų sugebėti tai padaryti.

Daugumos bankų grynosios palūkanų maržos (turto pajamingumas atėmus finansavimo išlaidas) netrukus pradės mažėti. Tai yra įprasto ciklo dalis: kai palūkanos kyla, turto pajamingumas greitai kyla ir indėlių kaštai pasiveja. Gerardas Cassidy, RBC bankininkystės analitikas, tikisi, kad NIM pasieks aukščiausią tašką pirmąjį arba antrąjį ketvirtį, o vėliau sumažės. Tačiau visi žinojo, kad tai ateis dar prieš SVB atsitrenkiant į akmenis. Šią savaitę RBC surengė metinę bankininkystės konferenciją, kurioje kalbėjo visi pagrindiniai regioniniai bankai. Tik vienas (Key Corp) sumažino grynųjų palūkanų pajamų gaires.

Daugeliui bankų didesni palūkanų normos savaime yra gera žinia. Jie labiau padeda balanso turtui, nei kenkia įsipareigojimų pusei. Žinoma, jei palūkanų normos yra didesnės dėl to, kad FED griežtina politiką, o šis griežtinimas stumia ekonomiką į recesiją, tai blogai bankams. Bankai nekenčia nuosmukio. Tačiau ši rizika taip pat buvo gerai žinoma prieš labai blogą SVB dieną.

SVB yra priešingai: didesni tarifai labiau kenkia įsipareigojimų pusei, nei padeda turtui. Kaip apibendrina „Oppenheimer“ banko analitikas Chrisas Kotowskis, SVB yra „įsipareigojimams jautrus išskyrimas pasaulyje, kuriame iš esmės jautrus turtas“.

SVB nėra kanarėlė bankų anglių kasykloje. Jo bėdos gali sukelti bendrą pasitikėjimo praradimą, kuris kenkia sektoriui, tačiau tam reikėtų kitokios metaforos: galbūt šaukti ugnį sausakimšame teatre. Investuotojai turėtų būti ramūs ir stebėti pagrindinius dalykus.

Vienas geras skaitymas

JAV turi sugalvoti naują endšpilis dėl konflikto su Kinija.