Palūkanų normos pagaliau gali tapti realios.
Investuotojams, turintiems istorijos jausmą, beveik nulinės ir net neigiamos pastarųjų metų palūkanų normos galėjo atrodyti nerealios ir iš tikrųjų buvo precedento neturinčios per 5,000 metų užfiksuotą tokių dalykų istoriją. Kol pastaruoju metu kilęs obligacijų pajamingumas grąžino palūkanų normas į savo istorinių normų ribas, jos vis dar yra mažesnės už numatomą ar dabartinį infliacijos lygį, o tai reiškia, kad realiąja verte jie yra neigiami.
Praėjusią savaitę etaloninis 10 metų iždo pajamingumas iš tikrųjų pasiekė nulį procentų, o to nebuvo nuo 2020 m. kovo. Tada Federalinis rezervų bankas pradėjo savo hiperstimuliuojančią pinigų politiką, sumažindamas trumpalaikes palūkanų normas iki beveik nulio ir pirkdamas trilijonus. vertybiniais popieriais, kad į finansų sistemą pumpuotų likvidumą. Centriniam bankui po maždaug dvejų metų ką tik nutraukus šią nepaprastosios padėties politiką, reali 10 metų palūkanų norma pagaliau pakilo nuo maždaug minus 1 %, kur jis buvo dar kovo pradžioje.
Realiųjų palūkanų normų sampratą sukūrė ekonomistas Irvingas Fisheris daugiau nei prieš šimtmetį. Priemonės kotiruojama nominali norma susideda iš realios palūkanų normos ir numatomos infliacijos per priemonės galiojimo laikotarpį. Numatoma infliacija atsispindi „lūžio normoje“, kuri apskaičiuojama iš įprasto iždo vekselio pajamingumo atėmus tikrąjį iždo nuo infliacijos apsaugotų vertybinių popierių pajamingumą.
Kurį laiką antradienis, 10 metų PATARIMAI prekiaujama su 0% realiu pelnu, o 10 metų iždas buvo kotiruojamas 2.93 %, o tai reiškia, kaip tikėtasi lūžio infliacijos lygis buvo 2.93%.
Kovo 7 d. 10 metų trukmės obligacijų pajamingumas buvo 1.78%, o atitinkamas TIPS pasikeitė neigiamu 0.99%, o infliacijos lygis buvo 2.77%. Taigi, pastaruoju metu šoktelėjęs iždo pajamingumas buvo beveik visas jo tikrasis pelningumas.
Teigiamos realios palūkanų normos yra siejamos su labiau ribojančiomis finansinėmis sąlygomis, kurias FED bando skatinti, kad pažabotų infliaciją. Neigiamos realios palūkanų normos yra kone kyšis skolininkams, galintiems pigiai gautus pinigus investuoti į visokius, protingus ir kitokius dalykus, pakeldami turto kainas. Procesas vyksta atvirkštine tvarka, kai tikrosios normos kyla ir tampa teigiamos.
Jei obligacijų pajamingumas viršytų tikėtiną infliaciją, tai būtų svarbus etapas, galbūt perėjimas prie ribojančios pinigų politikos, pažymi. Edas Hymanas, nuolat geriausiai vertinamas ekonomistas, vadovaujantis Evercore ISI. Tačiau tai yra sudėtingiau, jis aiškina interviu telefonu.
Žvelgiant iš kitos pusės, federalinių fondų palūkanų norma yra dar mažesnė už iždo obligacijų pajamingumą, todėl politika labai skatina. „Turite gauti obligacijų pajamingumą ir tiekti lėšas toje pačioje kaimynystėje“, - sako jis. Šiuo metu jie net neturi to paties pašto kodo, o lėšos – centrinio banko pagrindinė palūkanų norma – tik ketvirtadaliu procentinio punkto viršija jų pandemijos politikos žemiausią ribą, t. y. 0.25–0.50 proc. 10 proc.
Realusis kursas (neigiamas 0.13 % ketvirtadienį, sumažėjo nuo 0 % anksčiau savaitę), nors per maždaug šešias savaites padidėjo beveik visu procentiniu punktu, vis dar yra daug mažesnis už naujausią vartotojų kainų indekso rodmenį. kuris išaugo 8.5 proc. per 12 mėnesių, pasibaigusių kovo mėn. Remiantis šiuo dabartiniu „taškinės“ infliacijos lygiu, o ne TIPS lūžio balansu, tikrasis 10 metų pajamingumas vis dar yra giliai neigiamas – maždaug minus 5.6 %, teigia Deutsche Bank teminių tyrimų vadovas Jimas Reidas.
Atsižvelgdamas į šį didžiulį atotrūkį, jis skeptiškai vertina obligacijų rinkos prognozes, kad infliacija ateityje sieks maždaug 3%. „Aš vis dar nesu įsitikinęs, kad per ateinančius porą metų infliacija sumažės taip arti, kad realusis pajamingumas priartėtų prie teigiamo“, – rašo jis tyrimo pastaboje. Labiau tikėtina, kad dėl centrinių bankų „finansinių represijų“ jos išlieka neigiamos. Jei realusis pajamingumas išaugs (greičiau dėl didesnio nominalaus pajamingumo, o ne dėl greičiau slūgstančios infliacijos), jis perspėja: „bėk į kalnus, atsižvelgiant į pasaulinę skolų krūvą“, nes gali padidėti skolos aptarnavimo išlaidos.
Dauguma žmonių nėra pakankamai racionalūs, kad visa tai analizuotų, tvirtina Jimas Paulsenas, vyriausiasis Leuthold grupės investicijų strategas, todėl nemano, kad realus pajamingumas yra toks svarbus. Be to, interviu telefonu jis priduria, kad mažas arba neigiamas realus pajamingumas paprastai yra susijęs su silpnu augimu ir prastu pasitikėjimu, todėl jie gali neskatinti ekonomikos. Iš tiesų, jei žmonės mato, kad pajamingumas didėja, tai gali atkurti normalumo jausmą ir sustiprinti pasitikėjimą.
Akcijų rinkai jis mano, kad nominalios palūkanų normos reiškia daugiau nei realų pajamingumą. Ir svarbiausias lūžio taškas yra tada, kai 10 metų iždo pajamingumas peržengia 3%, kaip atrodo, kad tai bus padaryta.
Nuo 1950 m., kai šis pajamingumas buvo mažesnis nei 3%, akcijos veikė gerai. Tačiau jiems sekėsi blogiau, kai jis buvo didesnis (ir dar blogiau, kai viršijo 4%). Remiantis Paulseno tyrimu, kai pelningumas buvo mažesnis nei 3%, akcijų metinė mėnesio grąža vidutiniškai siekė 21.9%, palyginti su 10.0%, kai pajamingumas buvo didesnis. Be to, nepastovumas buvo mažesnis (13.5 % palyginti su 14.6 %), o mėnesiniai nuostoliai buvo retesni (pasidarė 27.6 % laiko, palyginti su 38.2 %). Tiksliau sakant, buvo tik viena meškų rinka, kai pajamingumas buvo mažesnis nei 3% per tiriamąjį laikotarpį, bet 10, kai jis buvo didesnis nei šis lygis.
Hymanas nerimauja, kad kai federalinių fondų palūkanų norma ir obligacijų pajamingumas priartės, gali kilti finansų krizė. Kaip bloga krizė? Jis pažymi, kad 2018 m., kai Fed kėlė lėšų palūkanų normą, mažindamas savo balansą,
„S&P 500“
pabaigoje sumažėjo 20 proc. Tada FED vadovas Jerome'as Powellas pasisuko ir pareiškė, kad bus „kantrus“ dėl tolesnio palūkanų kėlimo; jis baigė mažinti tarifus 2019 m.
Skaityti daugiau aukštyn ir žemyn Volstryte: Štai palūkanų normų šuolis. Jie gali būti dar blogesni, nei tikėjotės.
Ne visos finansinės krizės sukelia ekonomikos nuosmukį. Kliento pastaboje Hymanas išvardija FED sugriežtinimo epizodus, kurie sukėlė krizes, kurias jis vadina, nesukeldamas nuosmukio. Tarp jų yra 1994 m., kai centrinis bankas trumpam padidino lėšų normą iki 6% nuo 3%. Po to sekė žlugimas hipoteka užtikrintų vertybinių popierių rinkoje; Kalifornijos valstijos Orindžo apygardos bankrotas., kurios iždininkas spekuliavo išvestinėmis finansinėmis priemonėmis; ir Meksikos peso krizė, dėl kurios JAV buvo skirta 50 mlrd. Tačiau likusį šimtmetį nuosmukio nebūtų.
Taigi kokia rimta yra reali obligacijų pajamingumas, kuris nebėra neigiamas? Pradėkite nerimauti, kai Fed padidina savo federalinių fondų tikslą, kuris priartėja prie obligacijų pajamingumo. Tačiau, kaip pastebi Hymanas, „Powell & Co“ „turi daug medienos suskaldyti“, kol tai įvyksta.
Rašykite Randallas W. Forsythas [apsaugotas el. paštu]
Šaltinis: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo