Kyla nemažai painiavos dėl kiekybinio griežtinimo arba QT – Federalinio rezervo banko pastangos sumažinti savo balansą po to, kai per pastaruosius dvejus metus buvo nupirkta trilijonų obligacijų. Tai prasminga, atsižvelgiant į tai, kad QT transliacijos laikas yra daug mažesnis nei palūkanų normų padidėjimas, o techninės QT operacijų detalės yra šiek tiek sudėtingos ir neskaidrios.
Tačiau vis svarbiau suprasti, kas vyksta tylesnėje šio griežtinimo ciklo pusėje, nes QT greitis. Investuotojai turi žinoti, kaip dabar veikia balanso griežtinimas, kad suprastų, kas bus ateityje.
Kai birželį centrinis bankas pradėjo QT, jame buvo numatyta iš dalies panaikinti maždaug 4.5 trilijono USD vertės kiekybinį skatinimą arba QE, kuris buvo atliktas reaguojant į pandemiją. Fed iš pradžių leido iki 30 milijardų dolerių iždo ir 17.5 milijardo dolerių hipoteka užtikrintų vertybinių popierių arba MBS, o ne reinvestavo pajamas. Nuo kito mėnesio šios viršutinės ribos padidės atitinkamai iki 60 milijardų ir 35 milijardų dolerių, o tai reiškia, kad balanso nutekėjimo tempas padvigubės. Fed pirmininkas Jerome'as Powellas pasiūlė, kad QT tęstųsi nuo dvejų iki 2½ metų, o tai reiškia, kad FED 9 trilijonų dolerių balansas sumažės maždaug 2.5 trilijonais USD.
Tai skamba pakankamai lengvai. Tačiau yra dviejų dalių problema, susijusi su investuotojų suvokimu apie QT. Pirma, atrodo, kad Volstritas turi akląją zoną, kai reikia sugriežtinti FED balansą. Toks sugriežtinimas buvo bandytas tik vieną kartą, o ekonomistai teigia, kad tarifų didinimą daug lengviau modeliuoti nei kiekybinį griežtinimą. Tokiu būdu daugelis dalyvių mano, kad QT neturės daug įtakos. Antra, diskusijų apie QT trūkumas sukelia visuomenės nesusipratimą. Kai kurie investuotojai abejoja, ar FED iki šiol vykdo savo balanso griežtinimo planą, ypač MBS. Tokios nuotaikos yra prasmingos, kai žiūrime į FED MBS portfelio diagramą, tačiau tai reiškia, kad ateinančiais mėnesiais investuotojai gali būti užklupti netikėtai.
Norėdami suprasti, kas iš tikrųjų vyksta ir kas dar ateis, Barron-aisiais kalbėjosi su Josephu Wangu, buvusiu vyresniuoju Fed atvirų rinkų prekybininku. Fed vykdo QT taip, kaip sakė, Wang sako, ir jis išsklaido augantį skepticizmą, kad FED bent jau kol kas nenorėjo ar nesugebėjo sumažinti savo balanso. Tačiau žmonės yra sumišę, priduria Wang, ypač todėl, kad atrodo, kad FED MBS turimos atsargos nemažėja ir netgi gali didėti.
Wang sako, kad Fed MBS akcijų su pjūkliniais dantimis modelis atsirado dėl apskaitos problemų. Pirma, yra atotrūkis tarp to, kada atsiskaitoma už MBS pirkinius ir kada MBS turėtojai gauna mokėjimus. Antra, Fed turi trijų mėnesių laikotarpį atsiskaityti už MBS pirkimus. Fed yra didžiausias investuotojas MBS rinkoje, o Wang teigia, kad centrinis bankas gali pabandyti sumažinti galimus sutrikimus atidėdamas atsiskaitymus, jei mano, kad tai pagerins rinkos funkcionavimą.
Tai reiškia, kad hipoteka garantuoti vertybiniai popieriai, kuriuos FED įsigijo prieš tris mėnesius, gali būti rodomi. QE baigėsi kovo mėnesį, bet tai nėra taip paprasta. „BofA Securities“ strategai pažymi, kad nuo kovo mėn. Fed nepridėjo vertybinių popierių, tačiau ji reinvestavo išmokas. Nuo rugpjūčio mėn. MBS portfelis pradės mažėti, tačiau, jų teigimu, nuosmukis išryškės tik lapkričio mėn. Taip yra todėl, kad rugpjūtis yra paskutinis mėnuo, kai išmokėjimai turėtų viršyti išpirkimo viršutines ribas, nes MBS nutekėjimo viršutinė riba pakyla iki 35 mlrd. Wang pažymi, kad Fed apskaičiavo, kad kas mėnesį gauna apie 25 mlrd.
Rugsėjį ir vėliau Vangas perspėja, kad kažkas gali lūžti, kitaip nei tai, kas atsitiko paskutinį kartą FED pradėjo QT, o chaosas atpirkimo sandorių rinkoje paskatino anksti nutraukti programą. Taip pat laikas, kai Fed pareigūnai gali nuspręsti, ar iš karto parduoti MBS. Tačiau jis pažymi, kad neseniai iždo užuomina, kad ji gali atpirkti senesnius, mažiau likvidžius iždo fondus, galėtų padėti QT eiti sklandžiau.
Kai kurie strategai labiau nerimauja. Solomonas Tadesse, Šiaurės Amerikos kiekybinių akcijų strategijų vadovas
"Société Générale"
,
teigia, kad rinkos vis dar visiškai neatsižvelgia į QT. Nors kai kurie ekonomistai teigia, kad balanso griežtinimas daugiau ar mažiau vyks naudojant autopilotą, kaip dabar – iždo sekretorė Janet Yellen 2017 m., kai FED pirmininkė sakė, kad QT būtų panašus į dažų džiūvimo stebėjimą, Tadesse teigia, kad lūkesčiai yra kvaili.
Registracija į naujienlaiškį
Peržiūra ir peržiūra
Kiekvieną darbo dienos vakarą mes akcentuojame svarbiausias tos dienos rinkos naujienas ir paaiškiname, kas gali būti svarbu rytoj.
Iš dalies taip yra todėl, kad norint sugrąžinti infliaciją iki 2 proc., FED turi sumažinti savo balansą maždaug 3.9 mlrd. USD – žymiai daugiau, nei tikisi investuotojai, sako Tadesse. Jo skaičiavimais, vien QT sudarytų apie 4.5 procentinio punkto papildomai padidinus palūkanų normas.
„Nemanau, kad rinkos ar Fed vertina QT“, – sako Tadesse. „Galų gale, jei QE buvo svarbus, tai bus svarbus ir QT“, - sako jis, turėdamas omenyje didelį kiekybinį palengvinimą, kurį suteikė rizikos turtas. "Tai gali būti ne visiškai simetriška, bet bus reikšmingas poveikis."
Tadesse požiūrio dvasia yra vienas iš būdų pateisinti augančius investuotojų lūkesčius, kad palūkanų normos bus mažinamos kitais metais, nes vartotojų kainų infliacija viršija 9%. Gali būti, kad rinkos atsižvelgia į papildomą sugriežtinimą per QT, net jei tai nėra tiek, kiek Tadesse sako, kad tai būtina.
Apsvarstykite, ką vertina Ed Yardeni, Yardeni tyrimų prezidentas. Jis sako, kad QT bus lygiavertis bent pusės punkto palūkanų padidinimui ir tikriausiai arčiau viso punkto padidėjimo. Jau nekalbant apie 10% JAV dolerio kurso kurso poveikį šiais metais, o tai, Yardeni teigimu, prilygsta dar vienam bent 0.5% padidėjimui.
Tačiau net jei kitą mėnesį prasidėsiantis santykinai agresyvus QT reiškia, kad galiausiai reikia mažiau didinti palūkanų normą, investuotojai turėtų pasirengti didesniam nepastovumui. Fed žengia į nežinomybę, taip pat ir rinkos.
Rašykite Lisa Beilfuss [apsaugotas el. paštu]
