Geros naujienos, ne tokios geros naujienos ir blogos naujienos

Praėjus vos savaitei po tikslinės palūkanų normos padidinimo, FED pareigūnai patikino visuomenę kova dėl infliacijos mažinimo nesibaigė. Jie net padvigubėjo jų pastangas įtikinti visus, kad jie vis dar yra įsipareigoję siekti 2 procentų infliacijos tikslo.

Dar geriau, kad naujausi infliacijos skaičiai tebėra teisinga kryptimi. Kas mėnesį keičiasi VKI ir PCE, taip pat „pagrindinėse“ tų indeksų versijose (bent jau kelis mėnesius) buvo mažėjimo tendencija.

Tiesa, kad metai iš metų infliacijos rodikliai išlieka aukšti. Bet kaip įrodžiau rugsėjį (ir spalio mėn), net jei mėnesio infliacija išliks vienoda iki 2023 m. rugpjūčio mėn metinis infliacijos lygis nenukris žemiau 3 procentų iki 2023 m. gegužės mėn. Tai tik matematika – kasmetiniai pokyčiai išliks didesni nei vidutiniai, nes pradinis šuolis buvo toks didelis. (Taip pat tiesa kiaušinių kainos pakilo, bet tai ne infliacija.)

Tai gera žinia.

Ne tokia gera žinia yra Fed atsisako atsisakyti pasenusio ekonomikos modelio. Aš, žinoma, kalbu apie baisu Filipso kreivė, tariamas atvirkštinis ryšys tarp nedarbo ir infliacijos. (Phillipso kreivė yra ekonomikos profesijos zombis – ji mirė, bet vis dar klaidžioja po žemę, daugiausia Vašingtono DC/šiaurės rytų koridoriuje.)

Jo poveikis yra kenksmingas. Kaip ir „Washington Post“ praneša„Darbo rinka vis dar karšta, apsunkindama FED kovą su žemesnėmis kainomis ir sutramdyti infliaciją, kuri kyla dėl didėjančių atlyginimų ir neatitikimų darbo rinkoje“. Tačiau iš tikrųjų kyla nedarbas nėra būtina blogybė norint atsikratyti infliacijos, o ekonomikos augimas automatiškai nesukelia infliacijos. Tona neigiama patirtis ir įrodymus dabar egzistuoja prieš Phillipso kreivę, bet atrodo, kad tai nesvarbu.

Ir net jei stiprūs Phillipso kreivės santykiai egzistavo, patirtis kelia rimtų abejonių, ar centrinis bankas galėtų išnaudoti santykius. Naujausia paroda šiuo metu eksponuojama visa apimtimi. Pasak pirmininko Powello, Fednesitikėjo“, kad darbo rinka būtų tokia stipri, o Mineapolio FED prezidentas Neelis Kashkari teigia, kadtaip pat nustebino didelis darbo vietų skaičius"

Kiekvienas turėtų vertinti atvirumą, bet tai, kad Fed negali atsisakyti Phillipso kreivės ir negaliu prognozuoti užimtumas nesukelia didelio pasitikėjimo.

Tačiau tikrai bloga žinia ta, kad žmonės neturėtų per daug pasitikėti šiuolaikine pinigų politika. Yra daugiau nei pakankamai empirinių įrodymų persvarstyti, ar FED teigiamai prisidėjo prie ekonomikos stabilizavimo, net jei nepaisysime Didžiosios depresijos ir Didžiosios recesijos.

Skeptiškas? Patikrinkite šis NBER dokumentas apibendrina teoriją ir įrodymus, kaip pinigų politika turėtų paveikti ekonomiką. (Ekonominis terminas yra pinigų politikos perdavimo mechanizmas.) Straipsnis buvo paskelbtas 2010 m., tačiau išvados iš esmės nepasikeitė. Pagal autoriams:

Pinigų politikos naujovės pastaraisiais dešimtmečiais daro silpnesnį poveikį realiajai veiklai ir infliacijai, palyginti su poveikiu iki 1980 m. Mūsų analizė rodo, kad šiuos pokyčius lėmė politikos elgsenos pokyčiai ir šių pokyčių poveikis lūkesčiams, todėl lieka mažai vaidmens. už pagrindinio privataus sektoriaus elgesio pokyčius (išorinius pokyčius, susijusius su pinigų politikos pokyčiais).

Trumpai tariant: pinigų politikos, ypač po 1980 m., privataus sektoriaus elgesiui trūksta lengvai nustatomo poveikio. kitaip, „realaus aktyvumo ir kainų matavimų atsakai nuo 1984 m. tapo mažesni ir patvaresni“.

Taigi net nuošalyje iš įrodymų prieš Phillipso kreivę, niekas neturėtų būti labai šokiruotas išgirdęs Kaškari prisipažino kad iki šiol jis „nemato didelio mūsų iki šiol sugriežtinimo darbo rinkoje pėdsakų“. Tačiau yra ir kitų šios istorijos dalių, kurios daugeliui žmonių gali atrodyti netikėtos.

Pirma, tikėkite ar ne, yra tam tikrų ginčų dėl to, kiek FED įtakoja rinkos palūkanų normas per pinigų politiką. Aš skaitau įrodymus: plačiąja prasme, toli mažiau nei visi galvoja. (Taip pat yra ilga istorija, kuri geriausiu atveju aiškiai parodo, nėra tikslios net federalinių fondų palūkanų normos kontrolės, daug mažiau kitų trumpalaikių palūkanų.) Nepaisant to, Fed yra linkęs į sekti pakeitimai rinkos kursais.

Šis santykis galima pastebėti prieš 2008 m. krizę ir po jos. Tai taip pat yra 2022 m. duomenyse, kai FED pradėjo palūkanų kėlimo kampaniją. (Toliau pateiktoje diagramoje naudojama trijų mėnesių iždo palūkanų norma, tačiau veikia ir kitos trumpalaikės rinkos palūkanų normos.)

Dabar aš pirmasis pripažinsiu, kad Fed Gal turėtų didelį neigiamą poveikį trumpalaikėms rinkos palūkanų normoms, jei ji nuspręstų tai daryti. Pavyzdžiui, Fed galėtų padidinti privalomųjų atsargų reikalavimus, greitai parduodamas didelius savo turto kiekius. Šis veiksmas pašalintų iš rinkos didžiulę likvidumo dalį. Bet būtent dėl ​​to Fed nėra ruošiasi tai padaryti.

Patinka tai ar ne, Fed yra paskutinės išeities skolintojas (IE, pagrindinis likvidumo šaltinis) ir jam pavesta finansiniam stabilumui gresiančią riziką. Tai neketina sąmoningai sumažinti likvidumo neįtikėtinai.

Galiausiai, nėra visiškai aišku, kad kreditų rinkos iš esmės tapo ypač įtemptos, nes palūkanų normos išaugo. Nors sunku išmatuoti, kiek įtemptos kredito rinkos tapo bent jau viena Fed metrika rodo, kad jos nėra itin griežtos ir kad sąlygos švelnėjo nuo 2022 m. spalio mėn. (Komerciniai bankai yra skolinęs daugiau per FED griežtinimo ciklą, ir pagal prie SIFMA duomenų2022 m. atpirkimo sandorių rinkos apimtis išaugo. Tačiau tokio tipo metrika apibūdina tik siauras finansų rinkų dalis.)

Makro lygmeniu mažmeninė prekyba buvo daugiausia auga nuo 2020 m, ir abu bendrųjų vidaus privačių investicijų ir privačių įmonių grynųjų vidaus investicijų iš esmės didėjo nuo 2021 m. Pramonės gamyba paprastai didėjo (nors ir sumažėjo nuo spalio iki gruodžio mėn) Ir BVP beveik neturi praleido ritmą.

Jei Fed tikrai bandė „sulėtinti ekonomiką“, jis to nepadarė. Tačiau infliacija mažėjo.

Akivaizdu, kad svarbu tiksliai išsiaiškinti, kodėl infliacija iš pradžių išaugo ir kodėl ji mažėja. Mano pinigai skirti stimuliacijai fiskalinė politika blogina COVID uždarymo, o ne pinigų politikos padarinius. Ir Fed prisitaikė prie šio fiskalinio sprogimo.

Kalbant apie tai, turime dar didesnę problemą nei praeitais metais, nes FED dabar gali lengviau nei anksčiau prisitaikyti prie fiskalinės politikos. Tai reiškia, kad Fed dabar gali įsigyti finansinį turtą nesukuriant infliacinio spaudimo tipų kad tie pirkimai būtų sukurti iki 2008 m.

Kongresas gali išspręsti šią problemą nustatydamas viršutinę ribą FED balanso dydžiui ir neapmokėtos JAV skolos daliai, kurią gali turėti FED. Tačiau ilgesniam laikotarpiui Kongresui laikas atsisakyti dabartinės sistemos būtent todėl, kad nuo centrinio banko priklauso „paspartinti ekonomiką“, kad būtų išvengta defliacijos, ir „sulėtinti ekonomiką“, kad būtų kovojama su infliacija.

A geresnė alternatyva būtų susiaurinti FED teisėkūros mandatą ir suvienodinti reguliavimo sąlygas tarp JAV dolerio ir kitų galimų mokėjimo priemonių. Yra daug gerų priežasčių Fed neturėtų siekti kainų, o konkurencinėms privačioms rinkoms leidimas teikti valiutą būtų galingas vyriausybės gebėjimo sumažinti pinigų kokybę patikrinimas.