Pinigų valdovai kelia didžiules grėsmes rinkoms

FED nesugebėjo sustabdyti infliacijos, nes per ilgai žiūrėjo į praeitį, vykdydama „duomenimis grindžiamos“ politikos dalį, todėl per ilgai išlaikė per žemus tarifus. Laikydamiesi duomenimis pagrįstos mantros, ji rizikuoja pakartoti klaidą priešinga kryptimi, padidindama galimybę, kad tai sukels kitą nuosmukį ir turės padaryti 180. Kadangi rinkose vos pradėjo kainuoti nuosmukio metu ir sumažėjus uždarbiui, tai pakenktų.

Trečiadienį FED pirmininkas

Jerome Powell

nuėjo dar toliau, sakydamas, kad „neskelbs pergalės“ prieš infliaciją, kol infliacija nemažės jau kelis mėnesius. Kadangi infliacija paprastai pasiekia aukščiausią tašką nuosmukio pradžioje arba jam prasidėjus, FED sunku nustoti griežtinti.

ponas Powellas kalbėjo empiriškai išsiaiškinant, kokio lygio palūkanų normos pakankamai sulėtina ekonomiką. Skaitau apie tai, kad Fed įsipareigojo tęsti žygius, kol kas nors nutrūks.

Europos centrinis bankas turi pažįstamą problemą: politiką. Trečiadienį ECB surengė skubų posėdį spręsti Italijos ir kiek mažesniu mastu Graikijos problemą. ECB nori numalšinti kylančias Italijos obligacijų kaitras, kuriose 10 metų pajamingumas pakilo iki 2.48 procentinio punkto virš Vokietijos, o po to nukrito po ECB veiksmų.

Kitaip nei prieš dešimtmetį, kai tuometinis ECB vadovas, o dabar Italijos premjeras

Mario Draghi

pasižadėjo daryti „viską, ko reikia“, centrinio banko veiksmai buvo atlikti prieš prasidedant gaisrui, o tai yra pagirtina. Tačiau tarpinė priemonė, nukreipianti kai kurias artėjančias obligacijas, nupirktas kaip pandemijos paskata, į neramias euro zonos šalis yra palyginti nedidelė.

ECB pažadėjo paspartinti naujos „susiskaldymo priemonės“ kūrimą kaip ilgalaikį sprendimą, bet štai čia jis pateks į politiką. Turtinga šiaurė visada reikalavo sąlygų mainais už pinigų kastuvą į problemines šalis, siekdama užtikrinti, kad jos nesinaudotų mažesnėmis obligacijų pajamomis kaip dingstimi dar labiau netvariai skolintis. Tačiau kol liepsnos neapima ekonomikos, neramumų patiriančios šalys nenori gėdos ir politinės katastrofos, kai priims Tarptautinio valiutos fondo ar likusios Europos priežiūrą.

ECB bus sunku nusipirkti obligacijų Italijoje, kad sumažintų pajamingumą, tuo pat metu padidindamas palūkanų normas kitur. Bent jau ji turės taikyti griežtesnę politiką kitoms šalims, nei tai darytų kitu atveju. Blogiausiu atveju ji prisiims egzistencinę riziką, kad Italija vieną dieną gali nevykdyti įsipareigojimų, kaip tai padarė Graikija, sutriuškindama paties ECB finansus. Abu yra politiškai toksiški.

Šiuo metu Europos infliacijos problema skiriasi nuo JAV, nes atlyginimai nesibaigia. Tačiau jei Europa seks JAV, palūkanų normos gali pakilti tiek, kad lėtai augančiai Italijai būtų sunku mokėti palūkanas už savo vyriausybės skolą, kuri sudaro 150% bendrojo vidaus produkto, nepaisant to, kaip ECB sumažins Italijos skirtumą. Vokietijos obligacijos.

Net ir nedidelė rizika, kad Italija pateks į bėdą, pateisina jos obligacijų dempingavimą, nes didesnis pajamingumas pasiteisina. Kai didesnis pajamingumas padidina įsipareigojimų nevykdymo riziką, dėl to obligacijos tampa mažiau patrauklios, o ne patrauklesnės. Palikta sau, rinka ir toliau stumtų juos į viršų begaline spirale.

Japonijos bankas taip pat kovoja su rinkomis, nors turi didesnes galimybes laimėti nei ECB. Investuotojai lažinosi, kad

BOJ

bus priverstas padidinti obligacijų pajamingumo ribą, vadinamą pajamingumo kreivės kontrole. Iš esmės BoJ gali pirkti neribotą kiekį obligacijų, todėl, jei nori, gali išlaikyti viršutinę ribą. Tačiau jei investuotojai manytų, kad infliacija pateisina didesnį pajamingumą, BoJ turėtų pirkti vis daugiau obligacijų, nes investuotojai jų nenorėtų, kaip sakė velionis ekonomistas. Miltonas Friedmanas pabrėžė 1968.

Japonija turi geriausią iš visų išsivysčiusių šalių lengva pinigų politika. Nors infliacija pirmą kartą nuo 2 m. viršija 2015 proc., beveik visa tai nulėmė aukštesnės pasaulinės energijos ir maisto kainos, o spaudimas didesniems atlyginimams yra nedidelis. Neįtraukite šviežio maisto ir energijos, o metinė infliacija balandį buvo 0.8%, vargu ar priežastis panikuoti.

Vis dėlto infliacija auga ir didėja rizika, kad BoJ turi pasiduoti, todėl obligacijų pajamingumas smarkiai pasikeis – toks poslinkis gali aprėkti rinkas visame pasaulyje. Kai 2015 m. Šveicarijos centrinis bankas atsisakė savo valiutos lubų, keli rizikos draudimo fondai, kurie tikėjosi, kad laikysis savo ginklų, patyrė stiprų smūgį, o kai kurie buvo priversti užsidaryti. Japonija yra daug kartų svarbesnė už Šveicariją, kuri pati praėjusią savaitę sukrėtė valiutų rinkas netikėtai smarkiai pakilusiu kursu, dėl kurio didelis franko kilimas.

To niūrumo galima išvengti – centriniai bankai yra gana protingi. Tačiau didelių klaidų tikimybė didesnė nei buvo, o tai reiškia, kad ekstremalių įvykių rizika rinkose didėja. Tai reikalauja investuotojų atsargumo.

Rašykite Jamesui Mackintoshui adresu [apsaugotas el. paštu]