Po ramaus 2010-ųjų, kai palūkanų normos beveik nepakito, infliacija įdarbina centrinio banko pareigūnus. Tiesą sakant, politikos formuotojai retai būdavo labiau užsiėmę. Pirmąjį 2021 m. ketvirtį politikos palūkanų normos 58 turtingų ir kylančios ekonomikos šalių imtyje buvo vidutiniškai 2.6 %. Iki paskutinio 2022 m. ketvirčio šis skaičius siekė 7.1 proc. Tuo tarpu bendra skola šiose šalyse pasiekė rekordinį 300 trilijonų JAV dolerių, arba 345 % bendro BVP, dydį, palyginti su 255 trilijonais JAV dolerių arba 320 % BVP prieš COVID-19 pandemiją.
Kuo pasaulis labiau įsiskolinęs, tuo jautresnis palūkanų normų kilimui. Siekdamas įvertinti bendrą skolinimosi ir aukštesnių palūkanų poveikį, „The Economist“ įvertino įmonių, namų ūkių ir vyriausybių 58 šalių palūkanų sąskaitas. Kartu šios ekonomikos sudaro daugiau nei 90 % pasaulio BVP. Į 2021 jų palūkanų sąskaita siekė 10.4 trilijono USD arba 12 % bendro BVP. Iki 2022 m. ji pasiekė milžinišką 13 mlrd. USD arba 14.5 % BVP.
Mūsų skaičiavimai daro tam tikras prielaidas. Realiame pasaulyje aukštesnės palūkanų normos iš karto nepadidina skolos aptarnavimo išlaidų, išskyrus kintamos palūkanų normos skolą, pvz., daugelį vienos nakties banko paskolų. Valstybės skolos terminas paprastai svyruoja nuo penkerių iki dešimties metų; įmonės ir namų ūkiai linkę skolintis trumpesniam laikui. Darome prielaidą, kad valstybės skolos palūkanų normos kilimas per penkerius metus, o namų ūkiams ir įmonėms – per dvejus metus.
Norėdami numatyti, kas gali nutikti per ateinančius kelerius metus, darome dar keletą prielaidų. Realūs skolininkai reaguoja į didesnes palūkanų normas mažindami skolą, kad užtikrintų, jog palūkanų mokėjimai neišsiverstų iš rankų. Nepaisant to, Tarptautinių atsiskaitymų banko, centrinių bankų klubo, tyrimai rodo, kad aukštesnės palūkanų normos padidina skolos palūkanų mokėjimą, palyginti su pajamomis, ty, kad įsiskolinimo mažinimas visiškai nepanaikina didesnių išlaidų. Taigi darome prielaidą, kad nominalios pajamos didėja pagal TVF prognozes, o skolos ir BVP santykis išlieka toks pat. Tai reiškia, kad metinis biudžeto deficitas yra 5% BVP, mažesnis nei prieš COVID.
Mūsų analizė rodo, kad jei palūkanų normos seks vyriausybinių obligacijų rinkose, palūkanų skirtukas iki 17 m. pasieks maždaug 2027 % BVP. O kas, jei rinkos neįvertina, kiek griežtų centrinių bankų laukia? Pastebime, kad dar vienas procentinis punktas, neskaitant rinkos kainų, padidintų sąskaitą iki galingų 20 % BVP.
Toks įstatymas būtų didžiulis, bet ne be precedento. Palūkanų išlaidos Amerikoje viršijo 20 % BVP per pasaulinę finansų krizę 2007–09 m., ekonomikos pakilimą praėjusio amžiaus dešimtojo dešimtmečio pabaigoje ir paskutinį tinkamą infliacijos proveržį devintajame dešimtmetyje. Tačiau vidutinė tokio dydžio sąskaita užmaskuotų didelius skirtumus tarp pramonės šakų ir šalių. Pavyzdžiui, Ganos vyriausybei skolos ir pajamų santykis būtų didesnis nei šeši, o vyriausybės obligacijų pajamingumas siektų 1990 proc., o tai beveik neabejotinai reikštų akį rėžiantį valstybės išlaidų mažinimą.
Infliacija gali šiek tiek palengvinti naštą, padidindama nominaliąsias mokesčių pajamas, namų ūkių pajamas ir įmonių pelną. O pasaulinė skola, kaip BVP dalis, sumažėjo nuo 355 m. didžiausio 2021 % lygio. Tačiau šį palengvėjimą iki šiol daugiau nei kompensavo palūkanų normų kilimas. Pavyzdžiui, Amerikoje realios palūkanų normos, matuojamos pagal penkerių metų iždo nuo infliacijos apsaugotų vertybinių popierių pajamingumą, yra 1.5 %, palyginti su 0.35 % vidurkiu 2019 m.
Nevienodo intereso
Taigi, kas neša naštą? Mes reitinguojame namų ūkius, įmones ir vyriausybes mūsų 58 šalyse pagal du kintamuosius: skolos ir pajamų santykį ir tarifų padidėjimą per pastaruosius trejus metus. Kalbant apie namų ūkius, turtingos demokratijos, įskaitant Nyderlandus, Naująją Zelandiją ir Švediją, atrodo jautresnės didėjančioms palūkanų normoms. Visų trijų skolos lygis yra beveik dvigubai didesnis nei disponuojamos pajamos, o trumpalaikių vyriausybės obligacijų pajamingumas nuo 2019 m. pabaigos padidėjo daugiau nei trimis procentiniais punktais.
Tačiau šalys, kurios turi mažiau laiko pasiruošti palūkanų didinimui, gali susidurti su didesniais sunkumais nei jų labiau įsiskolinusios bendraamžės. Pavyzdžiui, Nyderlanduose hipotekos paskolos dažnai turi ilgesnės trukmės fiksuotas palūkanų normas, o tai reiškia, kad šalies namų ūkiai yra labiau izoliuoti nuo aukštesnių palūkanų, nei rodo mūsų reitingai. Priešingai, kitose šalyse namų ūkiai dažniausiai turi trumpesnės trukmės fiksuotų palūkanų paskolas arba skolinasi lanksčiomis sąlygomis. Švedijoje hipotekos su kintamomis palūkanų normomis sudaro beveik du trečdalius akcijų, o tai reiškia, kad problemos gali atsirasti greičiau. Kylančios ekonomikos šalyse duomenys yra nevienodesni. Nors skolos ir pajamų santykis yra mažesnis, tai iš dalies atspindi faktą, kad sunku gauti oficialų kreditą.
Verslo pasaulyje auganti vartotojų paklausa padidino pelną. 33 iš 39 šalių, apie kurias turime duomenų, skolos ir bendrojo veiklos pelno santykis per pastaruosius metus sumažėjo. Iš tiesų, kai kurios pasaulio dalys atrodo stebėtinai stiprios. Nepaisant „Adani Group“ – konglomerato, kurį sukrečia skolintų vertybinių popierių pardavėjas, bėdų, Indijos rezultatai yra geri dėl santykinai žemo skolos ir pajamų santykio – 2.4, ir mažesnio palūkanų augimo.
Didelė skolų našta ir griežtesnės finansinės sąlygos kai kurioms įmonėms vis tiek gali pasirodyti per daug. Tyrimų įmonė „s&p Global“ pažymi, kad Europos spekuliacinio reitingo įmonių skolos įsipareigojimų neįvykdymo rodikliai išaugo nuo mažiau nei 1% 2022 m. pradžioje iki daugiau nei 2% metų pabaigoje. Prancūzijos įmonės yra ypač įsiskolinusios – skolos ir bendrojo veiklos pelno santykis yra beveik devyni, o tai yra didesnis nei bet kurios šalies Liuksemburgo. Nuo užsienio rinkų atskirtoje Rusijoje trumpalaikis pajamingumas išaugo. Vengrija, kurioje centrinis bankas greitai pakėlė palūkanų normas, kad apsaugotų savo valiutą, turi didelių skolų, palyginti su jos ekonomikos dydžiu.
Paskutinis ir pats svarbiausias dalykas yra valstybės skola. Daleep Singh iš pgim, turto valdytojas, teigia, kad labai svarbus kintamasis yra skolos rizikos premija (papildomos grąžos rinkos reikalauja turėti šalies obligacijas, viršijančias Amerikos iždo pajamingumą). Turtingų pasaulio šalių vyriausybėms dažniausiai sekasi šiai priemonei. Tačiau Italija, kurios obligacijų pajamingumas padidėjo labiau nei bet kuri kita mūsų imtyje esanti Europos šalis, išlieka rizika. Europos Centriniam Bankui griežtindamas politiką, jis nustojo pirkti valstybės obligacijas, o kovo mėnesį pradės mažinti balansą. Kyla pavojus, kad tai sukels krizę.
Kylančios ekonomikos šalys vis dažniau skolinasi savo valiuta, tačiau tiems, kurie kovoja su išorės skolomis, gali prireikti pagalbos. Argentina neseniai pasiekė susitarimą dėl gelbėjimo, dėl kurio reikės nepatogiai suveržti diržą su IIF. Ji yra netoli šios kategorijos viršūnės ir 2020 m. jau neįvykdė įsipareigojimų dėl išorės skolos. Egiptas, kurio vidutinės trukmės vyriausybės obligacijų pajamingumas yra maždaug XNUMX–XNUMX procentiniais punktais didesnis nei prieš pandemiją buvusį lygį, bando nesekti pavyzdžiu. Gana, kuri neseniai prisijungė prie Argentinos didelių bėdų apimtoje stovykloje, dabar imasi fiskalinių ir pinigų griežtinimo, siekdama užsitikrinti TVF paramą.
Kai kurių vyriausybių, taip pat namų ūkių ir firmų, kurioms galiausiai prireiks valstybės paramos, likimas gali priklausyti nuo Kinijos geros valios. Nepaisant didelio skolos lygio, pati Kinija yra netoli mūsų reitingo dugno dėl savo ramių palūkanų normų. Tačiau jo svarba pasauliniam skolų stresui tik auga. Kinija dabar yra didžiausia skolintoja skurdžioms pasaulio ekonomikoms ir suryja du trečdalius jų išpūstų išorės skolos aptarnavimo mokėjimų, taip apsunkindama skolų mažinimo pastangas. Vakarų vyriausybės turi tikėtis, kad galės numušti ir šį balioną.
© „The Economist Newspaper Limited“, 2023 m. Visos teisės saugomos.
Iš „The Economist“, išleista pagal licenciją. Originalų turinį galima rasti adresu https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Šaltinis: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html