Ši infliacija netrukus panaikins 1970-ųjų proveržį

Aštuntasis dešimtmetis yra didžiausia Amerikos infliacijos alegorija.

Remiantis oficialiomis priemonėmis, tai buvo blogiausias infliacijos kelias Amerikos pokario istorijoje – infliacija pasiekė aukščiausią 14.6 proc. Tai taip pat buvo karti pamoka apie tai, kas nutinka, kai politikos formuotojai skiria savo laiką – siekdami politinės naudos ir dar daugiau.

Taigi, natūralu, 1970 m. visada As nuoroda į blogiausią – kaip tas neklaužada vaikas mokykloje, su kuriuo tėvai lygina savo vaikus. Tas palyginimas šį kartą ypač viliojantis.

Kaip ir šiandien, aštuntojo dešimtmečio infliacija buvo abiejų itin laisvos pinigų politikos šalutinis produktas (paklausą skatinanti infliacija) ir energijos sukrėtimai (sąnaudų stūmimas infliacija). Todėl tai tikriausiai yra geriausia nuoroda nuspėti, kas bus ateityje.

Pagautas dalykas: tai nėra taip paprasta, kaip daugelis mano.

Laisva pinigų politika

1971 m. Nixonas atskyrė dolerį nuo aukso ir pavertė jį laisvai plaukiančia fiat valiuta, kaip mes žinome šiandien. Ir kadangi doleris nebebuvo paremtas aukso atsargomis, tai išlaisvino FED rankas pumpuoti dolerius į ekonomiką.

Likus dvejiems metams iki Niksono perrinkimo, Fed, tariamai pastūmėtas Nixono administracijos, pradėjo agresyvią ekspansinę pinigų politiką, nepaisant susirūpinimo dėl augančios infliacijos.

Tuometinis Fed pirmininkas Arthuras Burnsas sumažino palūkanų normas nuo 9.5% iki 3%, o pinigų pasiūla M2 padidėjo vidutiniškai 12% per metus, kol Nixonas buvo perrinktas. (Žvelgiant iš perspektyvos, pasaulis nematė tokio didelio P2 pinigų pasiūlos augimo per metus iki Covid.)

Tada Burnsas privertė Niksoną įgyvendinti atlyginimų ir kainų kontrolę, nes jis tikėjo (arba apsimetė), kad sparčiai auganti infliacija neturi nieko bendra su jo politika. Vietoj to, jis kaltino profesines sąjungas ir didelę korporaciją dėl infliacijos kurstymo didesniais atlyginimais.

Kainų kontrolė padėjo sutramdyti infliaciją laikinai, ir visos šalies trūkumo sąskaita. Tačiau ilgainiui tai buvo tarsi juostos pagalba nuo šautinės žaizdos. Tai užmaskavo simptomą, bet neišsprendė pagrindinės problemos.

Taigi po to, kai 1973 m. buvo panaikintas kainų dangtis, įmonės tiesiog pakėlė kainas, siekdamos kompensuoti prarastas pozicijas, o sutramdyta infliacija pramušė stogą.

Alyvos smūgiai aštuntajame dešimtmetyje

Tada buvo didelis išlaidų stūmimo elementas.

1973 metais OPEC, kuri tuo metu išsiurbė septynis iš 10 pasaulinių naftos barelių, uždraudė bet kokį naftos eksportą į JAV ir jos sąjungininkes. Tai buvo kerštas Vakarams už Izraelio paramą arabų ir Izraelio kare.

Prasidėjo pirmasis alyvos šokas.

Tada JAV strateginių nacionalinių rezervų neturėjo. Ir priklausoma nuo pigios arabų naftos, ji sumažino savo vidaus gamybą iki minimumo. Nuo Antrojo pasaulinio karo iki 1971 m. JAV dalis pasaulinės naftos gavybos sumažėjo nuo 64% iki 22%.

Taigi iki 1974 m., netekusios arabų naftos, JAV pradėjo trūkti naftos, o naftos kainos pakilo keturis kartus nuo 3 USD iki beveik 12 USD už barelį.

Tada įvyko Irano revoliucija.

Nors dėl jos sutrikimų pasaulinė naftos gavyba sumažėjo tik 7%, nežinomybės baimė sukėlė spekuliacijų liepsną. Po to įvyko antrasis naftos šokas, o 1980 m. žalios naftos kainos pakilo iki 39 USD.

(Šiandienos doleriais kainų padidėjimas abiejų naftos sukrėtimų metu prilygtų žalios naftos kainai nuo 24 USD iki 142 USD už barelį.)

Po Covid infliacijos varikliai

Greitai į priekį iki 2020 m. vasario mėn.

Covido pandemija apėmė pasaulį. Fed nedelsdamas imasi veiksmų sumažindamas palūkanų normas iki nulio ir kiekybinio skatinimo (QE) forma suleis neįsivaizduojamus 4.8 trilijonus USD. Vien tai sudaro daugiau nei JAV išleido per Antrąjį pasaulinį karą.

Tačiau skirtingai nei 2008 m., šį kartą QE buvo derinamas su didžiulėmis fiskalinėmis išlaidomis, įskaitant tiesioginį pinigų pervedimą per paskatų patikrinimus (arba pinigine išraiška: sraigtasparnio pinigus).

Vykdydamas „Covid“ pagalbos išlaidų paketus, Kongresas išdalino beveik 5 trilijonus USD. Tai nėra koks nors QE, kuris patenka į banko rezervus. Tai tiesioginė pinigų injekcija į ekonomiką, kuri veikia kaip benzinas į užgesusią ugnį.

Iš viso iki 2021 m. vidurio JAV „Covid“ išleido 13 trilijonų dolerių, o tai yra daugiau nei išleido per visus 13 karų kartu paėmus.

Ray Dalio šį politikos metodą pavadino „Pinigų politika 3“ (MP3). Ir kritikuodamas Powello pasakojimą apie „laikinančią infliaciją“, „Bridgewater“ buvo vienas iš pirmųjų turto valdytojų, pavadinęs infliaciją politikos klaida, o ne „Covid“ pasiūlos šoku.

Kaina nuo Bridgewater (išskirta mano):

„Iš esmės tai nėra su pandemija susijusi tiekimo problema: kaip parodysime, beveik visko tiekimas pasiekė aukščiausią lygį. Greičiau, tai dažniausiai MP3 skatinamas didėjančios paklausos šokas. Ir nors kai kurie didesnę infliaciją skatinantys veiksniai buvo laikini, matome, kad paklausos ir pasiūlos disbalansas blogėja, o ne gerėja.

Kombinuotų pinigų ir fiskalinių paskatų mechanizmai iš prigimties infliuoja: MP3 sukuria paklausą nesukuriant jokios pasiūlos. MP3 atsakas, kurį matėme reaguojant į pandemiją, daugiau nei kompensavo pajamas, prarastas dėl plačiai paplitusio uždarymo, nekompensuojant tiekimo, kurį tos pajamos atnešė.

Aiškiai matomas precedento neturinčių pinigų ir fiskalinių paskatų mišinio skatinamasis poveikis istorinis JAV vartojimo prekių paklausos padidėjimas. Ir praėjusį gruodį paklausos ir pasiūlos neatitikimas buvo labai panašus į skirtumus per aštuntojo dešimtmečio infliacijos proveržį.

Tada vėl istorija susipynė su 1970-aisiais.

2022 m. vasarį Putinas sukrėtė pasaulį surengęs visapusišką invaziją į Ukrainą ir pradėdamas didžiausią karą (ahem, „specialią karinę operaciją“) Europoje nuo Antrojo pasaulinio karo.

Atsakydami į tai, Vakarai Rusijai taikė daugybę sankcijų, įskaitant draudimus dėti rūbų aliejų, o tai nereiškė daug, ypač JAV rusams. Putinas išplėtė Vakarų atrankinį embargą (uždraudė dalykus, kurie sukuria veiksmo įspūdį, bet nedaro sumaišties jų ekonomikai) iki dalykų, kurie tikrai kenkia Vakarų galioms.

Pirmiausia Rusijos kariuomenė užėmė visus Ukrainos uostus palei Juodąją jūrą ir blokavo milijonų tonų maisto eksportą iš Ukrainos. Tai didelis dalykas. Ukraina yra ketvirta pagal dydį ES maisto tiekimo vieta ir viena didžiausių pagrindinių grūdų gamintojų pasaulyje.

Kremlius taip pat sustiprino savo, kaip didžiausio pasaulyje trąšų gamintojo, poziciją ir įvedė griežtas savo eksporto kvotas. Ir nors Jungtinės Tautos liepą tarpininkavo „grūdų sandoriui“, siekdamos atnaujinti grūdų ir trąšų eksportą, naujausios JT ataskaitos rodo, kad Rusijos eksportas neatsigavo.

Trąšos yra viena iš pagrindinių žaliavų gaminant maistą. O be Rusijos pasaulis negali gauti pakankamai jų – o tai niokoja derlių, ragina kai kuriuos maisto gamintojus nutraukti savo veiklą ir, savo ruožtu, toliau didina maisto kainas.

Paskutinė saga yra „Nord Stream“.

Nuo birželio Rusija mažina dujų srautus į Europą per „Nord Stream“ ir savo veiksmus maskuoja „priežiūra“ ir visokiais kitais netikrais pasiteisinimais. Ir praėjusį mėnesį, prieš paslaptingus „Nord Stream“ sprogimus, Rusija visiškai uždarė vamzdį, grasindama, kad jo nebeprijungs, jei Vakarai neatšauks sankcijų.

Ekonominiu ir geopolitiniu požiūriu „Nord Stream“ uždarymas yra Europos OPEC naftos embargo versija. Europa maždaug trečdalį savo energijos pagamina iš dujų, o dauguma Europos šalių, įskaitant jos ekonominę galią Vokietiją, didžiąją jos dalį gauna per Nord Stream.

Taigi po uždarymo dujų kainos pakilo per stogą Europoje ir visame pasaulyje.

Kalbant apie perspektyvą, palyginti su laiku iki COVID, Europos lyginamosios dujų kainos pasiekė aukščiausią tašką ir pasiekė 10 kartų aukštesnes kainas, o JAV jos buvo 3 kartus didesnės nei prieš Covid, prieš atsitraukdamos pastaraisiais mėnesiais.

Štai dar viena įdomi paralelė su 1970-aisiais.

Praėjusį mėnesį didžiausios Europos ekonomikos paskelbė, kad perduos 375 mlrd. Vien JK per ateinančius pusantrų metų nori išleisti 150 mlrd.

Palyginti su JAV ekonomikos dydžiu, tai sudaro 1 trilijoną USD paketą.

Visi šie pinigai bus skirti energijos kainoms namų ūkiams ir įmonėms apriboti ateinančiais metais. Pavyzdžiui, tikimasi, kad Didžioji Britanija apribos įmonių elektros ir dujų sąskaitas „puse numatomų didmeninių kainų“.

Tai vėl kainų kontrolė.

Žinoma, jie yra tokie pat įkyrūs, kaip ir Nixono visa apimanti atlyginimų ir kainų kontrolė, nes riboja tik energijos sąnaudas. Tačiau, kita vertus, energija yra vienas iš pagrindinių sąnaudų gaminant viską.

Taigi energijos kainų apribojimas tam tikra prasme yra kiekvienos prekės ir paslaugos kainos ribojimas ekonomikoje.

Viršūnė ar dugnas?

Atsižvelgiant į tai, kas įvyko (ir vis dar vyksta), antraštės VKI JAV nėra tokia bloga. Palyginus, jis vis dar gerokai mažesnis už 14.6 m. 1980 % viršūnę. Tačiau ar šis skirtumas iš tikrųjų paaiškina šiandieninės infliacijos mastą?

Praėjusį rugpjūtį VKI išaugo 8.1% per metus ir 0.1%, palyginti su prieš mėnesį, susmulkindamas pasakojimą „infliacija mažėja“ į gabalus. Labiausiai nerimą kelia tai, kad pagrindinis VKI, iš kurio pašalintos nepastovios energijos ir maisto kainos, pakilo pirmą kartą per pusę metų.

Tas pats ir ES. Rugsėjo mėn. ES pagrindinė infliacija šoktelėjo iki rekordinės 6.1 proc.

Tai paskutinė vinis į „pereinamosios infliacijos“ disertacijos karstą, nes šie duomenys rodo, kad sprogusios energijos kainos sėkmingai skatina infliaciją visoje likusioje ekonomikos dalyje.

Dar visai neseniai energijos kainas lėmė komunaliniai mokesčiai ir kainos prie siurblio. Dabar jie perduodami galutiniams produktams – nuo ​​pramoninių prekių iki kepsnių ir salotų bakalėjos parduotuvėje.

Panašų atsilikimą matėme aštuntajame dešimtmetyje. Tada infliacija pasiekė aukščiausią tašką tik tpraėjus dvejiems metams po energijos kainų sprogimo.

Tačiau net ir tada, lyginant šias smailes ir žemes su šiandieniniu VKI, obuoliai ir apelsinai skiriasi dėl dviejų priežasčių.

Pirma, yra buvo atlikta keletas VKI apskaičiavimo peržiūrų. Ir pats svarbiausias pokytis buvo savininko nuomos ekvivalento (ORE) sąvokos įvedimas. Štai geras Larry Summerso paaiškinimas:

Būstas yra ir vartojimo prekė, ir investicija. 1953–1983 m. Darbo statistikos biuras (BLS) įvertino būsto nuosavybės išlaidas pagal VKI, neatskirdamas šių dviejų savybių. Ji parengė priemonę, kuri iš esmės aprėpia namų savininkų išlaidų pokyčius, kaip įvesties duomenis imant būsto kainas, hipotekos palūkanų normas, nekilnojamojo turto mokesčius ir draudimą bei priežiūros išlaidas....

1983 m., po dešimties metų vidinių diskusijų, BLS iškeitė būsto nuosavybės išlaidas į savininkų lygiavertę nuomą (OER). Įvertinusi, ką būsto savininkas gaus už savo būstą nuomos rinkoje, BLS panaikino investicinį būsto aspektą, kad izoliuotų savininkų gyvenamųjų paslaugų vartojimą.

Rezultatas yra toks, kad aštuntajame dešimtmetyje prieglaudų infliacija daugiausia sekėsi palūkanų normoms, nes kuo didesnės normos, tuo didesnė būsto paskolos sąskaita, o tai buvo didžiausios prieglobsčio išlaidos, patirtos iki 1970 m.

Galų gale atrodė, kad VKI daug mažiau reaguoja į pinigų sugriežtinimą ir buvo didesnis, nei turėtų būti techniškai.

Taigi, norėdamas geriau palyginti dabartinį VKI ir 1970-ųjų proveržį, Larry Summersas kartu su kolegomis iš TVF ir Harvardo universiteto peržiūrėjo aštuntojo dešimtmečio VKI, kad atspindėtų šiandieninę VKI metodiką.

Štai kaip atrodo:

Pagal šį rodiklį šiandieninė infliacija yra labai, labai artima devintojo dešimtmečio viršūnei.

Dabar antrasis VKI pokytis yra tas, kad jo svoriai labai pasikeitė dėl struktūrinių ekonomikos pokyčių. Per pastaruosius 50–70 metų Amerikos išlaidos iš esmės pasikeitė nuo prekių prie paslaugų.

Pavyzdžiui, kaip pažymi Summersas: „XX a. šeštojo dešimtmečio pradžioje maistas ir drabužiai sudarė beveik 1950 % pagrindinio VKI indekso. Šiandien šios kategorijos sudaro tik 50% VKI svorio.

Esmė ta, kad bendrą infliaciją šiandien mažiau lemia nepastovios „pereinamosios prekės“, kurios 1970-aisiais dominavo VKI, ir daugiau paslaugų, kurios yra mažiau nepastovios ir kelia didžiausią nerimą. lipnesni.

Ką iš viso to galime padaryti

Jei istorija yra koks nors požymis, infliacija atsilieka nuo aštuntojo dešimtmečio signalo, kad šiandieninis 1970 % VKI gali būti tik įšilimas. Ir darant prielaidą, kad jos komponentai yra labiau orientuoti į paslaugas, jis gali pasirodyti užsispyręs nei aštuntojo dešimtmečio proveržis.

Kita vertus, Powello normų kėlimas greičiausiai bus daug „veiksmingesnis“ nei Burnso – nebent dėl ​​kitos priežasties, išskyrus pastogės infliacijos apskaičiavimo pakeitimus. Bent jau didesnės hipotekos palūkanų normos nepanaikins infliaciją mažinančio poveikio.

Be to, nuo to laiko pasaulis susikaupė daug daugiau skolų, todėl ekonomika tampa jautresnė pinigų kainai. Pavyzdžiui, JAV įmonių skola procentais nuo BVP yra dvigubai didesnė nei aštuntajame dešimtmetyje.

Taigi, Powellui gali nereikėti griebtis šokiruojančių Volckerio dviženklių tarifų, kad sutramdytų pagrindinį VKI augimą.

Bet galų gale, ar antraštė VKI apskritai yra svarbi?

O gal tai tiesiog patogus kriterijus žiniasklaidai ir politikams susukti nedidelius pasakojimus, nes jų auditorija negali suvirškinti daugiau nei 300 žodžių prieš įtraukdama į savo „Instagram“ kanalą?

Be politinio spaudimo, VKI neturėtų turėti didelės įtakos FED politikai, nes jis turėtų žiūrėti į PCE kaip į savo infliacijos matuoklį. Tačiau tai, kad centriniai bankininkai nepaiso antraštės VKI, nebūtinai reiškia, kad taip elgiasi visi.

Tiesą sakant, tai yra svarbus veiksnys, koreguojantis kainas ir darbo užmokestį daugelyje ekonomikos dalių.

Kaina nuo PEF:

„BLS neseniai pranešė, kad daugiau nei 2 milijonams darbuotojų buvo sudarytos kolektyvinės derybos, pagal kurias jų atlyginimai buvo susieti su VKI. VKI indeksas taip pat turi įtakos beveik 80 milijonų žmonių pajamoms dėl įstatymų nustatytų veiksmų: 47.8 milijono socialinio draudimo gavėjų, apie 4.1 milijono karinių ir federalinės valstybės tarnybos pensininkų ir maitintojo netekusių asmenų ir apie 22.4 milijono maisto kuponų gavėjų. VKI taip pat naudojamas kaip daugybės kitų sutarčių JAV, kurios palies beveik kiekvieną Amerikos namų ūkį, įvestis.

Taigi, net jei VKI neatspindi tikrosios infliacijos ar pinigų politikos, jo augimas gali sukelti savaime išsipildžiusią pranašystę. Ir atsižvelgiant į paraleles, ši pranašystė gali būti daug niūresnė nei aštuntojo dešimtmečio.

Būkite priekyje rinkos tendencijų su Tuo tarpu rinkose

Kiekvieną dieną skelbiu istoriją, paaiškinančią, kas skatina rinkas. Prenumeruoti čia kad gautuosiuose gautų mano analizę ir akcijų rinkimus.