Štai kaip gali kilti didelės palūkanų normos ir kas gali išgąsdinti Federalinį rezervą, kad jis imtųsi politikos ašies

Nikas Sargenas, Fort Washington Investment Advisors ekonomistas, turintis dešimtmečių patirtį JAV iždo, Federalinio rezervo ir Volstryto bankuose, su MarketWatch kalbėjo apie netikėtai didesnę infliaciją, didžiausių palūkanų normų perspektyvas ir didžiausią riziką finansų rinkoms. Interviu redaguojamas siekiant aiškumo ir trukmės.

„MarketWatch“: Ką manai apie šio ryto VKI skaičius?

Sargenas: Tikėjausi, kad per metus antraštės skaičius mažės. Tai nesumažėjo tiek, kiek aš ir dauguma kitų žmonių tikėjausi. Tikėjausi, kad metų pabaigoje šis skaičius sumažės iki maždaug 7 proc.

„MarketWatch“: Taip vis tiek gali nutikti.

Sargenas: Tai įmanoma, bet ar užpildėte degalų baką? Prieš dvi savaites įprastos kainos sumažėjo iki 3.15 USD. Dabar dėl OPEC+ efekto papildžiau už 3.59 USD. Mes tikėjomės, kad labai sumažėjo benzino kaina.

Žmonės neįvertino paslaugų komponento, kuris yra [rodomas netikėtai didelis kainų padidėjimas]. Kas mėnesį kai kurios priemonės, nepastovios, mažėjo, tačiau paslaugų komponentas eina į kitą pusę. Dalis jų yra būsto dalis.

Kylant būsto paskolų palūkanų normoms, būsto kainos turėtų mažėti. Tačiau VKI matuoja sąlyginę nuomos kainą. Pagrindinė infliacija išliks didesnė, ilgiau – tai ne tik būsto kainų poveikis, bet ir būsto paskolos efektas padauginamas iš kainos efekto. Tai veikia sistemoje su vėlavimu.

„MarketWatch“: Federalinis atviros rinkos komitetas jau padidino federalinių fondų palūkanų normą 0.75 % po kiekvieno iš paskutinių trijų politikos susitikimų iki dabartinės 3.00–3.25 % ribos. Ką tikitės, kad FOMC veiks po lapkričio 1–2 d. posėdžio ir iki metų pabaigos?

Sargenas: Rinka yra įsitikinusi, kad FED dar kartą padidins palūkanų normas 75 baziniais punktais lapkričio 2 d. Tai tarsi užblokuota. Dabar kalbame apie gruodį. Galbūt jie sumažins jį iki [padidėjimo] 50 [bazinių taškų] gruodžio mėn. Manau, kad iki metų pabaigos jie norėjo jį padidinti iki 4.5 % – tai įkepa į pyragą.

„MarketWatch“: Kokios didžiausios federalinių fondų palūkanų normos tikitės šiame cikle?

Sargenas: Gal 5.5 proc.

„MarketWatch“: Kas atsitiks su ilguoju JAV iždo palūkanų kreivės galu, jei federalinių fondų palūkanų norma pasieks 5.5%? [Spalio 13 d. dvejų metų trukmės JAV iždo vekselių pajamingumas
TMUBMUSD02Y,
4.426%
buvo 4.48%, o 10 metų trukmės iždo obligacijų pajamingumas
TMUBMUSD10Y,
3.924%
buvo 3.96 proc. „Normali“ pajamingumo kreivė reiškia, kad pajamingumas didėja ilgėjant terminams.]

Sargenas: Mano nuojauta, kad visa kreivė pasislinktų aukščiau, bet ji būtų dar labiau apversta nei šiandien. Dabar turime lengvą inversiją. Daugelis žmonių mano, kad apversta kreivė yra vienas iš geresnių ankstyvųjų recesijos požymių. Dabartinė kreivė rodo, kad rinka tikisi silpnėjančios ekonomikos. Rinkoje dabar nustatyta 4.5% federalinių fondų palūkanų norma.

„MarketWatch“: Ką manote apie kai kurias pinigų valdytojų ir finansų žiniasklaidoje išsakytas nuomones, kad Federalinis rezervų bankas per greitai juda didindamas palūkanų normas ir mažindamas obligacijų portfelį?

Sargenas: Mano nuomone, Fed buvo pagrindinis infliacijos kaltininkas, nes per ilgai laikė per žemas palūkanų normas ir nuolat plėtė balansą.

Praėjusiais metais FED padarė rimtą klaidingą infliacijos sprendimą. Jie viską priskyrė tiekimo grandinės sutrikimams ir COVID. Jie sakė, kad tai laikina. Tai buvo neteisinga. 2021 m. rugsėjį Federalinio rezervų banko pirmininkas Jerome'as Powellas pradėjo kalbėti apie tai, kad infliacija užtrunka ilgiau, nei jie tikėjosi. Jis aiškiai keitė savo melodiją. Prezidentas Bidenas jį dar kartą paskyrė lapkritį. Didelė staigmena laukė palūkanų pakėlimas ir obligacijų pirkimo mažinimas.

Kadangi jie taip ilgai laukė, jie turi pasivyti, ir visada yra rizika, kad persistengsite.

„MarketWatch“: Kas gali paskatinti JAV obligacijų rinkos žlugimą, panašų į tą, kurį neseniai matėme JK?

Sargenas: Kalbate apie finansinį nestabilumą. Didžiausia rizika, kurios niekas iš mūsų nematome, yra finansų institucijų rizika ir tai, kas turi svertą. Tai yra baisiau ir gali priversti FED sustabdyti griežtinimo ciklą – jei jie užuostų, didelė finansų institucija pateks į bėdą.

Tai akivaizdžiai pamoka iš [obligacijų kainos veiksmų JK]. Anglijos bankas kovoja su infliacija ir staiga turi gelbėti pensijų fondus. Jie skirti įvairiems tikslams.

Su Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
turime vieną Europos instituciją bėdoje. Tai nėra sisteminė, nebent ji sukuria paleidimus kitose institucijose. Mano nuomone, JAV bankų balansai turi daug mažiau svertų nei 2007 m.

Dėl to, kas galėtų paskatinti FED anksčiau sustabdyti griežtinimą, būtų tam tikras nerimas dėl sisteminės finansinės rizikos.

„MarketWatch“: Ar JAV gali kilti likvidumo krizė?

Sargenas: Aš to tikrai nenumatiau JAV, nes mes esame saugus prieglobstis pasaulyje. Visi kalba apie akcijų rinką. Tačiau tai yra blogiausia JAV obligacijų rinka [pagal bendrą grąžą nuo metų iki šios dienos] istorijoje.

Koks turtas yra našiausias JAV? JAV doleris. Tai super stiprus. Ar čia viskas puikiai atrodo? Ne, bet aš paimsiu JAV ekonomiką prieš Europos ar Japonijos ekonomiką. Kinija nebėra toks lokomotyvas, koks buvo. Prezidentas Xi Jinpingas padarė daugiau žalos Kinijos ekonomikai nei bet kas kitas nuo Mao laikų.

Taigi nematau likvidumo rizikos JAV. Ji būtų už JAV ribų

Nepraleiskite: Akcijų rinka yra bėdoje. Taip yra todėl, kad obligacijų rinka yra „labai arti žlugimo“.