Šis „Odey Fund“ paaiškina, kaip šortai gali netiesiogiai padidinti absoliučią grąžą

„Odey's LF Brook Absolute Return Fund“ ketvirtasis ketvirtis buvo sudėtingas, o grąža siekė -4.6%, nors jo visų metų grąža 2021 m. buvo 9.9%. Kita vertus, MSCI pasaulio indeksas 22.95 m. padidėjo 2021 %. Nuo pat jo įkūrimo 12.9 m. Brook fondo metinis augimo tempas siekė 2009 %.

Ketvirtojo ketvirčio laiške investuotojams Jamesas Hanbury iš „Brook Asset Management“ teigė, kad jų trumpa knyga iš tikrųjų gerokai padidino bendrą jų grąžą 2021 m. JAV Teisingumo departamentui atliekant tyrimą dėl rizikos draudimo fondų trumpinimo, šis teiginys yra svarbus, nes parodo, kaip šortai nebūtinai turi turėti teigiamą grąžą, kad turėtų teigiamą poveikį bendram rizikos draudimo fondo portfeliui.

Jis taip pat pranešė, kad jų šešioms geriausioms ilgosioms pozicijoms praėjusiais metais sekėsi prastai, o tai prieštarauja jų rekordams, kai jie gerokai viršijo didžiausias ilgas pozicijas. Jie pasinaudojo savo silpnumu, kad papildytų šias aukšto įsitikinimo pozicijas.

Didžiausi niekintojai

Nuo 2009 m. šešios geriausios fondo pozicijos iki 22.1 m. pabaigos generavo vidutinę 2020 % metinę grąžą. Statistiškai šiose pozicijose fondas generuoja daugiausia alfa, skaičiuojant nuo pozicijos, tačiau 2021 m. buvo pirmieji metai. tai neatitiko tendencijos. Tačiau likusiai fondo ilgajai knygai 2021 m. sekėsi gerai, suteikus iš esmės neutralią alfa ir 26.11 % ilgosios knygos grąžą.

Praėjusiais metais didžiausias nusikaltėlis buvo „AO World“, kuris, pasak Hanbury, buvo jų „žvaigždė“ 2020 m. „AO World“ yra varžovas garso, televizijos, kompiuterių, žaidimų ir mobiliųjų įrenginių srityse, o tai reiškia, kad susidūrė su blogiausiais tiekimo grandinės problemų, nes jos užsakymai nebuvo eilės priekyje.

Hanbury mano, kad problemos, su kuriomis susidūrė bendrovė, yra laikinos ir kad ji reagavo „aukštos kokybės būdu“, pirmiausia iškeldama savo klientus ir investuodama į augimą. Be to, „AO World“ padidino savo rinkos dalį 2021 m.

Praėjusiais metais „Brook“ fondo antras pagal dydį nusikaltėlis buvo „Jet2“, aukščiausią teistumą pelniusi Hanbury oro linijų bendrovė. Fondas nesumažino pozicijų, kai sumažino savo akcijas kitose oro linijose dėl padidėjusio atsargumo dėl erdvės pirmojo ketvirčio pabaigoje.

Hanbury mano, kad pagrindinės „Jet2“ problemos buvo tai, kad JK taikė „drakoniškiausią skraidymo politiką visame pasaulyje“ ir kad jos gairės nuolat keitėsi. Tačiau Hanbury teigė, kad „Jet2“ turi vieną stipriausių balansų šiame sektoriuje ir tikisi, kad jis išaugs.

Kiti reikšmingi priešininkai 2021 m. buvo IWG ir Plus500.

Didžiausi ilgalaikiai bendradarbiai

„Oxford Nanopore“ ir „Frasers Group“ buvo du didžiausi „Brook“ fondo įnašai 2021 m. Po sėkmingo „Nanopore“ IPO iki rugsėjo pabaigos, vidurio taškas padidino savo gaires maždaug 60 proc. Nanopore šį mėnesį vėl padidino savo gaires, o tai reiškia, kad jos pajamos antrąjį 2021 m. pusmetį bus maždaug 120% didesnės nei numatyta IPO, kai valiuta neutralizuojama.

Gruodžio mėn. „Frasers Group“ pranešė apie didelius pajamas, kurios įrodė jos verslo gerovę. Bendrovė padidino pardavimus 24%, o pelną - daugiau nei 70%. Jo grynųjų pinigų generavimas buvo didesnis nei pajamos dėl konservatyvios apskaitos, pagal kurią visų pastatų ir nuomos sutarčių vertė sumažinama iki tokios vertės, kokia būtų, jei jie būtų laisvi.

Hanbury mano, kad labiausiai nesuprastas ir neįvertintas „Fraser Group“ padalinys yra „Flanels“, prabangos prekių padalinys. Jis apskaičiavo, kad „Flanens“ pardavimai išaugo maždaug 50%, o marža viršijo 20%. Hanbury mano, kad grupė siekia savo tikslo iki 2 m. pasiekti 2025 milijardus svarų sterlingų, o tai suteiktų vien „Flanels“ vertę, kuri būtų kelis kartus didesnė nei visos grupės.

Kitos ekspozicijos

Fondo „Odey“ grąža iš žaliavų pozicijų, išskyrus naftą ir tauriuosius metalus, buvo didelė – 6.51%. 2.15 %, Glencore buvo didžiausias indėlis, o Brook naftos poveikis davė solidžią 2.31 % grąžą. Du fondo gręžėjai pranešė apie teigiamus pokyčius per ketvirtąjį ketvirtį: „Maersk Drilling“ pasiūlė Noble, susijungdamas visas akcijas, o Jonas Fredriksenas, vienas didžiausių investuotojų į erdvę, įsigijo 6% „Valaris“ akcijų.

Praėjusiais metais „Brook“ taip pat turėjo didelę bankų pozicijų grąžą – 5.87%. Didžiausias jos indėlis į erdvę buvo TCS, kurią jis dabar pardavė. Hanbury atkreipė dėmesį, kad atotrūkis tarp Europos bankų deklaruojamų ir įstatymų nustatytų pajamų gerokai sumažėjo. Taigi jie kaupė kapitalą ir turi daugiau galimybių jį grąžinti akcininkams.

JK statybų sektorius 2.67 m. Brook fondui grąžino 2021%, o jo vardai gerokai pranoko sektorių. Hanbury mano, kad jų pasirinkti pavadinimai yra tinkamesnėms padėtims susidoroti su infliacija, kurią rodo rinka.

Ketvirtąjį ketvirtį Odey fondas pridėjo tris naujas reikšmingas ilgas pozicijas ABF, Flutter ir Altice USA. Hanbury pridūrė, kad jų ilga knyga ir toliau yra linkusi į vertybinius pavadinimus.

Kaip trumpa knyga ilgajai knygai suteikė postūmį

Hanbury pranešė, kad jų trumpoji knyga 11.02 m. prarado 2021 % absoliučiais skaičiais, tačiau nepaisant to, ji sugeneravo išskirtinai stiprų alfa – 7.88 %. Ši alfa leido Odey fondui turėti didesnę bendrą knygą, netiesiogiai padidindama absoliučią grąžą.

Didžiausias įnašas trumpoje pusėje buvo Pelotonas, kuris Brook fondui grąžino 3.25%. Fondo tezė, kad COVID paklausa bendrovės gaminiams buvo pernelyg ekstrapoliuota ir kad jo kainodaros galia nebuvo tokia stipri, kaip tikėjosi rinka. Praėjusiais metais „Peloton“ kelis kartus sumažino savo kainas, o ketvirtąjį ketvirtį baigėsi reikšmingu įspėjimu apie pelną. Tada Odey fondas uždarė poziciją.

Du geriausi fondo šortai buvo vandenilio kuro elementų verslo srityje, nes fondo valdymas pritaikė įgytas žinias, kai užėmė sėkmingą ilgąją poziciją „Plug Power“, vienoje iš didžiausių 2020 m. įnašų. Hanbury pranešė, kad S&P Global Clean Energy indeksas smuko 27 % 2021 m., tačiau jų Nel ir Ballard šortai gerokai pralenkė indeksą.

Nel prie Brook fondo grąžos pridėjo 0.67%, o Ballardas – 1.48%. Hanbury ir toliau tiki, kad vandenilis atliks svarbų vaidmenį pereinant prie energijos, tačiau daugeliui šios srities įmonių nepavyks. Abi įmonės praranda pinigus ir vartoja grynuosius pinigus.

Kiti pagrindiniai 2021 m. trumpalaikiai įnašai buvo Ashmore ir Chegg, o Brook fondas praėjusiais metais uždarė savo pozicijas Chegg. Fondo kino šortai taip pat buvo svarbūs 2021 m., o Hanbury mano, kad struktūrinės erdvės problemos tapo dar akivaizdesnės.

Reikšmingi trumpi niekintojai

Didžiausias Odey fondo neigiamas veiksnys buvo EQT ir Partners Group privataus kapitalo šortai, kurie atitinkamai atėmė 4.16% ir 1.89%. Hanbury teigė, kad nors 2021 metais sąlygos pritraukti ir parduoti išliko itin palankios, abiejų bendrovių akcijos per metus „didžiuliai“ pasikeitė.

Fondas pasiliko abu šortus, nes Hanbury tebėra susirūpinęs, kad rinka neteisingai supranta „Partners Group“ finansinės atskaitomybės kokybę ir abiejų bendrovių ciklinį poveikį.

Hanbury savo trumpoje knygoje pozicijas apibūdina kaip prekybą su dideliais pardavimų ir pajamų kartotiniais, nors yra labai įvairių įmonių, kurių jie trumpina, tipų.