Kapitalizuoti išlaidas ar ne? Tai nesvarbu.

Kadangi tradiciniai vertės veiksniai ir vertės investavimas apskritai praranda savo blizgesį, investuotojai ėmėsi senų gudrybių, tokių kaip išlaidų kapitalizavimas, kad pateisintų pervertintų akcijų pirkimą.

Tačiau pirkėjas saugokis. Ši ataskaita matematiškai parodo, kad išlaidų kapitalizavimas iš esmės yra kvailas reikalas. Išlaidų kapitalizavimas neturi jokios įtakos laisvam pinigų srautui (FCF)[1] ir mažai veikia įmonės investuoto kapitalo grąžą (ROIC), išskyrus neturtingų įmonių užmaskavimą[2].

Didžiosios raidės vs. Išlaidos – ką tai reiškia

Apskritai įmonė gali išlaidauti arba kapitalizuoti tam tikras išlaidas, o tai turi įtakos tai, kur išlaidos rodomos įmonės finansinėse ataskaitose.

• Išlaidos: savikaina yra apskaitoma pelno (nuostolių) ataskaitoje tuo laikotarpiu, kai išlaidos buvo patirtos.
• Didžiosios raidės: savikaina įtraukiama į balansą kaip turtas, o to turto amortizacija pakeičia sąnaudas pelno (nuostolių) ataskaitoje.

Pagrindinės prielaidos, kurias reikia daryti kapitalizuojant išlaidas

Prieš pasirenkant kapitalizuoti išlaidas, reikia padaryti pagrindines prielaidas, kurios turi reikšmingos įtakos rezultatams.

1 prielaida: kiek metų išlaidos turėtų būti kapitalizuojamos? Kapitalizuojant sąnaudas, reikia daryti prielaidą apie jų naudingo tarnavimo laiką, kuris nulemia nusidėvėjimo/amortizacijos sąnaudas, nurodytas pelno (nuostolių) ataskaitoje ir kapitalizuoto turto vertę balanse. Pavyzdžiui, jei įmonė perka traktorių už 100 USD ir mano, kad jo tarnavimo laikas yra 5 metai, tada pirmaisiais turto naudingo tarnavimo metais įmonė įrašo 80 USD vertės turtą į savo balansą ir 20 USD nusidėvėjimo sąnaudas savo pelno (nuostolių) ataskaitoje. .

1 paveiksle pateikiu skirtingų naudingo tarnavimo laiko prielaidų įtaką. Kaip parodyta, kuo ilgesnis numatomas MTEP naudingo tarnavimo laikas, tuo mažesnė amortizacijos savikaina pelno (nuostolių) ataskaitoje ir tuo didesnis balanse įrašytas turtas.

1 pav. Ilgesnio naudingo tarnavimo laiko prielaidos sumažina išlaidas pajamų ataskaitoje

Ši analizė pagrįsta hipotetine įmone, kurios pajamos yra 100 mln. USD ir kuri kasmet padidina pajamas 12 %, o mokslinių tyrimų ir plėtros išlaidos sudaro 40 % pajamų kiekvienais metais. Spustelėkite čia, jei norite gauti šiai analizei atlikti naudoto modelio kopiją.

2 prielaida: kada turėtų prasidėti didžiųjų raidžių rašymo procesas? Įmonės, turinčios kelerių metų veiklos istoriją, analitikai gali pasirinkti iš dviejų kapitalizavimo proceso parinkčių:

1. Pradėti dabartiniu laikotarpiu į priekį: Ši parinktis pašalina palyginamumą su ankstesnių metų rezultatais.
2. Pradėkite pirmaisiais mokslinių tyrimų ir plėtros metais: Ši parinktis sumažins kapitalizavimo poveikį dabartiniam laikotarpiui ir gali neduoti rezultatų, kurie iš esmės skirsis nuo nekapitalizacijos. Kaip parodyta 4 ir 5 paveiksluose, ilgesniu laikotarpiu skirtumas tarp MTEP ir faktinių MTEP amortizacijos sumažėja iki beveik nulio.

Kad ir ką pasirinktumėte, skaidrumas yra svarbiausias dalykas. Aiškiai neatskleidžiant, kada prasideda išlaidų kapitalizacija, investuotojams trūksta reikiamos informacijos, kad galėtų tinkamai įvertinti ja paremtą tyrimą.

Išlaidų kapitalizavimas labai padidina pajamas

Per trumpą laiką įmonės sprendimas kapitalizuoti turi didelę įtaką pajamoms. 2 paveiksle parodyta, kaip atrodo „Microsoft“ (MSFT) 1 ketvirčio fiskalinė pelno ataskaita naudojant išlaidų metodą ir kaip ji atrodytų kapitalizuojant MTEP ir pardavimo bei rinkodaros išlaidas. Šiame pavyzdyje MTEP išlaidos kapitalizuojamos per penkerius metus, o pardavimo ir rinkodaros išlaidos – per trejus metus.

Jei „Microsoft“ kapitalizuotų mokslinius tyrimus ir plėtrą bei pardavimą ir rinkodarą 1 22 ketvirtį, jos pelnas prieš palūkanas ir mokesčius (EBIT) būtų 37% didesnis nei pasirinktas išlaidų metodas. Spustelėkite čia, kad pamatytumėte modelį, naudojamą šiems rezultatams gauti.

2 pav. Kapitalizacija ir sąnaudos: poveikis „Microsoft“ fiskalinei 1 ketv. 22 pajamų ataskaitai

Kapitalizacija neturi įtakos laisvam pinigų srautui

Nors išlaidų kapitalizavimas labai padidina pajamas per trumpą laiką, tai neturi jokios įtakos laisviems įmonės pinigų srautams, nes tiesiog perkelia išlaidas iš pelno (nuostolių) ataskaitos į balansą.

3 ir 4 paveiksluose parodyta, kaip laisvi pinigų srautai išlieka nepakitę 1 ir 2 scenarijuose, aprašytuose toliau[3].

1. 1 scenarijus: išlaidos įtraukiamos į sąnaudas
2. 2 scenarijus: MTEP ir pardavimo bei rinkodaros išlaidos kapitalizuojamos atitinkamai per 5 ir 3 metus
3. 3 scenarijus: pardavimo ir rinkodaros išlaidos kapitalizuojamos, MTEP išlaidos pripažįstamos sąnaudomis
4. 4 scenarijus: MTEP išlaidos kapitalizuojamos, pardavimo ir rinkodaros išlaidos pripažįstamos sąnaudomis

Pagal kiekvieną scenarijų hipotetinė įmonė pirmaisiais metais turi 100 mln. USD pajamų ir:

1. Pajamos kasmet auga 12%.
2. MTP kiekvienais metais sudaro 40 % pajamų
3. Pardavimas ir rinkodara sudaro 15% pajamų kiekvienais metais
4. Išlaidos kapitalizuojamos nuo 1 metų

1 scenarijus: MTEP ir pardavimų bei rinkodaros sąnaudos

Pagal šį scenarijų aš padengiu tiek MTTP, tiek pardavimo ir rinkodaros išlaidas. 3 paveiksle parodyta pelno (nuostolių) ataskaita kartu su NOPAT, NOPAT marža, investuotu kapitalu, ROIC ir FCF, kai išlaidos kiekvienais metais pripažįstamos sąnaudomis.

1 scenarijaus pavyzdinė įmonė 6 metais generuoja 11 mln. USD laisvų pinigų srautų, NOPAT yra 52 mln. USD, o investuotas kapitalas yra 561 mln. USD.

3 pav. Finansinių duomenų pavyzdys: 1 scenarijus: išlaidos išleidžiamos (milijonais USD)

2 scenarijus: MTTP ir pardavimas bei rinkodara kapitalizuojami

Pagal šį scenarijų aš naudoju MTTP ir pardavimus bei rinkodarą. Pavyzdinė įmonė pagal šį scenarijų generuoja tą patį FCF kiekvienu laikotarpiu kaip ir 1 scenarijuje.

FCF yra identiškas, nes faktinės verslo išlaidos išlieka tokios pačios, net jei jos atskleidžiamos skirtingose ​​vietose. Kitaip tariant, NOPAT padidėjimą pagal 2 ir 1 scenarijų tiksliai kompensuoja investuoto kapitalo pokytis pagal 2 scenarijų ir 1 scenarijų.

4 pav. 2 finansų scenarijaus pavyzdys: MTEP, pardavimų ir rinkodaros kapitalizacija (milijonais USD)

Kapitalizacija taip pat turi mažai įtakos ilgalaikiam ROIC

5 paveiksle parodytas poveikis įmonės ROIC pagal keturis aukščiau aprašytus scenarijus. Kuo labiau kapitalizuojamos išlaidos, tuo didesnis ROIC pirmaisiais metais. Tačiau per kelerius metus ROIC, kaip ir nemokami pinigų srautai, yra toks pat, nesvarbu, kiek išlaidų kapitalizuojama.

Pagal bet kurį scenarijų, kai išlaidos kapitalizuojamos, ROIC pirmaisiais metais yra didesnis, nes išlaidų kapitalizavimas pagerina pelno ataskaitą ir NOPAT maržą daugiau nei apkrauna investuotą kapitalą. Išlaidų perkėlimas iš pelno (nuostolių) ataskaitos į balansą labiau padidina pelną, nei kenkia kapitalo efektyvumui.

Pavyzdžiui, 1 metais NOPAT pagal 2 scenarijų yra daugiau nei 3 kartus didesnis nei NOPAT pagal 1 scenarijų, bet investuotas kapitalas pagal 2 scenarijų yra tik 18 % didesnis nei pagal 1 scenarijų. Tačiau laikui bėgant kapitalizuotų išlaidų amortizacija didėja, neproporcingas pelno padidėjimas mažėja.

5 pav. Išlaidų kapitalizavimo scenarijai ir poveikis ROIC

Grynieji pinigai yra karalius

Kaip parodyta aukščiau, išlaidų kapitalizavimas neturi įtakos verslo ekonomikai, tačiau trumpuoju laikotarpiu gali apgaulingai padidinti EPS ir ROIC.

Neleiskite kūrybingai apskaitai jūsų apgauti, sutelkite dėmesį į verslo ekonomiką

Būčiau aplaidus, jei nepaminėčiau dviejų populiarių buhalterinių gudrybių, leidžiančių įmones atrodyti pelningiau ir vertingiau, kad ir kiek išleistų.

1. Darant prielaidą, kad išlaidos neegzistuoja, jas išimant iš pelno (nuostolių) ataskaitos ir tinkamai neįtraukiant į balansą, arba
2. Įmonės vertinimas pagal kapitalizuotą išlaidų vertę.

Nors įžvalgūs investuotojai atmeta šiuos metodus kaip stokojančius apskaitos vientisumo, pastebėjau didėjantį susidomėjimą šiais metodais, nebent dėl ​​to, kad jie leidžia investuotojams pagrįsti astronominius įmonių vertinimus šiandieninėje rinkoje.

Užuot sugalvoję naują matematiką, kad paaiškintų įmonės vertinimą, investuotojams būtų geriau naudoti patikimesnius pagrindinius duomenis, kurie, kaip įrodyta, generuoja naujus alfa duomenis, kurie yra įmonės pinigų srautų ir tikro pelningumo pagrindas. Tik tada investuotojai gali pašalinti tradicinių tyrimų trūkumus ir iš tikrųjų suprasti įmonės vertinimą.

Atskleidimas: Davidas Traineris, Kyle'as Guske II ir Mattas Shuleris negauna jokios kompensacijos už tai, kad parašo konkrečią vertybinių popierių, sektorių, stilių ar temą.

Priedas: 3 ir 4 scenarijų duomenys

Toliau pateikiu 3 ir 4 scenarijų duomenis.

3 scenarijus: pardavimo ir rinkodaros išlaidos kapitalizuojamos, o MTTP išlaidos yra sąnaudos

Pagal šį scenarijų kapitalizuoju pardavimo ir rinkodaros išlaidas bei MTTP išlaidas. I paveiksle parodyta, kaip šis apdorojimas paveiktų NOPAT, investuotą kapitalą, FCF, NOPAT maržą ir ROIC.

I paveikslas. Finansų pavyzdys: 3 scenarijus: MTTP išlaidų ir pardavimų bei rinkodaros kapitalizavimas

4 scenarijus: MTTP išlaidos kapitalizuojamos, kol pardavimo ir rinkodaros išlaidos yra sąnaudos

Pagal šį scenarijų aš naudoju MTTP ir pardavimo bei rinkodaros išlaidas. II paveiksle parodyta, kaip šis apdorojimas paveiktų NOPAT, investuotą kapitalą, FCF, NOPAT maržą ir ROIC. Vėlgi, FCF išlieka toks pat 4 scenarijuje ir visuose kituose scenarijuose. ROIC 4 scenarijuje yra didesnis nei 3 scenarijus pirmaisiais metais, atsižvelgiant į tai, kad MTTP yra didesnės kapitalizuojamos išlaidos. Tačiau laikui bėgant amortizacija ir didesnis investuotas kapitalas lemia panašų ROIC.

II paveikslas. Finansų pavyzdys: 4 scenarijus: MTEP kapitalizavimas ir pardavimo bei rinkodaros sąnaudos

[1] Laisvas pinigų srautas lygus NOPAT atėmus investuoto kapitalo pokytį.

[2] Mano įmonės investicijų tyrimas gali pateikti įmonės veiklos rezultatų analizę, pagrįstą kapitalizuotomis ir nekapitalizuotomis išlaidomis.

[3] Išsamią informaciją apie 3 ir 4 scenarijus pateikiu priede. Spustelėkite čia, kad pamatytumėte modelio, naudoto kiekvienam scenarijui sukurti, kopiją.