Tomas Cole'as sako, kad turėtumėte išmesti senus pagrindus, pvz., buhalterinę vertę, ir pažvelgti į kitą, labiau suderintą su 21st amžiaus. Dirba jam.
Wskrybėlė yra įmonės vertės matas? Jei esate kaip ir dauguma investuotojų, pirmiausia žiūrėkite į buhalterinę vertę, pajamas ir dividendus. Paimkite šiuos tris rodiklius su druska, sako Čikagos pinigų vadybininkas Thomas Cole'as. Jis sako, kad geriau įvertinti, kiek laisvų pinigų įmonė uždirba iš savo veiklos.
Dviejų partnerių pagalba Cole paprastą laisvo pinigų srauto statistiką pavertė greitai sėkminga akcijų rinkimo operacija. Per šiek tiek daugiau nei ketverius metus jų „Distillate Capital Partners“ į savo pagrindinį fondą pritraukė ne visai milijardą USD, tuo pačiu patogiai pralenkdama rinkos vidurkį.
Laisvas pinigų srautas, kaip supranta Distiliatas, yra grynieji pinigai iš operacijų atėmus išlaidas kapitalo išlaidoms. Tai, kad tai yra geras būdas pažvelgti į pelningumą, vargu ar nauja koncepcija. Warrenas Buffettas šią idėją trimituoja bent jau nuo 1986 m., naudodamas frazę „savininko pajamos“. Ką jis turi omenyje: įmonės savininkui rūpi ne grynosios pajamos, o grynųjų pinigų kiekis, kurį galima saugiai išgauti nepakenkiant verslui.
Būtinybė yra verslumo motina. Cole'as, kuriam dabar 61 m., Jacobas Beidleris (41 m.) ir Matthew Swansonas (46 m.), sukūrė „Distiliatą“ po to, kai „New York Life“ ištraukė kištuką iš tyrimų butiko, kuriame jie dirbo. „Žinojome, kad pasauliui nereikia kito pinigų valdytojo“, – sako Cole'as, bet jie nenorėjo mesti darbo, kurį jau įdėjo alternatyviam akcijų vertinimo būdui. Cole'as, vyresnysis valstybės veikėjas, keturis dešimtmečius turtą valdantis, yra vyriausiasis direktorius, tačiau trims jų akcijos priklauso lygiomis dalimis.
Balansai, apibrėžti plieno gamybos erai, yra beviltiškai pasenę nematerialaus turto, pavyzdžiui, vaistų patentų ir programinės įrangos, ekonomikai.
Draudimo bendrovė praleido gražią mažą įmonę. Nuo pat įkūrimo 2018 m. Distillate US Fundamental Stabilumo ir vertės fondas, kuriame prekiaujama biržoje, daugiausia dėmesio skiriant didelėms įmonėms, vidutinė bendra grąža per metus siekė 13.4 %, o S&P 10.1 – 500 %. Du naujausi produktų linijos papildymai, vienas fondas, turintis užsienio akcijas ir vieną nedidelę JAV akcijas, sudaro 4 % Distillate turto ir yra nevienodai atidarytas, kai užsienio akcijos atsilieka, o mažos akcijos gerokai lenkia lyginamuosius indeksus.
Distiliato manija dėl laisvo pinigų srauto kyla iš skepticizmo dėl įmonės apskaitos. Grynosios pajamos gali būti pernelyg lengvai sumažintos arba dirbtinai išlygintos, sako Cole'as, cituodamas aštrius Buffetto komentarus šių metų laiške Berkshire Hathaway akcininkams.
Cole'as tęsia: Balansai, apibrėžti plieno gamybos erai, yra beviltiškai pasenę nematerialaus turto, pavyzdžiui, vaistų patentų ir programinės įrangos, ekonomikai. „Įvyko esminis poslinkis nuo [ekonomikos], kurią varo fizinis kapitalas, į tokią, kurią skatina intelektinis kapitalas“, – sako Cole'as. Bendrai pripažintų apskaitos principų nesilaikymas: apskaičiuojama buhalterinė vertė, turto perviršis virš įsipareigojimų, įtraukiant gamyklų ir sandėlių vertę, nes jie kapitalizuojami balanse. Tačiau į knygą neįtraukta sukaupta tyrimų ir plėtros vertė, kuri nurašoma vos tik patiriamos išlaidos.
Cole'as laiko save vertingu investuotoju, ty žmogumi, kuris instinktyviai teikia pirmenybę lėčiau augančiai įmonei, prekiaujančiai mažu savo pelno galios kartotiniu, o ne sparčiai augančiai įmonei, prekiaujančiai staigiu keliu. „Vertės investavimas veikė ilgą laiką“, - sako jis. „Tai intuityviai patrauklu“. Bet pažiūrėkite, kaip vertės samprata apsiverčia jo rankose.
Tradicionalistas, laikantis to 20 priesakųth amžiaus vertės investavimo biblija, Benjamino Grahamo ir Davido Doddo knyga Saugumo analizė, greičiau nusipirktų neblogą komunalinę paslaugą, pvz., „American Electric Power“, nei Silicio slėnio akcijas, tokias kaip „Google“ pagrindinė „Alphabet“. Komunalinę paslaugą galima nusipirkti už 1.9 karto didesnę buhalterinę vertę; Abėcėlė skirta 4.5 karto knygai.
Pažvelkite į pinigų srautus, sako Cole. Komunalinių paslaugų įmonė turi įprotį visas savo grynąsias pajamas sunaudoti, o kai kurias – naujų elektrinių ir perdavimo linijų statybai. Jis padengia savo didelius dividendus skolindamasis pinigų.
Dividendai yra tikri, bet archajiški: Šiuolaikinis grynųjų pinigų išmokėjimo būdas akcininkams yra akcijų supirkimas.
Priešingai, abėcėlė generuoja daug pinigų, kurių nereikia grąžinti į verslą. Cole'o skaičiavimais, interneto paieškos įmonės kaina šiemet yra 15 kartų didesnė už numatomą laisvą pinigų srautą, o komunalinės paslaugos – 140 kartų. „Distillate US Fundamental“ priklauso „Alphabet“, „Apple“, „Visa“ ir „Broadcom“; ji neturi jokių komunalinių paslaugų.
Be grynųjų pajamų ir buhalterinės vertės, dividendų mokėjimai sudaro klasikinę Grahamo ir Doddo vertinimo triadą. Kas apie juos? Ar tikrai jie yra tikri dalykai, kuriais negalima lengvai manipuliuoti, kaip uždarbis, ar nereikšmingi, kaip buhalterinė vertė?
Dividendai yra tikri, bet archajiški: Šiuolaikinis grynųjų pinigų išmokėjimo būdas akcininkams yra akcijų supirkimas. Cole'o teigimu, būdas ištobulinti šį įmonių įpročių pasikeitimą yra būti abejingam, ar pinigai išleidžiami dividendams, išpirkimui ar skolų grąžinimui. Jis džiaugiasi galėdamas į portfelį įtraukti akcijas, tokias kaip „Adobe“ ir „AutoZone“, kurios nemoka nė cento.
Galima stebėtis, kaip tuo metu, kai Buffettas yra įžymybė ir kiekvienoje metinėje ataskaitoje yra pinigų srautų ataskaita, gali būti vietos įveikti rinką naudojant pinigų srautų vertinimus. Atsakymas: Nors daugelis investuotojų prisitaikė prie postindustrinių vertybių, daugelis to nepritapo. iShares Russell 1000 Value ETF, sudarytas iš indekso, kuriame buhalterinė vertė vaidina didelį vaidmenį, turi 50 mlrd.
Cole'as tikisi, kad Distillate'ui liks neracionalaus pertekliaus kišenės. „Pandemijos metu darbo namuose akcijos, tokios kaip Peloton ir Zoom, privertė žmones skelbti, kad ši vertybė yra mirusi“, – sako jis. "Visada kažkas vyksta."
Tai, ką Cole'as ir jo partneriai padarė, atrodo beveik per lengva. Jie sukūrė turto valdytoją, naudodamiesi tiesioginio biuro paslaugomis ir be samdomos pagalbos. Nepaisant gana didelės 78% metinės apyvartos, jiems nereikia prekybos stalo; ETF rinkos formuotojai atlieka didžiąją dalį pirkimo ir pardavimo. Jiems nereikia analitikų, nes jie gauna visus reikiamus duomenis užsiprenumeravę „FactSet“. Jiems nereikia akcininkų aptarnavimo skyriaus, nes, skirtingai nei investiciniai fondai, ETF nebendrauja su savo klientais.
„To, ką darome dabar, negalėjome padaryti prieš 20 metų“, – sako Cole'as. Supaprastintas ETF formatas yra geras sandoris investuotojams; 0.39% metinis „Distillate US Fundamental“ mokestis yra perpus mažesnis nei vidutiniškai kainuoja aktyviai valdomas investicinis fondas. Ir vis dėlto tas mokestis yra gana pelningas fondo kūrėjams. Tikriausiai jie suneša daugiau nei pusę 4 milijonų dolerių per metus.
DAUGIAU NUO FORBŲ
Šaltinis: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/