Kodėl Fed ir Jerome'as Powellas turėtų paspausti pauzės mygtuką didindami palūkanų normas

„Paskubėkite lėtai ir atvyksite“, – sakė senovės Tibeto poetas Milarepa.

Federalinių rezervų valdyba aiškiai nepritaria šiai filosofijai. Ji svaiginančiu tempu sugriežtino pinigų politiką, pakeldama trumpalaikes palūkanų normas nuo beveik nulio 2022 m. pradžioje iki virš 4.25 %, o tai padidino daugiau nei 6000 XNUMX %.

Sveikinu FED drąsą ir ryžtą kovoti su infliacija, panašiai kaip buvusio FED pirmininko Paulo Volckerio herojiškas pralaimėjimas „Didžiojoje infliacijoje“ devintojo dešimtmečio pradžioje.

Tačiau yra esminių skirtumų tarp situacijos tuomet ir dabar. Viena vertus, mūsų ekonomika tapo daug labiau priklausoma nuo skolų. Be to, nauji įrankiai, kuriuos Fed naudoja pinigų politikai sugriežtinti, yra galingesni nei tie, kurie buvo prieinami Volcker eroje.

Štai kodėl FED turėtų padaryti pauzę, kad įvertintų, ar jis per greitai eina. Jo pirmininko Jerome'o Powello skubėjimas gali sukelti nereikalingą nuosmukį.

Kaip taip?

Norėdami įvertinti bet kurios kelionės pažangą, turite pažvelgti į savo pradžios tašką. Fed didina palūkanų normas po beveik 14 metų, kai buvo beveik nulis, iki neigiamų realių palūkanų normų. Valdžia, verslas ir namų ūkiai tinkamai panaudojo pigius pinigus, o sverto lygis daugelyje sektorių svyruoja netoli istorinių aukštumų. Trečiajame ketvirtyje nefinansinės skolos (kuris priklauso vyriausybei, nefinansinėms įmonėms ir namų ūkiams) sudarė 270 % BVP. Didžiausia sudedamoji dalis buvo valstybės valdoma federalinė skola, kuri sudarė 105 % BVP.

Kai 1979 m. Fed pirmininku tapo Paulas Volckeris, tokio paties sverto nebuvo. Nefinansinė skola sudarė 135 % BVP, ty pusę dabartinės. Valstybinė federalinė skola siekė tik 26%. Pinigų politika nenuspėjamai svyravo daugiau nei 15 metų, nes Volckerio pirmtakai didindavo palūkanų normas, kad kovotų su infliacija, o paskui nusilenkdavo politiniam spaudimui ir sumažindavo jas lėtėjant ekonomikai. Palūkanų normos jau buvo aukšti – 13.3 proc.  prieš tai, kai 22 m. jie pasiekė 1980 %, o tai reiškia 50 % metinį padidėjimą, palyginti su Fed 6000 % padidinimu šiais metais.

Istorija tęsiasi

Dėl tokio didelio finansinio sverto didžiulio skolinimosi išlaidų padidėjimo poveikis mūsų ekonomikai turi daug didesnį poveikį nei kuklesni Volcker eros pakilimai.

Ar staigūs FED pakilimai yra pagrįsti? Nors infliacija tebėra labai reali grėsmė mūsų ekonomikai, tai gana nesenas reiškinys, kuris pradėjo spartėti tik 2021 m. Paulas Volckeris susidūrė su situacija, kai infliacija tęsėsi 15 metų. Tai buvo giliai įsitvirtinusi mūsų ekonomikoje. Reikėjo agresyvesnės taktikos. Tada reikėjo nuosmukio, kad įveiktų infliaciją, tačiau tokia padėtis nebūtinai yra šiandien.

Yra ir kitų skirtumų nuo Volcker eros, į kuriuos reikėtų atkreipti dėmesį.

Dabar FED savo politikai įgyvendinti naudoja naujas, neišbandytas priemones. Iki 2008 m. Fed vykdė pinigų politiką pirmiausia pirkdamas arba parduodamas iždo vertybinius popierius atviroje rinkoje ir kartais padidindamas arba sumažindamas „diskonto normą“ – minimalią palūkanų normą, kurią taiko už paskolas bankams. 2008 m. Kongresas suteikė Fed ilgai ieškotą įgaliojimą mokėti bankams palūkanas už jų turimas atsargų sąskaitas Fed. Dabar FED griežtina kreditavimą padidindamas nerizikingą palūkanų normą, kurią bankai gauna tiesiog laikydami pinigus savo atsargų sąskaitose. Nebankiniams finansiniams tarpininkams, tokiems kaip pinigų rinkos fondai, Fed padidina palūkanų normas, kurias moka už vadinamuosius „atvirkštinius atpirkimo sandorius“ – funkcinį atsargų sąskaitos atitikmenį.

Ši politika turi didelį griežtinantį poveikį kreditams, slopindama tiek pasiūlą, tiek paklausą.

Paprastai aukštesnės palūkanų normos atgrasys nuo skolinimosi, tačiau didesnis pajamingumas taip pat padidins paskatas skolinti. Tačiau dabar bankai ir kiti finansiniai tarpininkai turi paruoštą alternatyvą skolinimui privačiam sektoriui. Jie gali įdėti savo pinigus į Fed nerizikuodami ir uždirbdami tinkamą grąžą.

Tai padarė didžiulį spaudimą trumpalaikėms palūkanų normoms, todėl jos buvo stačios pajamingumo kreivės inversijos, tradicinis nuosmukio pranašas. Pastarosiomis savaitėmis 2 metų trukmės iždo pajamingumas svyravo nuo 70 iki 80 bazinių punktų žemiau nei 10 metų trukmės iždo vertybinių popierių pajamingumas – tokio lygio nebuvo matyti keturis dešimtmečius. Pajamingumo kreivės inversija dar labiau slopina paskatas skolinti. Padidindami savo trumpalaikių skolinimosi išlaidas, tai neigiamai veikia maržą, kurią bankai ir kiti finansiniai tarpininkai gali gauti iš savo ilgesnės trukmės paskolų.

Ši nauja priemonė taip pat brangi. Rezervo ir atvirkštinio atpirkimo likučiai yra gerokai daugiau nei 5 trilijonai dolerių. Esant numatomai 5 proc. palūkanų normai, metinės 5 trilijonų dolerių palūkanų mokėjimo išlaidos būtų 250 mlrd. Dėl didėjančių šių palūkanų įsipareigojimų sąnaudų FED pajamos jau tapo neigiamos. Taigi, priešingai, siekdamas kovoti su infliacija naudodamas šį įrankį, FED turi sukurti daugiau pinigų, kad galėtų įvykdyti savo įsipareigojimus.

Fed kova su infliacija nesibaigė. Tačiau mūsų pasaulyje, kuriame daug svertų, tai gali vykti tik taip greitai. Jei Fed nuves mus į gilų nuosmukį, kartu su finansiniais sutrikimais ir darbo vietų praradimu, politinis ir rinkos spaudimas grįžti prie itin žemų palūkanų normų gali būti per stiprus, kad būtų atsispirta. Tada turėtume blogiausią iš dviejų pasaulių – nuosmukio skausmą ir infliacijos atgimimą.

Mūsų ekonominės aukos būtų bergždžios. Geriau paskubėti lėtai. Fed turėtų atsikvėpti, kad įvertintų savo veiksmų poveikį ir pasiektų švelnų nusileidimą, kurio ji siekia.

Paprasčiau tariant: jau gana!

M. Bair yra buvusi FDIC pirmininkė ir JAV iždo sekretoriaus padėjėja finansų institucijoms. Šiuo metu ji yra Finansinio stabilumo centro vyresnioji bendradarbė.