Kaip ir tikėtasi, Jerome'as Powellas ir Federalinis rezervų bankas padidino palūkanų normos 75 bps ketvirtą kartą iš eilės šiais metais, į 3.75% – 4% koridorių.
Tai atitiko rinkos lūkesčius nuo m CME FedWatch įrankis prieš pat FOMC paskelbimą parodė 85%+ galimybę, kad jis padidės trimis ketvirčiais procentinio punkto.
Kalbant apie galingo centrinio banko galias, Powellas tikrai ištempė institucijos raumenis. Tačiau atrodo, kad politikos veiksmai neproporcingai paveikė ekonomikos sritis, kurios yra labai pažeidžiamos palūkanų normų aplinkos.
Pavyzdžiui, neseniai kūrinys, aptariau kaip nekilnojamasis turtas investuotojas George'as Gammonas prognozavo galimą 50% būsto kainų kritimą per ateinančius porą metų.
Metai iki šiol, teisingumas turgavietės irgi nuskendo, iš po apačios iškrito grindys ryšys kainos, o dabar hipoteka normos viršija akį rėžiančius 7 proc.
Tuo pačiu metu infliacija išlieka aukšta – VKI ir FED pageidaujamos priemonės – PCE – atveju. Be to, per pastaruosius mėnesius kiekvieno iš jų pagrindinės priemonės paspartėjo, o tai rodo, kad FED gali ne taip stipriai kontroliuoti infliaciją, kaip kadaise manė.
Hawkish Powell ir taškiniai siužetai
Savo kalboje Powello tonas buvo suvokiamas kaip vanagas, nei tikėtasi, ir išsklaidė mintį apie bet kokį žygių sulėtėjimą artimiausioje ateityje.
Didelės infliacijos, didelių uždarbių ir nuolatinio darbo rinkos atsparumo derinys su istoriškai žemu nedarbo lygiu rodo, kad rodikliai turi didėti.
Šios NASDAQ kompozitas, kuri buvo labai pažeista aukšto sverto technologijų ir augimo akcijų, buvo smarkiai nukentėjęs per paskelbimą ir tą dieną sumažėjo 3.4%.
Sprendžiant iš pradinio akcijų kainų kilimo, iš pradžių rinka galėjo tikėtis niūresnės žinios.
Raminas Nakisa, investicijų bankininkas veteranas ir „Pension Craft“ įkūrėjas sakė:
… padidėjimas NASDAQ ir „S&P 500“, bet tik po kelių akimirkų, manau, rinkos suprato, kad Powellas nesakė nieko, kas reikštų posūkį ar sulėtėjimą, iš tikrųjų jis sakė priešingai... ir tada rinkos susitraukė.
Vis dėlto darbo rinka ir toliau stipriai vystėsi ir vienam darbuotojui tenka net 1.7 laisvos darbo vietos, o dabar jis išaugo iki 1.9, grasinantis ilgainiui įžiebti darbo užmokesčio ir kainų spiralę (apie kurią galite perskaityti gegužės mėn. kūrinys).
Ši didėjanti darbuotojų paklausa gali būti atsakas į didelį santaupų lygį, kurį daugelis namų ūkių sukaupė per pandemiją ir susijusias fiskalinės paramos schemas. Be to, sparčiai didėjanti infliacija gali priversti kai kuriuos pirkimus vykdyti į priekį.
Mano ankstesniame straipsnis Fed rugsėjo mėn. posėdyje aptariau taškinį planą ir kur nariai matė kursų kryptį. Atsižvelgiant į agresyvią gubernatoriaus Powello poziciją šiuo metu, gruodžio mėnesio taškas gali pasislinkti aukštyn.
Nepaisant nuoseklaus Fed signalo, kad jis padidins gruodžio mėnesio palūkanų normas 50 bps, CME FedWatch įrankis rodo, kad 50 arba 75 bps padidėjimo tikimybė yra padalinta beveik per vidurį.
Panašu, kad tai rodo, kad rinka suvokia, jog artimiausiu metu visiškai įmanomas didesnis tarifas.
Maitinamas nuotėkis
Fed kiekybinio griežtinimo tempas pasikeitė iki didžiausio numatyto 95 milijardai dolerių per mėnesį rugsėjį, derinant vyriausybės popierius ir hipoteka užtikrinti vertybiniai popieriai.
Užuot reinvestavęs atkarpą ir principą, Fed išleidžia šias priemones, kad pašalintų perteklinį likvidumą iš sistemos.
Likvidumas labai padidėjo dėl Fed programos, pagal kurią po pandemijos į ekonomiką kas mėnesį įpurškiama 120 milijardų dolerių, taikant kiekybinį skatinimą.
Nors pinigų politikos ir QT poveikis pagrindiniams rodikliams, tokiems kaip VKI ir FED pageidaujamas PCE, dar nėra akivaizdus, FED balansas pradeda trauktis. Nuo savo piko 13 dth 2022 m. balandžio mėn. balansas sumažėjo 2.704 % nuo 26 m.th Spalio 2022.
Panašu, kad dėl likvidumo išsausėjimo infliacijos kontrolė, kuri yra centrinis bankas, pasisakanti už paklausos naikinimą, daro įtaką mažų, vidutinių ir didelių įmonių skolinimosi ir grąžinimo sąlygoms.
Zombių žlugimas
Atsižvelgiant į Fed niūrumą ir ryžtą toliau didinti palūkanų normas, didelį svertą turinčioms, nepelningoms įmonėms bus vis sunkiau išlikti.
A studija Tarptautinių atsiskaitymų banko duomenimis, zombių įmonių dalis 14 pasirinktų ekonomikų 15 m. išaugo iki 2017%, palyginti su 4% devintajame dešimtmetyje, nes tai buvo lengvų pinigų politikos rezultatas.
Swiss Re ekonomistai Jérôme'as Haegeli ir Fiona Gillespie numato, kad 15% grąžos įsipareigojimų neįvykdymo lygis gali pasireikšti, jei atsiras recesijos aplinka. Tai lyginama su vidutiniu didelio pajamingumo įsipareigojimų neįvykdymo rodikliu, kuris per pastaruosius 4 metų siekė apie 10 %.
Autoriai teigia, kad ši įsipareigojimų nevykdymo banga būtų naudinga paskirstant kapitalą, o delsiant tai gali padidėti stagfliacinė rizika.
Jie siūlo valdžios institucijoms apsvarstyti galimybę gelbėti subjektus, turinčius ilgalaikės sėkmės potencialą, o tai greičiausiai lengviau pasakyti nei padaryti.
Tikėtina, kad mažos kapitalizacijos ir augančios akcijos bus ypač pažeidžiamos ir bus likviduojamos, nes tik neseniai atsidūrė iš užsitęsusios, atrodytų, nesibaigiančios 0 % palūkanų normos aplinkos.
Ankstesniame straipsnis, tai pažymėjau Džozefas Vangas, buvęs vyresnysis FED atvirosios rinkos prekybininkas manė, kad naujos priemonės, įskaitant apsikeitimo sandorių linijas, atpirkimo sandorį ir skolų išpirkimą, skirtus atitinkamai valdyti iždo rinkos neramumus, įmonių obligacijų rinkos nepastovumą ir bankų krizes, galėtų pratęsti palūkanų kėlimą.
Iš esmės jis teigia, kad Fed ir toliau augs, nes galės strategiškai įsikišti, kai atsiras įtrūkimų.
Tomas HoenigasBuvęs Kanzas Sičio federalinio rezervo prezidentas ir generalinis direktorius taip pat mano, kad FED šiuo metu neturi galutinio taško savo palūkanų normų kėlimui, o tai, žinoma, sukeltų katastrofą daugumai sunkumų patiriančių įmonių.
Nors tai gali būti tiesa, tikiuosi, kad palūkanų mokėjimo našta apsunkins FED, taip pat politinis nepopuliarumas ribojantis skolinimą ekonomikoje.
Nepaisant to, 2018–19 m. pagirios ir kritika būtų šviežia FED kolektyvinėje mintyse. Institucija neabejotinai nori atkurti savo priešininkų pasitikėjimą, todėl 1 m. pirmąjį ketvirtį neturėtume tikėtis retorikos ar veiksmų posūkio.
Dalis kovos sugrąžinti patikimumą yra nepajudinamai signalizuoti apie FED pasiryžimą sutraiškyti infliaciją didėjančių socialinių ir finansinių išlaidų akivaizdoje.
2% spąstai
Galbūt pasaulio centriniai bankai, siekdami išlaikyti patikimumą, pernelyg tvirtai įsipareigojo siekti 2% lygio.
Mano žiniomis, šiame skaičiuje nėra nieko švento ir tikrai nebūtų prasmės, kad jis būtų vienodai taikomas daugelyje šalių dešimtmečius.
"The Economist" aptarė 2 % tikslo padidinimą šiomis sąlygomis,
Kai 1989 m. gruodį Naujosios Zelandijos parlamentas nusprendė siekti 2 % infliacijos šalies centriniam bankui, nė vienas įstatymų leidėjas nesutiko, galbūt todėl, kad jie norėjo Kalėdų atostogų grįžti namo... ministre... Ar reikėtų pakeisti šiek tiek savavališką 2 proc. tikslą?
Lankstumas pripažinti, kad infliacija ilgainiui greičiausiai turės eiti į šiaurę, ty 3 proc., pinigų valdžios institucijoms galėjo suteikti taip reikalingą atsikvėpimą.
Tačiau šiandien į infliaciją orientuoti centriniai bankai atsidūrė kampe, o tai gali patirti didelių išlaidų ekonomikoms, ieškančioms šio 2 % skaičiaus.
Bet kokia jų kapituliacija gali paskatinti stagfliacines jėgas ir prarasti pasitikėjimą.
Net jei greitas posūkis nėra tikėtinas, FED 2% mandatas ir toliau labai apsunkins zombių kompanijas ir prisidės prie didelių darbo vietų praradimo šioje srityje.
Nors vargu ar pamatysime posūkį pirmąjį ketvirtį, Fed paliko atviras užpakalines duris, nurodydamas,
...komitetas atsižvelgs į bendrą pinigų politikos griežtinimą, atsilikimus, su kuriais pinigų politika daro įtaką ekonominei veiklai ir infliacijai, bei ekonomikos ir finansų raidą.