Po Silicio slėnio banko žlugimo ir artėjančio JAV Federalinio rezervo banko sprendimo dėl palūkanų normų, klausimams apie JAV finansinį stabilumą atsidūrė pagrindinis dėmesys. Tiesiog po paviršiumi, gerai ir blogai, yra kažkas nuostabaus, kas nutiko JAV mokesčių mokėtojams: našta, su kuria jie susiduria valstybės skolai, smarkiai sumažėjo per pastaruosius trejus metus. To priežastys turėtų būti Fed skaičiavimo dalis, nes jis orientuojasi į situaciją.
Šis iš esmės nepastebimas pokytis gali atrodyti priešingas, nes valstybės skola per tą patį laikotarpį padidėjo maždaug 5 trilijonais USD. Tačiau tuo pačiu metu JAV iždo vertybinių popierių rinkos vertė pakilo nuo aukščiausios 108 % ekonomikos iki dabartinės 85 % vertės. Tai vienas sparčiausiai mažėjančių JAV skolų naštos, o jos vertė artima priešpandeminiam lygiui.
Tačiau šis staigus nuosmukis taip pat yra priežastis, dėl kurios dabar susiduriame su padidėjusia finansine įtampa. Mokesčių mokėtojams tenkantis netikėtas pelnas daugiausia buvo gautas obligacijų turėtojų sąskaita, įskaitant bankus, kurie patyrė didelių nuostolių dėl investicijų į obligacijas. Todėl svarbu atidžiau pažvelgti į tai, kaip įvyko šis spartus skolų naštos mažėjimas, ir apsvarstyti, ką tai reiškia finansiniam stabilumui.
Dramatiškų pokyčių ištakos prasideda 2020 m. pavasarį. Didėjant federalinėms išlaidoms, ekonomikos dolerio vertė smarkiai sumažėjo. Šie įvykiai padidino skolų naštą mažindami mokesčių bazę, nuo kurios buvo galima sumokėti skolą, ir padidindami valstybės skolą. Be to, palūkanų normos nukrito iki beveik 0%, todėl esami iždai buvo vertingesni, nes mokėjo didesnę palūkanų normą.
Kitaip tariant, obligacijų turėtojai staiga gavo geresnę nei tikėtasi iždo grąžą, o mokesčių mokėtojai apmokėjo sąskaitas. Visi šie trys įvykiai padidino mokesčių mokėtojų skolos naštą iki 108 proc.
Tačiau ekonomika doleriais greitai atsigavo po pandemijos sustabdymo ir grįžo į tendenciją iki 2021 m. vidurio. Tai sumažino skolos ir BVP santykį maždaug devyniais procentiniais punktais. Toliau sekė infliacijos šuolis, kuris dar labiau sumažino skolos naštą 14 procentinių punktų ir pasiekė dabartinę 85 % vertę. Tai padarė dviem kanalais. Pirma, dėl didelės infliacijos ekonomikos dolerio dydis buvo maždaug 1.89 trilijono USD didesnis nei priešpandeminė tendencija.
Antra, žinoma, dėl infliacijos padidėjimo FED smarkiai padidino palūkanų normas, o tai sumažino iždo vertybinių popierių rinkos vertę maždaug 1.9 trilijono USD. Taigi obligacijų savininkų likimas pasikeitė. Jie staiga laikė obligacijas, kurių vertė buvo daug mažesnė, nei jie tikėjosi, atsižvelgiant į infliaciją ir kitus naujesnius palūkanas duodančius vertybinius popierius, kurie mokėjo daugiau.
Trumpai tariant, obligacijų turėtojai sumokėjo už didžiąją dalį skolos naštos sumažinimo per didesnę infliaciją. Kad būtų aišku, obligacijų turėtojai taip pat yra mokesčių mokėtojai, tačiau jie yra tik dalis mokesčių mokėtojų. Be to, obligacijų turėtojų nuostoliai yra aštresni ir jiems labiau matomi nei mokesčių mokėtojų mažesnės mokesčių sąskaitos ateityje tikimybė.
Šis nuostabus turto perkėlimas iš obligacijų savininkų neapsiribojo 24 trilijonų dolerių iždo rinka. Kitose fiksuotų pajamų rinkose, tokiose kaip 12 trilijonų USD hipoteka užtikrintų vertybinių popierių rinka ir 10 trilijonų USD įmonių obligacijų rinka, taip pat smarkiai sumažėjo rinkos vertė. Tai yra pagrindinė priežastis, kodėl bankai, laikantys tokius vertybinius popierius, šiuo metu patiria stresą. Neseniai atliktas tyrimas atskleidė, kad toks turtas JAV bankų sistemoje yra pervertintas 2.2 trilijonais JAV dolerių dėl nuostolių pagal rinkos vertę. Dėl šio praradimo daugelis bankų negalėtų padengti visų savo indėlininkų reikalavimų, jei jie masiškai bėgtų.
Kaip pažymėjo JAV reguliavimo institucijos, nesaugi bankų padėtis yra didelė finansinio stabilumo problema. Taip pat dėl šios priežasties JAV vyriausybė apdraudė visus indėlininkus neseniai žlugusiame Silicio slėnio banke ir Signature Bank ir kodėl Fed nusprendė priimti paskolos užstatą nominaliąja verte, o ne rinkos verte savo naujoje likvidumo priemonėje. Reguliavimo institucijos yra susirūpinusios dėl laiko bombos „rinka į rinką“ JAV bankų balansuose. Tai yra obligacijų turėtojai, kurie nesąmoningai perdavė didelį turtą savo skolininkams ir gali to sau leisti.
Yra daug priežasčių, dėl kurių atėjome į šią akimirką, tačiau bene svarbiausia iš jų yra spartus FED palūkanų normų kėlimas per pastaruosius metus. Daugumą obligacijų turėtojų, įskaitant FED, nustebino didėjimo greitis ir mastas, atsižvelgiant į lūkesčius, kuriuos sukūrė pastarąjį dešimtmetį žemos palūkanų normos ir paties FED prognozės vos prieš metus. Fed tikisi, kad šie palūkanų normų kėlimai užbaigs infliacijos šuolį, tačiau tuo tarpu jie pakenkė bankų balansams ir sutrikdė kreditų kūrimą. Tikimasi, kad tai tinkamai užbaigs aukštą infliaciją, o ne kaip finansų krizę.
Mes gyvename nuostabiu laikotarpiu. Nėra lengvo kelio į priekį, tačiau tikimės, kad Fed sėkmingai plauks per šiuos sudėtingus vandenis.
Tokius svečių komentarus rašo autoriai, esantys ne „Barron“ ir „MarketWatch“ naujienų kambaryje. Jie atspindi autorių perspektyvą ir nuomones. Pateikite komentarų pasiūlymus ir kitus atsiliepimus [apsaugotas el. paštu].