Kai kuriems iš mūsų tam tikro amžiaus keturių dešimtmečių senumo įvykis dažnai prisimenamas ryškiau nei tai, kas įvyko prieš keturias savaites ar net keturias dienas. Taip yra 17 m. rugpjūčio 1982 d. Tai neabejotinai pažymėjo didžiosios bulių rinkos atsiradimą, kuri tęsėsi kitą šimtmetį.
Katalizatorius atsirado dėl dramatiško Henry Kaufmano, tuometinio „Salomon Brothers“ vyriausiojo ekonomisto, bene galingiausio obligacijų platintojo tuo metu, kai palūkanų normos pakilo iki neįsivaizduojamo lygio. Žinomas kaip daktaras Doomas dėl savo įtakingų ir nuolaidžių prognozių dėl didėjančios infliacijos ir obligacijų pajamingumo aštuntajame dešimtmetyje, Kaufmano pakeitimas nuo liūdnų prognozių sukėlė staigų spūstį.
Kada Barron-aisiais Praėjusią savaitę su juo susisiekus telefonu, „negenatas“ skambėjo kaip niekad aštriai, prisimindamas praeities rinkas ir politiką ir lygiai nuoširdžiai jas supriešindamas su dabartinėmis.
Kalbant apie 1982 m., Kaufmanas sakė, kad savo ryžtingą skambutį padarė įvertinęs ekonominės ir rinkos aplinkos pokyčius kelionės į Europą metu. Palūkanų normos aukščiausią lygį pasiekė praėjusį spalį, kai ilgalaikis JAV iždo pajamingumas pasiekė 15%. Infliacija mažėjo, o kreditų paklausa lėtėjo, o ekonomika išliko recesijoje, o tai buvo antrasis iš 1980-ojo dešimtmečio pradžios nuosmukių.
Tačiau infliacija išliko aukšta, o pinigų politiką tuo metu jis apibūdino kaip „santykinai griežtą“, o tai dabartiniams stebėtojams gali pasirodyti per menka. The vartotojų kainų indeksas sumažėjo nuo dviženklio piko iki maždaug 7%. Pagrindinė infliacija, neįskaitant maisto ir energijos, siekė 8.5 proc.
Tačiau Federalinio rezervo politika, kurios tikslas buvo kontroliuoti pinigų pasiūlą, o ne palūkanų normas, vis tiek lėmė federalinių fondų norma gerokai į dviženklius skaitmenis, nors tą pavasarį buvo mažėjimo tendencija, palyginti su viduramžiu. Finansų sistemoje taip pat ėmė atsirasti įtrūkimų, iš pradžių gegužę žlugus neaiškiam vyriausybės vertybinių popierių pardavėjui, o rugpjūtį kilus Meksikos skolų krizei.
Kaufmano apsisukimas –kurį jis aprašė savo knygoje Tą dieną, kai riaumojo rinkosPraėjusiais metais paskelbtas, palietė dramatiškus obligacijų ir akcijų kainų augimą, kurį jis priskyrė prie to, kad rinkos buvo pripratusios prie jo seniai laikytų meškų požiūrių. Sunku nupasakoti, kokia stulbinanti buvo tuomet, gerokai prieš internetą ar net finansinius televizijos kanalus, pasikeitusi jo nuomonė. Tai taip pat buvo laikas, kai Fed siekė užgožti savo politikos ketinimus, o ne vadovauti rinkoms.
Tačiau kontrastai tarp to laiko ir dabar yra dar fundamentalesni. Kaufmanas pastebi, kad realios palūkanų normos šiandien yra labai neigiamos, gerokai mažesnės už infliaciją. Tai matuojant 9.1 % per metus padidėjusį VKI arba, labiausiai labdaringai, 4.8 % padidėjusį pagrindinį asmeninio vartojimo defliatorių – FED mėgstamą matuoklį.
Be to, centrinio banko požiūris yra visiškai kitoks, pastebi Kaufmanas. Dabartinės pinigų politikos institucijos mieliau renkasi sandorius laipsniškai, o ne drąsiems Volcker Fed veiksmams, kurių ėmėsi nuo 1979 m. Visų pirma, šiandieninis FED nesiėmė skubių veiksmų, kad sumažintų likvidumą mažindamas savo balansą. Vietoj to, ji ir toliau pirko iždo ir agentūrų hipoteka užtikrintus vertybinius popierius, kai praėjusiais metais didėjo infliacijos spaudimas, ypač būsto rinkoje.
„Šiandien jūs turite daug švelnesnio elgesio vyrą, kuris nėra agresyvus pinigų politikos veikėjas“, – sako Kaufmanas, turėdamas omenyje FED pirmininką Jerome'ą Powellą.
Be to, jis pažymi, kad politiką nustatančio Federalinio atviros rinkos komiteto pobūdis taip pat tapo mažiau prieštaringas ir nesutaria, priešingai nei buvo pastebėti nesutarimai pirmininkaujant Paului Volckeriui ir jo įpėdiniui Alanui Greenspanui. Kaufmanas taip pat spėlioja apie iždo sekretorės Janet Yellen, Powell pirmtakės Fed vadovo poste, įtaką. Jis sako, kad baigusi darbo ekonomistę, ji labiau linkusi į lengvesnę darbo vietų rėmimo politiką nei į griežtesnę infliaciją pažaboti.
Visa tai palieka rinkas gana kitoje vietoje nei ten, kur jos buvo prieš keturis dešimtmečius. Tada ekonomika jau buvo išgyvenusi pinigų gręžtuvą ir du nuosmukius, kad infliacija būtų mažesnė nei 4%. Priešingai, FED tik pradėjo didinti palūkanų normas iki vos 2.25–2.50% savo federalinių fondų tikslo nuo beveik nulio, dar praėjusį kovą, kai jis vis dar plečia savo balansą, kad padidintų likvidumą.
Netgi santykinai nepadorūs pareigūnai teigia, kad 4 m. poliso palūkanų norma gali pakilti iki 2023 %, o tai gerokai viršytų jų lūkesčius 2023 m. pabaigoje – 2.6 % pagrindiniam PCE defliatoriui (nedarbo lygis padidės tik nežymiai – iki 3.9 % tada), remiantis naujausiais FOMC duomenimis Ekonominių prognozių santrauka.
Kaufmanas išreiškia menką pasitikėjimą, kad centrinis bankas greitai pasieks savo ankstesnį 2% infliacijos tikslą. Vietoj to, jis siūlo, pinigų valdymo institucijos gali ginčytis prieš pasiekdamos šį tikslą. Kitaip tariant, jei 1982-ieji buvo infliacijos kovos pabaigos pradžia, dabar mes net nesame ties čerčiliškomis pradžios pabaigos.
Taigi, kaip paaiškinti iždo obligacijų pajamingumą, mažesnį nei 3%, o 12 mėnesių VKI viršija 9%? Kaufmanas tai sieja su jausmu, kad aukštų naftos kainų ir karo Ukrainoje padariniai gali išsispręsti savaime.
Jis taip pat atkreipia dėmesį į trumpalaikį institucinių investuotojų požiūrį. Jie orientuojasi į prekybą, pagrįstą tuo, ką jis vadina aukšto jų akcijų tinkamumo parduoti, kai nori parduoti, iliuzija. Ši prielaida buvo labai patikrinta per pandemijos sukeltus 2020 m. kovo mėn. sukrėtimus. Be to, jis priduria, kad kredito kokybė pablogėjo per pastaruosius dešimtmečius rinkos ciklus.
Vis dėlto Kaufmanas sako, kad aišku, kad JAV pirmiausia išsivaduos iš pandemijos padarinių ir yra daug geriau nei Europa ar Azija.
Taigi, ką skaitytojai turi daryti su savo aplankais? Kaufmanas prieštarauja teigdamas, kad jam trūksta puikių žinių apie akcijas. Kalbant apie investicijas į fiksuotas pajamas, jis sako, kad jei tenka pirkti obligacijas, pirmenybę teikia savivaldybėms, kurios siūlo neapmokestinamas pajamingumas didesnės nei apmokestinamieji partneriai, jei atliksite reikiamą kredito analizę.
Po keturiasdešimties metų Kaufmanas gali būti nebe daktaras Doomas, tačiau jis vis dar išlaiko jam būdingą atsargumą.
Rašykite Randallas W. Forsythas [apsaugotas el. paštu]
Šaltinis: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo